上週六，證監會新任主席劉士余的媒體“首秀”，普遍認為“尚佳”，不僅言談舉止頗得好感，在專業性上也獲得好評。在熔斷、救市與退出、註冊制等熱點問題上，他回答得有趣、有料，正如其他媒體總結，“很有代入感”。

　　俗話説，好的開始是成功的一半。但考慮到證監會主席坐在火山口上，接下來的日子，新鮮褪去，朝夕相處，抱怨和拌嘴，無疑是個大概率事件。

　　中國股市的信心依然脆弱，經歷過去一年的大起大落，政策市的屬性不是淡化了，而是強化了。泡沫吹起的時候疏于防範，泡沫破裂的時候朝令夕改，使得政府的信譽遭受很大傷害。這些都需要劉士余著手修復，然而最重要的是，給出註冊制落地的具體線路圖。這將是未來對他證監會主席履歷進行評估的重要參照。

　　就當前而言，中國股民非理性者居多，用情緒定價，所以熔斷政策“見光即死”，基本被打入冷宮。另一方面，股市劣幣橫行，內幕漫舞，被人當做賭場，因此註冊制匆匆開工的結果，恐怕與熔斷將不分伯仲。如何在對的時間、對的地點、推出對的政策，形勢造人，人亦造形勢。

　　在新聞發佈會上，劉主席的“逗號”梗雖然引發大笑，但傳遞的資訊是嚴肅的：註冊制一定要搞，但不能單兵突進，它與健全多層次資本市場體系、多渠道推動股權融資、發展並規範債券市場和提高直接融資比重是相互遞進和互為前提的。

　　這也是一個源遠流長的關於中國股市出牌順序的問題。在2014年初，針對彼時股市的不振，重慶市長黃奇帆就表示，應當先建立多層次資本市場，再推動渠道股權融資讓巨量現金進入股市，提振股市信心後，再啟動股票發行註冊制改革。“出牌的順序打亂了，你就會輸。”

　　這些道理是不言而喻的：只有先把市場做大，才能更好地解決産權問題和價格問題。在一個管制的市場裏，通常是供不應求的，價格是高高在上的，“唐僧肉”奇貨可居，妖怪環伺。而當市場打開，增加供給，引入競爭，價格平衡，原來的“唐僧肉”就只是一塊尋常肉而已，裙帶競爭漸讓位於效率競爭。上世紀80年代的價格闖關為什麼以失敗告終，90年代的價格改革為什麼能夠不動聲色地成功，正是在於前者的市場並未做大，成為“螺螄殼裏的道場”；後者在給民營企業正名之後迎來市場繁榮，價改水到渠成。

　　股市也要經過這樣的“窄門”。在整個資本市場足夠大之前，註冊制會是“無期”，否則就是“炮灰”。須知道，我們搞註冊制，不是為了註冊而註冊，我們的目的是讓資本市場更富效率，降低整個市場的融資成本；是讓資本市場服務於實體經濟，而非自娛自樂自嗨。

　　從來都是知易行難，而劉士余所要努力做的，就是知行合一。“蜜月”很快就會過去，“生活”即將開始，希望好戲在後頭。（韓哲）