今年一季度以來，實施定向增發的公司定增發行價的折扣不斷降低，越來越多的上市公司甚至在定向增發時採用“市價發行”。折扣的降低縮減了定向增發投資中“折價安全墊”的盈利空間，但以券商資産管理為代表的機構投資者則隨之改變佈局方式，仍舊獲得了較好的收益。

　　今年以來定增折價下降的原因主要有二：首先，在今年一季度定增的公司中，許多公司的定增發行價是在去年股市高點時確定的，與當時的股價相比固然有不小的折扣，但和現在已經下降不少的股價相比便已無折扣；其次，監管部門鼓勵非定價定增，也導致越來越多的上市公司在定向增發時採用“市價發行”。

　　定增折扣降低，使得以往依靠折價就有機會獲得較高收益的定增投資必須改變佈局方式。不過，折扣降低並不意味著定增失去了投資價值。相反，注重主動管理的定增型産品仍然受到投資者青睞，經營定增業務的資管機構通過價值選股、增強策略等方式發行創新産品，取得了較好的成果。

　　根據私募排排網的統計，3月收益排行榜前十的産品中，券商資管産品佔據多席，榜單中排名第一的是券商資管産品“齊魯定增1號”，月收益高達42.66%。該産品由中泰證券掌管，成立於2014年12月9日，運作至今，最新凈值為2.157元，意味著在同期滬深300指數上漲3.58%的情況下，該産品斬獲了115.70%的收益。排名第二的是民生證券旗下“民生穩贏2號”，月收益為38.19%。“民生穩贏2號”成立於2015年1月26日，運作至今，最新凈值已超出股災前的最高值並創出歷史新高，也就是在同期滬深300指數下跌10.70%的情況下，該産品凈值逆勢大漲了161.89%。此外，廣發證券資産整體表現搶眼，旗下“廣發原馳-億緯鋰能1號”和“廣發原馳-歐菲光1號”分別以31.77%和29.93%的收益率佔據第五和第八名，目前這兩隻産品凈值均在面值之上。

　　興證資管是2015年券商資管領域參與定增投資規模最大的資管機構。興證資管定增業務負責人表示，在當前定增折扣率逐漸下降的情況下，定向增發並非無利可圖。依託價值投資理念主動選取定增標的，是目前定增市場的主流做法。

　　“水落則石出。折價率降低之後，個股原本的價值也浮現出來。”該負責人介紹，依託主動管理能力，興證資管在定增規模位居券商資管之首的同時，在2015年的股災中成功做到了“0補倉”，顯示出主動選股對定增收益率的正面影響。

　　另一方面，在股市維持震蕩的情況下，定增投資者尤其是機構投資者對絕對收益與投資穩健性的需求變得更為迫切。因而，在原本單一的定向增發策略中納入其他投資策略的産品更受關注。興證資管定增業務負責人表示，目前已創設了一批創新産品，將定向增發與二級市場投資、量化對衝投資相結合。“這類産品的風險/收益偏好相較傳統定增産品會更低，也更適合追求絕對收益的機構投資者。”該負責人介紹。（記者 朱茵）