一場關於萬科第一大股東的爭奪戰似乎正在上演。不到一週的時間，前海人壽及其一致行動人鉅盛華短暫坐上萬科第一大股東位置已成為歷史。

　　港交所披露，華潤在8月31日與9月1日兩度增持之後，重返萬科第一大股東寶座。

　　在前海人壽舉牌萬科的這兩個月時間裏，備受市場矚目。現在華潤出手了，前海人壽及其一致行動人是否會繼續增持？前海人壽曾回復新京報記者稱，對萬科的投資純粹是財務投資。

　　萬科“支援者”華潤奪回第一大股東

　　前海人壽成為萬科第一大股東不到一週，華潤出手，拿回了第一的位置。

　　7月10日到8月26日，前海人壽及其一致行動人三次舉牌，持股萬科達到15.04%，超越當時華潤的14.89%，成為萬科第一大股東。但不到一週的時間，華潤出手了。

　　港交所披露資訊顯示，華潤在8月31日和9月1日兩度增持萬科，增持完成後，華潤共計持有萬科約15.29%股份，重回萬科第一大股東的位置。

　　中原地産首席分析師張大偉認為，華潤增持的比例很低，象徵意義大於實質。現在兩家都在試探，比較謹慎。此外，華潤增持的比例很低也代表了如果前海人壽及其一致行動人繼續增持的話，華潤也會出手，這其實是一個威懾。

　　“此次華潤增持，顯然是和萬科管理層商量後的結果。”克而瑞研究中心研究員傅一辰認為，萬科管理層和華潤那麼多年來相安無事，原來不到15%的比例應當是已經權衡了各方利益的結果。

　　公開資料顯示，2000年8月，華潤成為萬科第一大股東。2004年至今，華潤係對萬科持股比例均維持在15%左右。長期以來，華潤一直扮演財務投資者的角色，不干涉運營管理。

　　在前海人壽增持後，萬科也曾幾次表達華潤對萬科的支援和信任。

　　在8月17日舉行的萬科中報業績推介會上，萬科總裁鬱亮稱，華潤15年來作為萬科第一大股東，“每當關鍵時刻總是支援我們。”鬱亮説，前海舉牌後，萬科與大股東華潤做過溝通，華潤表示將堅決支援萬科。

　　在8月31日召開的2015年第一次臨時股東大會上，萬科董事會主席王石表示，“萬科管理層在董事會裏有很主動的發言權。華潤在過往時間裏的做法基本上是，非但沒有一味謀取利益，反而承擔很多責任。”

　　張大偉認為，儘管前海人壽及其一致行動人持股達到15%，但暫時對萬科管理層影響不大。

　　寶能係繼續競爭或有資金壓力

　　前海人壽被認為是寶能係旗下的金融旗艦，此次舉牌萬科，寶能係還採用了收益互換的形式。這也被分析人士視為面臨資金壓力。

　　在這場爭奪戰中，另一主角便是前海人壽及其一致行動人鉅盛華，來自潮汕籍老闆姚振華控制的寶能係。敢與央企華潤“抗衡”的寶能係究竟有什麼來頭？

　　深圳市寶能投資集團有限公司旗下深圳市鉅盛華實業發展有限公司，持有前海人壽20%股份，為前海人壽並列第一大股東。寶能係“掌門人”姚振華任前海人壽董事長。前海人壽也被認為是寶能係旗下的金融旗艦。在姚振華掌舵下，寶能集團已成為一家以物流、地産、文化旅遊、金融保險為四大主要産業的集團。

　　粗略計算，寶能係三次舉牌萬科累計耗資近240億元。不過，寶能係兩次動用了收益互換。

　　據了解，在總共持有萬科總股份15.04%中，前海人壽通過保險資金或自有資金持有比例為6.66%，剩餘8.38%中有8.04%是鉅盛華通過收益互換的形式持有。

　　在收益互換合約中，鉅盛華將現金形式的合格履約保障品轉入證券公司，證券公司按比例給予配資後買入股票，該股份收益權歸鉅盛華所有，鉅盛華按期支付利息，合同到期後，鉅盛華回購證券公司所持有股票或賣出股票獲得現金。

　　9月7日，在萬科電話會議上，萬科董事會秘書譚華傑在回答機構提問時表示，8月26日，前海人壽及其一致行動人通知萬科增持到了15.04%，因為有相當一部分通過收益互換買進來，這部分的投票權到底是怎麼來約定，萬科現在還沒有獲知這個資訊。

　　一位國信證券非銀分析師認為，寶能係使用了加杠桿的工具來舉牌萬科，估計是前海人壽沒那麼多資金。

　　在增持萬科之餘，前海人壽一致行動人還拿下了中炬高新的控制權。此前前海人壽還參與了華僑城A和南玻A的定增。wind資訊顯示，截至今年上半年，前海人壽共持有南玻A、深紡織A、許繼電氣、濰柴重機等21家上市公司股票。

　　上述國信證券非銀分析師認為，寶能係本身是一個比較大的集團，旗下資産分佈比較廣泛，融資渠道或是資金來源多樣化，能夠提供一些資金援助。但增持萬科的時候，各種工具都用上了，説明寶能係的資金也有限制。因此後續主要看前海人壽的造血功能。

　　張大偉認為，從目前的情況看，寶能係的資金有限，利用了杠桿。寶能係如果想競爭做第一大股東的話，壓力很大。現在來看，寶能也沒有絕對的實力能夠做到戰勝華潤。因此，雙方出現拉鋸的可能性很小，應該還是以協商為主。不過不確定因素很多，包括寶能係的資金來源等都是未知數。

　　保險業內分析人士介紹，保險公司在二級市場上投資可以使用資本金，股東可以再增資；也可以用保費收入，其中保費收入來源主要是萬能險的投資賬戶。

　　今年上半年，前海人壽實現規模保費332.69億元，逼近去年全年保費。其中保戶投資款新增交費(以萬能險為主的保費)為266.58億元，同比增長94.80%。

　　前海人壽曾稱對萬科系財務投資

　　除了資金，在華潤增持後，擺在前海人壽及其一致行動人面前的現實問題是是否要繼續增持，展開一場與華潤萬科系的控制權爭奪。

　　根據萬科2014年制定的公司章程規定，持有股份未達30%的單一股東或一致行動人，在本屆董事會任期截止(2017年3月)前，不能控制或改組董事會。

　　因此，前海人壽要進萬科的董事會，意味著需要收購萬科30%及以上的股份。以目前的股價來看，再增持15%，寶能係至少還需要200億資金。

　　去年，萬科總裁鬱亮曾公開透露對“野蠻人”舉牌的擔憂。一位房産業內人士認為，寶能係增持萬科很多是通過杠桿融資，但是這麼做，動機很明顯，就是期待能進董事會，想要控制權。

　　張大偉認為，對萬科而言，最理想的狀態就是維持現狀。因為15%左右的股權正好是一個比較可以協調雙方的力量或者多方利益的比例。但是對前海人壽及其一致行動人來説，維持現狀，收益就難以達成，就有可能退出或是繼續增持。

　　傅一辰認為，寶能係可能會增持。因為會給市場一種股權爭奪感覺，對股價有好處。此外，還可以獲取更多的談判籌碼。前海人壽投資萬科就是看中了當時萬科股價被低估以及股權分散的情況炒一波中期，可能有兩種方法獲利，一是跟萬科管理層談條件，獲取一定的利益。二是買賣股票，如果股價低了，寶能係可以繼續買入觸發回購；股價高了，又能賣出，從此獲益。

　　此前寶能係持股一舉超越華潤時，前海人壽曾回復新京報記者稱，對萬科的投資純粹是財務投資。華潤增持後，寶能係是否會繼續增持，前海方面暫未回復。

　　但前海人壽曾表示，前海人壽有專門的投資研究團隊，購買萬科經過了深入研究分析。前海人壽認為萬科股票具有投資價值，才擇機持續增持。

　　在華潤重新奪回萬科第一大股東地位後，寶能係會有何舉動，市場拭目以待。