自2013年以來，成長股是資本市場上最耀眼的一顆星星，成長股最容易喚起投資者狂熱的情緒，投資者也容易給予其高估值，甚至有一段時間，持有價值股是一件“令人很羞愧”的事。但我們要去尋找投資的本質，不能迷失在市場中。説到底一筆好的投資是根本不分派別的，區別只在於自己的了解程度和風險承受度。我們要做的是：勿忘初心，方得始終。

　　勿忘初心的第一點，就是要回到事物的本質。微信上曾廣泛流傳一篇實證文章，大致意思是最近幾年很多Tenbagger(十倍股)並沒有相匹配的盈利增長，但這恰恰道出了當前A股市場的一些特殊性，很多時候股價的主要驅動因素是估值的大幅擺動而不是盈利，那麼為何會出現這樣的結果呢？這是非理性下的合理性結果。

　　首先，海內外對成長股熱度不同的一個很大核心因素是投資者結構不同。A股90%左右的投資者都是散戶，散戶天然具有很強的羊群效應，並存在一定程度的認知偏差；加之機構投資者由於相對收益考核以及時間週期的問題，也具有一些散戶特徵，這導致A股市場中，成長股很容易搶跑並常常被追捧到極致。

　　其次，近些年來國內經濟狀況也發生了相應變化，人口、投資、資源、外資等紅利正在逐步消退，許多享受傳統紅利的行業和公司正在變得前途暗淡，而那些對傳統行業或模式進行顛覆的“綠芽”在經濟寒風中頑強快速成長，正是這些“綠芽”讓投資者看到中國轉型成功的希望。很多成長股被市場追逐是因為這些公司在新興産業中的卡位被認同，或者是新的商業模式打開了增長想像空間。

　　對成長股的偏愛在海內外市場都是相同的。Twitter的市值約為179億美元，將近紐約時報市值的8倍，PB估值達到4.2倍，而紐約時報只有0.29倍。紐約時報處於持續盈利狀態，但Twitter仍然處於鉅額虧損中，那麼，如何解釋Twitter公司的高估值呢？

　　答案是未來現金流。簡單地説，一個企業今天的價值是它以後創造現金流的折現值，一家老公司如果能維持目前現金流，就可以保持自己的價值，但是任何公司在與行業新顛覆者競爭時都會造成利潤損失，因為顛覆者的現金流根本就不是來自於與傳統公司競爭的正面戰場。

　　那麼一家快速成長的公司，理應給予高估值嗎？這是值得我們思考的問題。我們必須查明，公司的盈利高速成長是經常性的還是非經常性的？公司的成長是內涵式還是外延式增長？其實，成長股與價值股隱含的是行業或企業所在生命週期的不同階段而已。

　　查理·芒格曾經説過：如果你買一個價值低估的股票，你要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難的，但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒等著就行了。這就是所有成長股投資者內心想要追尋的終極結果。