A股新年以來10天跌18%

　　證監會主席肖鋼談及市場異常波動時坦承——股市不成熟 監管有漏洞

　　文/表 廣州日報記者張忠安

　　肖鋼講話要點

　　1 如果任由股市斷崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盤，股市風險就會像多米諾骨牌效應那樣跨産品、跨機構、跨市場傳染，釀成系統性風險。

　　2 股市的異常波動，充分反映了我國股市不成熟，暴露了證監會監管有漏洞等問題。為此，證監會也將深化改革，加強監管，防範風險。

　　3 註冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。

　　2016年以來的10個交易日，A股上證指數下跌了18.03%。在證監會主席肖鋼上週末發表的“萬字”講話中明確指出，如果任由股市斷崖螺旋式下跌，風險就會跨産品、跨機構、跨市場傳染，釀成系統性風險。有分析認為，雖然肖鋼是針對去年6月到7月的下跌所説，但道理也適應當前走勢。

　　證監會表示，未來將繼續加強杠桿管理，規範債市發展等。有機構分析認為，從長遠來看，監管政策有望逐步完善。但短線來看，投資者負面情緒傳染較快，後市只有在大盤重新回到5日線上方並在10日線企穩才可考慮重新買入。

　　上週五，大盤低開低走，滬指勉強收于2900點，雖未跌破前低，但創出本輪下跌收盤新低。有分析師表示，市場走弱，很大程度上受到央行公佈的2015年12月金融數據影響。對於新增人民幣貸款低於預期1000 億元以及M2增速下滑不及預期，市場解讀過於偏空。

　　在人民幣匯率波動、部分政策預期落空、全球股市集體調整等背景下，今年以來A股也沒有什麼好臉色，截至上週五收盤，上證指數年內僅僅10個交易日就下跌了18.03%。而去年6月15日第一輪股市下跌之後的10個交易日跌21.55%。2015年8月18日第二輪股市下跌之後的10個交易日，滬指跌幅為19.72%。這也意味著，今年以來的股市下跌並不亞於前兩次。

　　警示：

　　任由股市斷崖式下跌

　　將釀成系統性風險

　　根據證監會網站披露，16日，證監會主席肖鋼在《2016年全國證券期貨監管工作會議上的講話》中指出，2015年6月15日至7月8日的17個交易日，上證綜指下跌32%。大量獲利盤回吐，各類杠桿資金加速離場，公募基金遭遇鉅額贖回，期現貨市場交互下跌，市場頻現千股跌停、千股停牌，流動性幾近枯竭，股市運作的危急狀況實屬罕見。如果任由股市斷崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盤，股市風險就會像多米諾骨牌效應那樣跨産品、跨機構、跨市場傳染，釀成系統性風險。因此，針對那一次下跌，各有關部委果斷出手，防範住了可能發生的系統性風險。

　　有分析人士指出，雖然肖鋼的説法是針對去年6月的行情，但當前市場風險也比較大，如果繼續深度下跌，可能會引發杠桿融資爆倉，股權質押平倉，並傳染到其他金融領域。

　　根據證監會最新數據，截至1月14日，場內股票質押業務低於平倉線的融資餘額為41億元，佔整體規模的0.6%，多數借款人通過追加擔保物等措施消除了平倉風險，目前整體平均履約保障比例約280%。不過，280%的履約保障比例也經不起股價連續大幅下跌。

　　改革：

　　註冊制不會一步到位

　　不會造成新股大規模擴容

　　對於股市的異常波動，肖鋼也承認，這充分反映了我國股市不成熟，暴露了證監會監管有漏洞等問題。為此，證監會也將深化改革，加強監管，防範風險。其中，在深化改革方面，要發展多層次股權市場，規範發展債券市場，要壯大主機板，增強藍籌股市場活力，推動A股納入國際知名指數。

　　肖鋼表示，當前要研究制定股票發行註冊制改革的相關制度規則，做好啟動改革的各項準備工作。而註冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。他表示，要壯大主機板，增強藍籌股市場活力，建立上海證券交易所戰略新興板。

　　值得注意的是，肖鋼還提到，將要進一步拓寬境內企業境外上市融資渠道，研究解決H股“全流通”問題。完善QFII、RQFII制度，逐步放寬投資額度，推動A股納入國際知名指數，並引導境外主權財富基金、養老金、被動指數基金等長期資金加大境內投資力度。同時，還將啟動深港通，完善滬港通，研究滬倫通。另外，要推進自貿區金融開放創新試點。吸引境外機構投資者通過QFII、RQFII、滬港通和自由貿易賬戶等多種渠道參與交易所債券市場。

　　有機構人士在接受本報記者採訪時指出，雖然目前藍籌股估值在歷史底部，但資金做多意願並不強，諸如銀行、保險等近期還成為指數的拖累，使得本該超跌反彈的創業板不漲反跌。因此，如果如證監會所言，供給側改革、兼併重組等取得不錯的成績，一些估值偏低的藍籌股有望活躍起來，防止指數持續下跌。

　　而針對肖鋼提出要推動A股納入國際知名指數，當前呼聲最高的還是MSCI指數。海通證券分析師荀玉根指出，如果A股納入MSCI指數，靜態測算新增A股配置資金2652億美元，利好金融、工業等權重板塊，從而帶動大盤指數回升。

　　市場

　　有券商修改兩融合同防風險

　　“根據監管規則變化及業務發展情況，我公司對《融資融券業務合同》部分條款進行了修訂，本次條款變更自2016年2月29日收市後生效執行。”上週五有券商系統自動彈出提示。

　　有分析指出，股市連日下跌，券商調整合同是為了防範杠桿風險。數據顯示，截至目前，僅僅滬市的融資餘額就出現連續11日下降，跌破5900億元。中信證券分析師認為，融資餘額持續走低，影響A股資金面。

　　1月15日，“招商證券天河北”微信公眾號發佈消息稱，“為維護廣大投資者的利益，提高風險意識，促進兩融業務的穩定發展，我司現對融資融券合同進行部分修訂並做相關合同變更工作安排。”而招商證券官方網站也對融資融券合同的具體修改做了細化。另一家券商客戶經理也告訴記者，目前該公司也在修改融資融券合同，但還沒有發佈，“可能往後越來越嚴格了。”這位客戶經理表示。

　　據“招商證券天河北”微信公眾號發佈，本次兩融合同的修改主要包括風險監控和強制平倉、集中度控制、證券停牌時市值和期限處理三個方面。保證金比例、倉單期限、融券報價與資金用途、權益處理等方面也有部分修改。如修訂後預警線（150%）、平倉線（130%）和解除線（140%）的比例都相應降低；低於追保預警線時進行郵件提示，低於追保平倉線時，補倉期為1個交易日。而且新增盤中限制線（150%）；強制平倉期間，客戶即使通過自主操作使得維持擔保比例提升，證券公司仍有權繼續完成強制平倉。

　　杠桿融資餘額連降11日

　　去年6月，兩市融資融券餘額達到2.27萬億元，杠桿交易佔滬深兩市成交比在14%左右。此後在6月15日以後的股市調整中充當加速器，到目前只剩下了1.1萬億元左右，降幅高達超過50%。

　　杠桿資金具有助漲殺跌的功能，而在弱勢背景下，投資者往往賠多賺少。

　　截至1月15日，滬市融資餘額為5854.79億元，環比降低了1.46%，這已經是自去年12月31日以來的連續第11天下降，降幅為13.97%。根據證監會最新統計，目前低於平倉線的額度僅佔兩融負債的0.02%。

　　證監會主席肖鋼在最新的講話中指出，將要繼續規範杠桿融資，加強對各類股市杠桿融資的風險監測、識別、分析和預警。證監會新聞發言人15日也表示，目前證券公司融資融券客戶的整體維持擔保比例遠高於平倉線，風險總體可控。

　　日均平倉比去年降40%

　　截至2016年1月14日，融資融券餘額為1.01萬億元，平均維持擔保比例約250%。維持擔保比例低於130%平倉線的負債合計20.2億元，佔全部融資融券客戶負債的0.2%。而且觸及警戒線或平倉線的一些客戶，採取了追加擔保物等方式避免了被強制平倉。今年以來融資融券業務日均平倉近6000萬元，比去年下降約40%，在全市場交易量中佔比很小，對市場影響有限。

　　不過，有分析認為，從絕對數量來看，當前A股杠桿融資規模確實大幅下降。 “但在極端情況下，市場的負面情緒會有很大的傳染性，比如某一個公司出現違約，其實際金額佔比很小，但有可能引發整個行業市場的波動。”一位不願透露身份的券商人士對廣州日報記者表示。

　　走勢

　　等短線大盤企穩

　　10日線再買不遲

　　上週末記者發現，在不少微信、QQ投資群裏，很多人建議3000點左右即可抄底。也有券商安慰客戶稱：“從理論上看，沒有只漲不跌的股票，也沒有只跌不漲的股票。”A股跌多了，總會上漲。但也有機構人士提醒，當前A股壓力依然較大，而且技術形態失靈，股民短線等待10日線企穩再買也不遲。

　　“雖然從中長期看，A股依然屬於成長類市場，短線看，市場10天就跌了兩成左右，但如果創業板不能企穩反彈，市場的壓力依然較大。”一位資深投資者對廣州日報記者表示。

　　證監會主席肖鋼也直言，2016年以後，國際金融市場避險情緒上升，全球股市出現新一輪下跌，大宗商品價格加速下跌，一些新興市場經濟體匯率貶值，我國經濟金融面臨的外部環境不確定因素增多。其中，國內經濟下行壓力依然較大，企業盈利下滑，企業杠桿率仍然高企，信用違約風險增加；人民幣貶值預期升溫，資金外流加大；商業銀行不良貸款上升，盈利增幅下降，股市、匯市、債市、貨幣市場等風險因素交互影響。這些因素也將給今年資本市場帶來挑戰。

　　因此，面對打算“抄底”的股民，招商證券分析師表示，目前上證指數5日、10日均線下降速度很快，對大盤形成反壓，後市只有在大盤重新回到5日線上方並在10日線企穩才可考慮重新買入。甚至有分析人士建議，如果週一創業板弱于主機板要賣股，大盤破位2850點，也要賣股，但如果創業板強于主機板、國家繼續出手匯率和股市，則可持股。

　　機會

　　週期性行業企業

　　或有較多政策紅利

　　根據肖鋼的講話，如果市場企穩，週期性國企、房地産等面臨政策紅利可能較為明顯。

　　在16日的講話中，肖鋼表示，要完善資本市場並購重組機制，推動消除跨行業、跨地區、跨所有制並購重組的障礙，支援上市公司特別是國有控股上市公司通過資産注入、引入戰投、吸收合併、整體上市等多種方式做優做強，並研究實行並購重組股份協商定價。發展企業資産證券化，推進基礎設施資産證券化試點，研究推出房地産投資信託基金（REITs）等。因此，有分析指出，在供給側改革的大背景下，傳統的週期性行業，特別是國企，可能出現一波並購重組潮。同時，研究推出REITs，使得房企輕資産化更容易，房産投資會增速，利好龍頭地産股。