■ 一週談

　　隨著熔斷機制將於2016年1月1日落地，放開“T+0”這個老生常談的話題，又被一些媒體和投資者熱炒。

　　1992年5月，上交所實行了“T+0（當天買入當天可賣出）”的交易制度，深交所也緊隨其後，逐漸落實“T+0”的交易模式。然而，好景不長，當時市場投機氛圍過度濃厚，“T+0”交易制度僅僅在A股市場實行了三年的時間，就不得不暫停。在此後的20年裏，A股市場一直沿用“T+1（當天買入下一交易日賣出）”的交易制度。

　　當前一些觀點認為，即將出臺的熔斷機制模式，進一步突出了“T+1”交易制度的弊端，完善“T+0”制度進行補充能夠適應未來市場制度性改革。在當下的市場環境下，實行“T+0”，可以填補中小散戶交易糾錯漏洞，可以提升市場流動性需求，激活存量資金利用率。

　　還有觀點認為，與20年前的市場環境相比，目前A股市場已經發生了翻天覆地的變化。自2010年以來，A股市場不僅迎來了股指期貨、融資融券，還逐步推出了轉融券、期權等工具。其中A股的股票市場實行的是“T+1”交易制度，期貨市場則實行“T+0”的交易制度。

　　此外，深港通有望通車，兩地市場互聯互通，市場制度改革需要跟進，否則造成兩地市場交易制度漏洞，不利於兩地資金正常雙向流動。

　　這些觀點認為，面對市場總規模的迅猛崛起，以及A股市場“玩法”的變化，已經不能再用原來的思維方式來判斷當前市場的發展形勢。在刺激市場流動性以及市場交投方面，“T+0”交易制度是一種不錯的刺激舉措。

　　然而，雖然中國股市已經發展了二十餘年的時間，目前距離“T+0”交易制度的暫停也已有約二十年的時間了，仍需要考慮到當下A股市場的特殊市場環境。鋻於A股市場高度的投機性，“T+0”會加劇市場的波動性風險，管理層仍然不敢輕易重啟“T+0”交易制度。

　　首先，在當前的A股市場中，基本是以散戶作為主導，機構投資者未能發揮應有的作用，在實際操作中，如前證監會副主席高西慶所説，中國的機構炒股也像散戶，這導致投資者的投機意識較濃，換股頻率過快。“T+0”交易制度的實行，必然會再度引發市場過度投機的行為，進而打亂市場的運作節奏。

　　其次，經歷過1992年至1995年實行“T+0”交易模式失敗的教訓，歷屆管理層也不敢隨意放開“T+0”交易制度。在中國股市裏，幾乎離不開“一放就亂，一管就死”的狀況。由於試錯成本的巨大，管理層寧願採取適度謹慎的“T+1”模式，也不願意放膽嘗試“T+0”。

　　目前在短期內放開“T+0”的可能性不大。只有進一步提升A股市場的機構投資者佔比，完善普通投資的風險對衝方式，繼續大幅提高市場的違法違規成本和強化市場的監管模式後，從本質上促進市場的健康發展，才能採取放開“T+0”的措施。

　　□李勇（中興匯金投資研究部研究員）