■ 金融觀察

　　在外匯交易環節引入托賓稅，可以提高外匯交易成本，有效控制短期資本流動風險，打擊外匯投機力量。

　　據彭博社報道稱，中國央行將起草外匯交易托賓稅規則，此舉旨在限制人民幣外匯投機性交易。初始稅率可能暫定為0，旨在先建立相關制度，而非立即開徵。中國央行副行長易綱去年曾經表示，中國應採取托賓稅等措施，以打壓貨幣投機客。

　　托賓稅是指對現貨外匯交易課徵交易稅，最早由美國經濟學家托賓在1972年的普林斯頓大學演講中提出，形象比喻為“往飛速運轉的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”。

　　托賓稅天然存在抑制投機功能，其主要目的是為了緩解國際資金流動尤其是短期投機性資金流動規模急劇膨脹造成的匯率不穩定。2008年國際金融危機爆發後，“托賓稅”抑制投機功能得到各國政府普遍重視。巴西、南韓、歐盟等多個國家和地區選擇了對所有金融工具的買賣進行徵稅。探索利用拖賓稅來限制人民幣外匯投機交易，防止人民幣匯率巨幅波動，未嘗不是一個有價值的探索。

　　更為重要的是，托賓稅的施行，對於解答保羅·克魯格曼的“三元悖論”，也就是一般所説的匯率的“不可能三角”有積極作用，所謂的不可能三角，是指一個國家或地區的貨幣政策獨立性、資本的自由流動性以及匯率穩定性這三個目標是無法同時實現的；如果要滿足其中兩個目標，就必然要放棄第三個目標。通常，貨幣政策獨立性是實現本國經濟穩定增長的必要前提。資本自由流動往往是“開弓已經沒有回頭箭”。因而匯率容易成為國際投機力量攻擊的對象。回顧全球外匯市場交易軌跡，在實現資本自由流動的國家，歷史上都或多或少存在國際炒家圍攻該國匯率的情況。而在外匯交易環節引入托賓稅，可以提高外匯交易成本，有效控制短期資本流動風險，打擊外匯投機力量，穩定本國匯率，在特定政策框架內同時實現“貨幣政策獨立”、“資本自由流動”和“匯率穩定”等三大目標。

　　而且，通過針對托賓稅的具體規則進行設計，還可以提高國際資本流入的品質與效益，改變資本的短期流動性，鼓勵國際資本中長期投資。因此，托賓稅在國際實踐上正在逐步演變成為一個常規的宏觀審慎管理安排。對於日益國際化的人民幣來説，托賓稅是一個更為現代化的調控方法。

　　當然，托賓稅並非萬能，而且作為一種稅制，一旦常態化將可能影響人民幣的國際化進程。這也是為何消息一齣，昨日人民幣表現波動較大的原因。而且，如果跨國投機預期風險收益能夠高於其交易成本，則托賓稅反而會割裂國內外資本市場的一體性。

　　短期的匯率波動，其實還是因為擔憂托賓稅徵收的同時會降低貨幣的自由度。因此，未來在進行具體的稅制規則設計時，需要更為審慎和科學的考量。

　　□陳濤（中央財經大學金融學博士）

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