儘管股市連續翻出陽線，甚至被期望迎來“千點大反彈”，但債市卻一路走弱。市場一直以來預期的“債市牛”並未如期而至。上週五，儘管國債期貨反彈，但不同品種漲跌互現，一週以來，交易所債券市場都呈現緩步上揚態勢，雖然向上態勢沒有改變，但上行步伐趨緩。

　　進入四月，隨著經濟基本面的改善，以及通脹的抬頭，市場情緒或更趨於謹慎，不少機構認為，債市將在二季度面臨下行風險。 ●南方日報記者 陳若然

　　債市三月未能“春回暖”

　　進入三月份的債券市場頗不平靜。儘管股市漸有起色，但一直穩定上行中債市卻有調整的苗頭。就最近的行情看，除了國債期貨大幅反彈外，一週以來，交易所債券市場都呈現緩步上揚態勢，雖然向上態勢沒有改變，但上行步伐趨緩。

　　上週五，盤中國債期貨大幅反彈，現券則弱勢整理，不同券種收益率漲跌互現。中國金融期貨交易所五年期國債期貨主力合約TF1606早盤收報101.025元，較週四結算價上漲0.18%；國債160004最新報價在2.9250%/2.8850%，較週四尾盤的2.93%/2.90%略有下跌；10年期國債主力合約T1606收報99.685元，較週四結算價漲0.23%。此外，上證國債指數收于156.72點，全周微漲0.05%，但成交金額縮減。

　　據機構統計，在剛剛過去的三月份，1年期金融債招標利率從月初的2.31%下滑至2.20%。儘管國債表現好于金融債，5至7年期國債招標利率卻均明顯低於現券，而10年期國開招標則先上後下，2月末中標利率在3.18%，3月上旬發行利率逐步走低，月中下行至3.14%左右，下旬隨著資金趨緊，風險偏好修復，利率重新回升至3.18%左右。

　　上漲幅度的走緩，或意味著春節以來債券市場積聚的利空因素正在為市場降溫：機構指出，經濟週期性復蘇、通貨膨脹上行趨勢、貨幣政策偏緊基調和流動性供需緊平衡等因素都成為影響債券市場3月份走勢的主要因素。事實上，回顧2016年一季度債券市場走勢，1月至2月，全球範圍的風險偏好下降和債券配置需求旺盛都在繼續支撐債券收益率持續向下。

　　在股市去年下半年下跌期間，債券成了不少資金避險選擇，然而，近期利空因素積聚帶來的市場調整，是否意味著債市將經歷更大的波動？就在四月份首周，債市剛剛經歷了資金收緊、去杠桿等打擊，長端利率回調，全周收益率窄幅波動。但短期內，債券市場是否能繼續此前的強勢仍未可知。

　　供給端壓力凸顯

　　事實上，債券的調整壓力在三月份已經可以初見端倪。一方面，是供給端壓力凸顯。據2016年政府工作報告和2016年預算草案報告，財政部首次公佈2016年地方債限額17.2萬億，總的看來，2016年地方政府新增債券總額或為1.18萬億元，地方債務置換規模易不會小于去年。

　　另一方面，宏觀經濟數據也並不利於債券穩定上行。就剛剛過去的三月份經濟數據看，3月受到受資金面承壓、風險資産上漲、增長和通脹預期升溫等因素影響，也導致收益率曲線增陡變動。數據上看，一方面，3月PMI全面回升，季節性新開工因素、房地産投資回升、信貸維持高位以及大宗價格反彈，機構認為，經濟企穩跡象凸顯；另一方面，通脹預期溫和，且美聯儲釋放各派信號，全球風險偏好修復，種種因素都在助長債券牛市震蕩行情。

　　國泰君安表示，剛剛過去的3月份應該是債券面臨利空因素最多的時期，風險偏好回升、美元走軟、商品反彈、通脹回升綜合疊加，信貸也可能再次略超市場預期，儘管債券市場表現得仍然比較頑強，但收益率呈現波動，長端上行幅度十分有限，而中短端收益率甚至持續下行。

　　因此，國泰君安認為，四月份上述壓力釋放將再度施壓債券市場。不過，國泰君安也提示，由於商品和物價可能已經臨近見頂的拐點，而商業銀行信貸投放則很可能是“強弩之末”，疊加地産調控可能帶來的地産價格和地産銷量拐點，4月份很可能是債券牛市積蓄能量的時期。

　　東興證券則認為，伴隨著基本面的改善，以及通脹的抬頭，市場情緒偏謹慎，需求主要集中在中短期品種，長短品種收益率上行，債市在二季度存在小幅調整壓力。不過，這也並不意味著下半年債市翻身無望。東興證券表示，從全年度看，貨幣寬鬆和鼓勵直接融資勢必為債市帶來支撐，債市短期調整的幅度依然是小幅震蕩，下半年依然看好。

　　東興證券建議，就債券各個品種投資者應當採取不同的策略。利率債方面仍以短久期策略，繼續降杠桿為宜，適度捕捉窄幅調整帶來的波段機會；信用債方面，雖然經濟基本面在弱企穩，但還沒反映在企業經營上，而且産能過剩行業去庫存壓力和2015年財報虧損企業的財務好轉壓力仍大；因此，信用債策略應當以堅持鐵道債、城投債和有政策支撐的行業、有財務支援的企業，標的選擇方面需慎防踩雷。