劉偉

　　實施4天觸發4次熔斷之後，證監會在1月7日晚上緊急宣佈暫停熔斷機制，A股馬上給出了積極回應，在1月8日出現了上漲行情。這説明暫停熔斷機制是受到市場歡迎的，短期來看也有利於市場的健康發展。

　　從熔斷機制實施的4天情況看，市場對熔斷機制是不適應的。正如證監會新聞發言人鄧舸所説，從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，權衡利弊，目前負面影響大於正面效應，因此證監會決定暫停熔斷機制，這既是對市場負責，也是切實保護投資者利益的需要。因此股市在1月8日給予了積極回應，雖然盤中出現了寬幅震蕩行情，但最終依舊以上漲報收，盤中滬指一度下跌超過2%，但在多方的發力下，滬指一度上漲超過3%，全天振幅超過5.7%，滬深300指數振幅也超過5%，這充分顯示出暫停熔斷機制後市場流動性得到釋放，投資者的恐慌情緒得到緩解，這都有利於後市行情的進一步發展。

　　很多投資者還記得，去年六、七月份股市暴跌時，市場對熔斷機制的呼聲非常高。因此監管層對熔斷機制的業務方案經過了審慎的設計論證並向社會公開徵求了意見，對於收到的4800多條意見和建議反覆研究，包括對與漲跌停板制度的銜接問題進行了多次論證，最終形成操作實施方案，並在今年1月1日正式開始實施。但在實際運作中，卻遇到了問題，熔斷機制具有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。正好恰逢年初市場下跌，連續的熔斷觸發導致市場恐慌情緒蔓延，大盤連續暴跌。

　　其實從國外的情況看，熔斷機制也是需要不斷完善的。美國的熔斷機制幾次調整，南韓在1997年金融危機中引入了熔斷機制，在連續觸發後也在2015年對指數熔斷機制和漲跌幅限制進行了修訂。倫敦交易所更是每隔一定時間就會對個股熔斷的閾值進行評估和更新，這充分説明引入熔斷機制應該是一個長期的、逐漸完善的過程。中國A股具有自己的獨特一面，任何制度建設都應該充分考慮A股以散戶為交易主體的特點，否則即便制度先進，到了A股市場仍有可能水土不服，從而給市場帶來預期之外的損害，從這個角度看，暫停熔斷機制有利於股市健康發展。

　　當然，暫停熔斷機制不等於市場的制度建設會暫停。證監會在1月8日表示，下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛徵求各方面意見，不斷完善相關機制。未來熔斷機制肯定還是會實施的，市場需要給這個新的制度更多完善的時間，投資者也需要對這個制度有更加清楚的了解和認識，只有這樣熔斷機制才能更好地發揮積極作用和正面效應。同樣的道理，今年我們還會有註冊制等一系列資本市場的新規將實施，我們希望都能夠充分考慮A股自身特點，有針對性地加強投資者教育，切實讓新規對市場的不良衝擊降到最低，這不僅是對投資者利益的保護，也是推動市場健康發展必不可少的。