2016年的股市上躥下跳，3月9日，滬指七連陽，其實質是低開低走。假牛乎?真熊乎?管理層各種支援，各種政策。如何在前景未明的資本市場找到支撐點，無疑是投資者最關心的事情。年報期，業績説話。

　　3月9日，海天味業公佈了2015年年報，在總體大眾消費品萎靡的市場環境下，這一調味品行業的龍頭似乎交出了一份不錯的答卷。

　　業績穩定，增長點廣泛

　　隨著整體經濟的下行，2015年大食品行業難以獨善其身。包括飲料、方便食品領域都出現了增長乏力，甚至倒頭向下的局面。

　　2015年的海天味業業績卻顯得相當穩健，該公司當年營業收入為112.94億元，同比增長15.05%;歸屬上市公司股東的凈利潤25.09億元，同比增長了20.06%。順利完成了2015年年初制定的發展計劃。

　　海天味業的管理層也承認:“2015年是比較艱難的一年”，必須要降低各類不利因素對企業經營帶來的影響，確保完成當年銷售、利潤等核心指標和確保企業健康發展。

　　這一説法亦非無的放矢，海天味業的2015年三季報顯示，去年該公司前三季度只實現81.22億元營收，同比增長為12.32%，其中第三季度同比收入只增長一成左右。四季度實現了全面反彈，除了進入傳統旺季，也與該公司的主動求變關係密切。

　　海天表示，2015年對市場和銷售進行了大刀闊斧地主動變革，其中包括“引導每個市場”，“豐富銷售的産品項”，逐步做好多産品領域，“提高集團作戰的疊聚效益”。海天以醬油起家，據中國調味品協會公佈的數據，已經連續22年産銷量全國領先。去年醬油同比增長6.62%，增長速度趨緩。但其另兩大主力品類卻取得飛速增長，其中蠔油2015年實現營業收入17.77億元，同比增長了32.88%。

　　申萬宏源的研究員曾鬱文就認為:海天去年三季度開始鋪貨蠔油新品，主攻餐飲渠道。在消費不景氣環境下，這些定價略低於原有産品的策略，很好補充了市場需求。使得蠔油前三季度同比僅增長25%，一躍全年跳升7.88個百分點。海天年報表示:蠔油新品有計劃有步驟的投放，有效滿足了各消費層次和口味的需求，提升了蠔油整體的競爭力。“目前蠔油産品銷量已經遙遙領先……逐步樹立100萬噸的蠔油發展目標”其年報顯示。

　　而海天另一核心品類調味醬，也取得了18.13億元的營業收入，同比增速也達到18.23%。在研究者看來，這是海天味業獨有的競爭優勢。目前調味品行業的全國性品牌不多，海天憑藉著強大的渠道優勢，把醬油等基礎産品推廣到全國。資料顯示海天現在的銷售網路遍及320個地級市，1400個縣份。建立了2600多家經銷商、16000多家聯盟商。這使得海天的新品可以通過這些渠道以及品牌認同，快速推向市場。以海天的調味醬為例，在海天的黃豆醬取得市場認同後，其又迅速推出私房豆豉醬等一系列産品，擴容了整個醬料市場。

　　而在海天的年報中“産品提前佈局”也是其2015年的重點工作。可以做到“儲備了一批新産品，其中不乏原創新産品，並按計劃有序推出市場”，憑藉的也就是獨有的渠道優勢。

　　盈利能力再提升行業市場空間廣闊

　　海天味業另一值得關注的數據是其在研發上的投入，年報顯示去年在這一領域海天的投入達到3.15億元。年報資料顯示，海天在研發上的大投入已經持續了十餘年。

　　對技術的持續投入，最直接表現在海天味業強勁的盈利能力，2015年海天整體毛利率達到了41.94%，同比提高了1.53個百分點，這一盈利能力在行業內也是首屈一指。規模效應以及産品結構的優化也是海天毛利率穩步提升的重要原因，數據顯示2012年該公司的毛利率為37.3%，其後提升到2014年的40.4%。海天的年報表示“核心工藝不斷升級、技術不斷增加”對於提升生産效率，穩定産品品質，減少耗能，降低生産成本，“正面作用越來越明顯”。

　　另一方面，調味品行業的市場空間依然相當的大，安信證券的研究報告顯示，調味品行業“隨著在外就餐佔比提升”，還有很大的發展空間。其研究統計顯示，我國目前在外就餐佔比相比美國仍然有著1倍以上的提升空間。如果參考日本25元/L的市場消費水準，以我國平均消費不足10元/L的標準，至少還有2倍以上的升級空間。

　　而國家統計局不久前公佈的數據顯示，去年全國餐飲，同比增長了11.7%，這是繼2012年之後，國內餐飲再次恢復雙位數增長。海天的年報也表示，與其他行業相比，調味品行業週期性特徵並不突出。隨著家庭和餐飲消費升級、更多新品種引導消費以及健康意識的提高，每人平均調味品的消費支出會穩步提高，而行業集中度也會越來越高。

　　安信證券的研究報告也有類似的觀點，其認為目前國內調味品龍頭公司top5的份額還不足20%，“參考其他消費品和國際調味品，行業發展成熟後TOP5的集中度有望提升到60%以上”。

　　因此，其認為，龍頭企業成長性將持續超越行業。

　　文/石磊