2016年第一週滬指大跌10%，創業板指大跌17%，兩市融資餘額至上週四為11000億元，較前周凈流出約712億元，其中滬市凈流出約396億元，深市凈流出約316億元，降幅為6%。2015年底最後一週和2016年第一週合計凈流出約1076億元。前周融資盤主動性流出因箱頂回落和年底避險，上周因熔斷暴跌效應，小部分融資盤因逼近追保線而被動性減持。

　　週一至週五，兩市融資盤分別凈流出125億元、213億元、59億元、115億元和200億元。當周內，週一和週四的熔斷當日，融資盤償還流出並不算最多。全周凈流出規模為700億元。在前期股災中，7月第二周和8月最後一週分別凈流出規模達4800億元和2400億元。相較之下，上周暴跌對融資盤壓迫還不算大。主要還是與11月交易所將杠桿倍數降低到一倍有關。由於擔保品打折的關係，市場的平均杠桿倍數估約為0.7倍。以100萬本金，融資買入70萬元計，要讓70萬元負債進入追保線，即維持擔保比例跌破150%，總資産需在短期內急跌23%，期間若無明顯止損賣出，償還減債，融資盤將會全面進入追保殺跌行情。短期內急跌31%，融資盤將全面進入強平殺跌行情。

　　如果熔斷機制沒有在週五及時暫停，而週五當天或次交易日繼續因熔斷而再度出現急跌7%，則滬指主機板融資盤已全面接近追保行情，創業板融資盤則已開始接近強平行情。強平再結合熔斷機制“磁吸效應”，下方無接盤，定向式單邊一致性看空，第三輪股災將真正進入大爆發階段。是否會燃燒至銀行及保險的資金直至實體經濟不好説，但對場內過萬億的融資盤將是再度重創，市場元氣將再度重傷。暫停熔斷機制可以説是在第三輪股災大爆發前及時剎車。

　　上周融資買入額為2543億元，日均值為508億元，較前周下降25%，是四季度以來的最低日均值。當日融資買入金額佔融資餘額的比例從前周的5.7%驟降到上周的4.4%，創近一年的最低水準。考慮到杠桿倍數已減半，未來該數值還有下降空間。一方面是左側單邊跌勢之下，融資盤不會盲目加倉，另一方面融資盤短期受傷後需要一段時間休養生息，或靜待償還和減債行為持續累計增加，兩融市場的整體維持擔保比例下降。

　　以8、9月份為參考基礎，如果未來兩到三周連續出現融資買入金額佔融資餘額的比例的日均值低於5%，實為人氣極為低迷，在大盤尋得低位支撐後將有較大機會出現陰極陽生的反彈行情。

　　上周償還額為3245億元，日均值為649億元，較前周下降約17%。償還降速低於融資買力的降速。上周有兩個交易日發生熔斷，部分削減融資買力。融資買入與償還額合計約為5787億元，與融資餘額11000億元比較，周換手率為52%，較上周的60%大幅下降。過去一年的平均周換手率為88%。自交易所于去年11月23日將融資杠桿倍數減半後，融資盤周換轉率走低已成趨勢。換股頻率降低，説明熱點缺失，融資盤守倉為主。

　　與兩市的成交金額29673億元相比，融資交易佔比為19%，與前周大致相同。上周的中國證券投資者保護網數據顯示，去年底最後一週，投資者銀證轉帳單周合計凈流出約6500億元，新股密集發行期過後，資金再度明顯流出。二級市場的跌勢難以吸引增量資金參與，當前仍是存量博弈，廝殺為主。

　　上週五兩市融券餘額約為24.5億元，較前周大幅減少約5億元。

　　上周大跌之下，仍有煤炭鋼鐵板塊活躍，但場內融資盤參與不多，只是流出較少。前期加倉較多的券商和TMT板塊償還流出較多。

　　上周所有板塊融資盤都是凈流出，流出較少的是煤炭機械0.7 億元，旅遊服務1.7 億元，煤炭1.8億元。

　　流出居前的是證券類62億元，電子44億元，軟體服務38億元，傳媒34億元。

　　上周個股融資盤凈流入居前的是：梅雁吉祥2.5 億元，蘭花科創2.2億元，奧飛動漫1.9億元，美好集團1.7億元，烽火通信1.5億元，太極股份1.3億元，航太通信1.2億元，利源精製1.1億元，三峽水利0.9億元，重慶百貨0.7 億元，陸家嘴0.6億元，中科英華0.6億元，安信信託0.6億元。

　　後市研判：

　　兩會前仍是箱體震蕩行情。箱體內大幅回落之後，市場需要一到兩周時間低位震蕩修復，蓄勢之後，仍有一波春節反彈行情，投資者可在一月下旬逢低回補。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部