震蕩築底 耐心等待

　　中國證券報：行情是否已經觸底，反彈能否延續？

　　謝偉玉：當前市場類似2015年9月震蕩築底的過程，需要保持耐心。市場尋底之旅從未一帆風順，真正的底部不是政府救出來的，往往是市場多空充分博弈、過度恐慌的空方不斷交出最後的籌碼而築成的。市場調整深度已經到位，但微觀市場結構的調整尚需時日。當前是震蕩休整過程，需夯實基礎。公募基金受困于贖回壓力，很多新成立的私募産品凈值在水面以下影響風險偏好，保險資金左側佈局的耐心有所增強，很難出現7月的V型反轉。但接下來的事情可能是趨勢投資者交出籌碼，震蕩築底。一個可觀察的指標是幾次快速殺跌過程中的累計換手率，第一波殺跌(2015.06.15-07.08)，全部A股平均累計換手率83.59%，創業板104.28%；第二波殺跌(2015.07.24-08.26)，全部A股132.54%，創業板169.30%。而當前的第三波殺跌(2015.12.23-

　　2016.01.15)，全部A股換手率58.19%，創業板78.14%，與前兩次相比尚未充分換手，市場震蕩築底可能還需一定時間。

　　從市場風險偏好角度看，對於中長期問題的擔憂，特別是近期港幣與港股的暴跌帶來情緒上的壓制，風險偏好修復仍需一個過程。

　　從標的估值角度來看，經過這輪下跌之後，很多公司估值水準已出現明顯回落，逐步體現出配置價值。當前市場PB大於10的公司佔比大約為11%，接近9月份市場底部位置9%的比例。PB大於5的公司佔比當前為39%左右，9月最低時候的比例為32%。這也意味著我們從微觀層面可以開始研究更多的公司，優質個股在市場反彈窗口到來時將獲得更高的彈性。

　　黃錚：短期市場築底震蕩為主。基本面上，觸發調整的匯率波動有所緩解，但中長期波動風險並未消除；春節前市場易受流動性季節性困擾。現階段市場除了超跌反彈外，並沒有産生能夠推動指數脫底反彈的實質性利好。當前盤面特徵顯示，滬指自下破2850點以後，指數反抽以題材概念為主，這類品種本身就具有明顯的階段性特徵，尤其在弱勢格局中。此外，經濟下滑階段強週期品種的市場表現往往難以期待，從最新主要經濟數據如工業增加值、固定資産投資等均未見轉暖來看，權重品種還沒有顯現反彈意願。因而當前市場觸底可確認，前期超跌的底部小反彈也頻繁出現，但反彈還不具備參與價值。

　　谷永濤：目前，影響市場的主要風險因素已基本釋放，加之近期債券利率持續下行，部分低估值個股的股息率對市場已有較大的吸引力，市場短期企穩跡象明顯。

　　防禦靠藍籌 反彈看成長

　　中國證券報：週二市場強勢反彈中“中字頭”個股出現漲停潮，後市市場風格偏向哪邊？

　　黃錚：週二中字頭概念的市場表現有消息面推動原因。上海2016年要基本完成市國資委系統企業集團公司制改革。對於國資改革股，尤其上海國資概念涉及行業比較多，我們認為，在關注政策動向的指導性意見基礎上，更需要結合個股所屬行業的景氣度及個股合理的股價區間進行操作。結合盤面，上海國資概念品種週二盤中出現跟隨性表現，但隨後市場熱點節奏出現變化，尤其週三、週四兩個交易日，上海國資指數連續放量回調，説明短期獲利盤拋壓意圖明顯，短期市場方向不明，概念股上漲缺乏持續性，因此把握節奏仍是當前主要的操作要點。

　　從現階段市場風格看，沒有明顯的趨勢性軌跡，中小創股在指數回穩階段雖然具有一定的活躍性，但在市場回落時的調整壓力也不容忽視。同時，強週期的強勢品種普遍表現滯後，券商、房地産指數均處於底部震蕩階段，保險指數還沒有止跌回穩。

　　谷永濤：隨著市場調整深入，基本面成為支撐個股的重要因素。上市公司2015年年報開始逐步披露，企業盈利狀況受到市場關注，盈利確定性較高企業有望率先企穩。

　　雖然自2015年底至今，市場已經有了較大幅度調整，但估值分化情況依然嚴重，藍籌股和成長股估值差異較大。目前，低估值藍籌股，尤其是高分紅、高股息率的藍籌股，有望得到市場青睞。從縱向估值對比來看，藍籌股的估值處於歷史低位。而在弱勢行情下，成長股概念難以聚集較強人氣，同時成長股的高估值能否得到基本面支援，需要年報來驗證。短期內，市場風格有望偏藍籌。

　　謝偉玉：短期防禦性品種如業績好的食品飲料、高股息品種如公用事業股佔優。一旦反彈，高彈性的成長股將領漲。

　　輕倉防禦 備戰反彈

　　中國證券報：當前，投資者應等待機遇還是博取反彈？佈局哪些主線或者板塊？

　　黃錚：輕倉防禦仍是一季度的堅定投資策略。首先，市場外部環境改善還需要耐心等待，其中春節前後流動性變化需要重點關注，匯率波動對市場關聯性要引起足夠重視。市場方面，我們更關心市場自身的運作特徵，在以往歷史走勢中，築底週期的形成是一個較為長期的過程，滬指上年度兩次急速調整，一次是7月初的滬指跌至200天線，另一次是8月末斷崖式下跌後的反彈，兩次下跌的階段性築底形態均超過六個以上交易周。隨後，場內熱點在券商、保險和房地産板塊的帶動下，同時配合中小創迴圈活躍，全面活躍的輪動格局才形成。在市場情緒的修復過程中，觸發因素的轉變和熱點、量能的持續性同樣重要，現階段市場還不具備上述特徵。對於後期可佈局的主線，我們認為可以考慮分階段進行，第一階段是在指數的小反彈過程中，短節奏少量參與的題材品種，可關注符合十三五規劃系列醫療保健、娛樂傳媒和智慧城市，國企概念關注並購題材。第二階段是對小盤股的參與，3D列印、大數據等輕資産行業中，優選年報業績凸顯成長性特徵的個股。

　　谷永濤：市場已處於底部區域，繼續快速下跌的風險不大，目前可以開始積極佈局。但市場依然存在風險，尤其是春節前市場對流動性的關注，這種資金情緒疊加自去年年底以來的降準預期，可能對市場反彈形成壓制。

　　目前市場配置以穩健為主，從板塊上來看，金融和大消費行業配置價值較高，例如金融行業中的保險，行業龍頭個股的盈利確定性較高，投資價值相對較大。

　　謝偉玉：目前還要耐心等待底部到來，建議保持低倉位。我們認為優質成長股依然是反彈中的高彈性品種，建議關注真正受益於供給側改革去産能的服務業。大股票我們推薦軍工、地産和公用事業。另外，主題組應用量化方法篩選反彈主題組合，具體包括：創投、次新股、網路安全、虛擬現實和大數據等。