全球盡墨，避險資産齊漲，美股命懸一線，恒指也再度下行。港匯在多次衝擊下，截至21日20點，徘徊在7.8145附近。港股持續下跌，港元兌美元匯率很可能在短期內觸及7.85，迫使香港金管局賣出美元維持港元匯率，這是國際做空資本最想看到的局面。但是，從港府的強勢表態來看，這種策略恐怕要落空，香港也遠未像98危機那樣糟糕。所謂的香港聯繫匯率不是問題，美元制度才是問題。風險外溢，正從商品市場主體性地轉移至股市，債市或將接力下半場。國內市場不可能不受影響，央行高壓放水，代價是風險溢價上行，資産荒逼近極致。現在已經不是人民幣的事情，不是聯繫匯率的事情，也不是原油的事情了。

　　此前央行干預匯市的做法，讓他們吸取了教訓——不再直接與中國3.3萬億外匯儲備對抗，而是借沽空港元為跳板，押注中國政府借鑒1998年亞洲金融危機做法，動用外匯儲備幫助香港渡過難關，借此一步步消耗中國外匯儲備，為下一次成功沽空人民幣做鋪墊。

　　始於1997年蔓延到1998年的亞洲金融危機會不會再次重演？面對這個問題，一家美國對衝基金經理張剛調侃説：“只有天知道。”

　　但一個不爭的事實是，近期香港資本市場遭遇了“匯股雙殺”。1月20日，港元兌美元匯率一度跌至7.8241，創2007年以來的最低值，距離7.8304的歷史最低值僅僅只有一步之遙。當日香港恒生股指盤中也一度跌破19000點，創下過去42個月以來的最低值。

　　“國際投機資本似乎正在複製1998年亞洲金融危機的操作手法，首先大手筆沽空港元，意在迫使香港政府放棄聯繫匯率制度(即“完全盯住美元”的固定匯率政策，僅僅允許港元兌美元匯率在7.75-7.85之間浮動)，營造市場悲觀氛圍，再通過沽空香港恒生股指與股指期貨獲得鉅額收益。”張剛表示。

　　香港金管局總裁陳德霖對此強硬表示，一旦港元觸及7.85的水準，金管局就會入市賣出美元買入港元，並無任何計劃令港元與美元脫鉤，且香港有能力抵禦資本流動考驗。

　　“目前而言，市場並沒有發現香港金管局動用外匯儲備干預港元匯率的跡象。”一位香港銀行外匯交易員透露。

　　截至21日20點，港元兌美元匯率徘徊在7.8145附近，但恒生股指當天收盤價報在18542.15，較20日又跌去約3%。

　　在他看來，若港股持續下跌，港元兌美元匯率很可能在短期內觸及7.85，迫使香港金管局賣出美元維持港元匯率。

　　“這似乎也是國際投機資本最想看到的局面。”這位外匯交易員分析説，一方面它可以不斷消耗香港外匯儲備，有可能迫使香港政府最終放棄港元聯繫匯率制度，引發港元大跌，令投機資本收穫更高的沽空利潤；另一方面它還可能促使中國政府消耗一定外匯儲備額度，協助香港渡過難關，為國際投機資本下一次沽空人民幣做鋪墊。

　　他直言，1998年，中國政府承諾人民幣兌美元匯率不貶值，減輕了香港維持聯繫匯率制度的壓力，成為香港戰勝金融風暴的堅強後盾。如今，國際投機資本似乎在反其道而行，即先衝擊香港聯繫匯率制度，意在佈局沽空人民幣套利。

　　“但是，這種沽空策略的成功幾率可能微乎其微。”他指出。

　　沽空路徑

　　在張剛看來，1月14日之前，國際投機資本沽空港元更像是“小打小鬧”。

　　“當時國際投機資本的主戰場是沽空人民幣，港元僅僅受到輕微波及，小幅下跌了100-200個基點而已。”他回憶説。但從1月14日起，他卻發現港元市場突然涌現出大量沽空拋單，令港元兌美元匯率猝不及防，在隨後6個交易日跌幅竟然超過600個基點。

　　他直言，很多投資機構認為國際沽空資本在沽空人民幣受挫後，將沽空戰場轉向港元。

　　究其原因，港元似乎具備相當多的沽空套利條件，首先，近期香港房地産和股市表現疲軟，令市場擔心香港正出現資本外流跡象；其次，港元隨著美元被動升值，令不少投資機構認為港元匯率存在高估跡象；最後，港元執行的自由兌換制度，令國際投機資本可以隨時隨意籌集大量港元進行沽空套利，而不像沽空人民幣處處“受制”，比如中國央行抽走離岸市場人民幣流動性，就能令國際投機機構面對巧婦無米之炊的尷尬。

　　然而，過去一週沽空港元投機潮如此迅猛，令不少基金經理頗感吃驚。

　　荷寶投資管理集團中國首席投資總監繆子美認為，考慮入境元兌美元採取聯繫匯率制度，沽空港元獲得的匯兌收益相當有限。

　　“除非動用10倍以上的杠桿投資倍數，否則在扣除匯兌手續費與交易成本後，收益可能不到1%。”上述香港銀行外匯交易員指出。國際投機資本之所以熱衷於沽空港元，真正的獲利渠道主要源自兩個路徑，一是營造強大的沽空壓力，迫使香港政府最終放棄聯繫匯率制度，由此造成港元匯率大幅下跌，進而套取高額匯差收益；二是利用港元大幅貶值所營造的市場悲觀情緒，大舉沽空恒生股指與香港股指期貨獲利。

　　在他看來，這種做法與1998年亞洲金融危機爆發期間國際炒家如出一轍，即國際炒家利用香港匯市、股市和股指期貨的關聯性，先大舉沽空港元迫使香港政府放棄盯住美元的匯率政策，導致港元大跌，進而拖累港股大幅下跌，由此造成沽空港元、港股、股指期貨獲利的三贏格局。

　　港元聯繫匯率制受衝擊

　　其實，國際投機資本的這套沽空策略似乎初見成效。

　　20日港元12個月遠期合約一度下跌0.3%，至1美元兌7.8904港元，已經超出港元聯繫匯率制度所設定的7.75-7.85浮動區間，創下過去16年以來的最低值。

　　與此同時，還有國際投機機構大舉沽空恒生國企指數。他們預計只要恒生國企指數跌破8000點，就會吸引金融機構拋售近340億美元的掛鉤H股指數的結構性金融衍生産品，由此造成港股進一步大跌，獲得更可觀的沽空收益。

　　“這正是國際投機資本最想看到的局面。港元大跌帶動港股大跌，港股大跌又會拖累港元進一步下挫，由此造成匯股雙殺的惡性迴圈。”張剛直言。

　　記者了解到，目前有不少對衝基金預計，若港元兌美元匯率跌至7.85，可能還會導致約3000億港元資金外流，進一步加劇香港金融市場 動蕩。

　　香港金管局總裁陳德霖對此回應説，一旦港元觸及7.85的水準，金管局就會入市賣出美元買入港元，並無任何計劃使港元與美元脫鉤。

　　值得注意的是，在香港金管局強硬表態後，20日港元1個月期的香港銀行間利率(Hibor)續創三年新高，達到0.31%，3個月期Hibor也創下2008年7月以來的最大漲幅，至0.55047%。

　　市場因此一度認為，香港政府可能效倣此前央行干預離岸人民幣匯市的做法，先抽走港元流動性抬高沽空港元的杠桿融資成本，迫使國際投機資本不得不止損離場。

　　但張剛指出，由於港元執行的自由兌換制度，港元融資利率飆漲背後，還可能是國際投機資本從歐洲、日本等地區低息拆入大量歐元、日元資金，然後兌換成港元等待下一個沽空機會，由此造成港元流動性趨緊。

　　“目前而言，港元兌美元很可能在未來一兩周觸及7.85，市場也在關注香港金管局會動用多少外匯儲備力挺港元。”他表示。因為港元聯繫匯率制度一旦被動搖，人民幣將可能面臨更高的貶值壓力，這恰恰是國際投機資本的最大算盤之一。

　　投機資本的新算盤

　　在張剛看來，國際沽空機構大舉沽空港元，其實有著另一層算盤——就是以小博大，利用沽空港元加重人民幣貶值的市場氛圍。

　　他給記者算了筆賬，若香港政府最終放棄聯繫匯率制度導致港元進一步貶值，市場對人民幣貶值的預期必然迅速升溫，由此給人民幣沽空投機潮帶來新契機；即便中國央行動用外匯儲備，協助香港政府抵禦住這波港元沽空潮，國際投機資本也會認為中國外匯儲備因此消耗不少，未來沽空人民幣的勝算將會更高。

　　但他強調，香港政府幾乎不可能放棄港元聯繫匯率制度。首先，當前香港擁有約3500億美元外匯儲備，佔GDP的比重高達113%，是1998年亞洲金融危機爆發期間的4倍。

　　“由於香港外匯儲備相當於基礎貨幣投放量的1.7倍，除非國際投機資本通過杠桿融資不斷放大港元沽空資金量，否則香港政府動用外匯儲備足以買回市場所有港元。”他分析説。

　　其次，香港也會權衡調整匯率政策所帶來的多米諾效應。目前市場一個普遍觀點是，一旦港元聯繫匯率機制被改變，將會影響人民幣和一籃子貨幣的匯率穩定。

　　國際貨幣基金組織(IMF)也發佈最新報告稱，對香港而言，現有的聯繫匯率制度是最佳的安排。

　　但是，國際投機資本似乎也有自己的博弈底氣。由於美元持續加息預期升溫，市場預計未來一年美元可能有10%的升值空間，這無形間加大了港元的貶值壓力。畢竟，若香港政府延續聯繫匯率制度，令港元跟隨美元大幅被動升值，很可能導致香港出口貿易受到負面衝擊，加之樓市股市疲軟，令香港經濟面臨更大的復蘇壓力，到時港元仍然將面臨不小的貶值壓力。

　　有證券機構分析師認為，當前港幣已經積累較高的貶值壓力。若考慮到全球貨幣兌美元的平均貶值幅度，港幣隱含的年均貶值幅度約為1.3%~1.6%，港元兌美元合理匯率可能在 10.7-11.6之間，即港元可能需要貶值約30%。

　　前述香港銀行外匯交易員認為，儘管港元貶值壓力不小，但鋻於香港擁有巨大的外匯儲備，國際投機資本沽空港元的最終目的，很可能不是押注香港放棄港元聯繫匯率制度——而是間接給人民幣貶值施加壓力。

　　此前央行干預匯市的做法，讓他們吸取了教訓——不再直接與中國3.3萬億外匯儲備對抗，而是借沽空港元為跳板，押注中國政府借鑒1998年亞洲金融危機做法，動用外匯儲備幫助香港渡過難關，借此一步步消耗中國外匯儲備，為下一次成功沽空人民幣做鋪墊。