近段時間，暴風科技成功拆除VIE架構（運營主體在境內、上市公司在境外的離岸公司通過控制協議控制境內主體）回歸到A股上市，造就了連續39個漲停的神話。而在美國納斯達克上市的分眾傳媒借殼宏達新材料也掀起了中概股回歸A股的浪潮。對此，有業內人士認為，如今火熱的新三板將會成為紅籌回歸A股的主戰場。

　　新三板“接盤”紅籌

　　日前，國務院再次發政策大“紅包”，確定大力推進“大眾創業、萬眾創新”的政策措施，還將推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。專家認為，這為“網際網路+”公司在國內上市和中概股的回歸打開了方便之門。

　　業內人士介紹，特殊股權結構類的企業大體上是指紅籌架構和VIE模式的企業。紅籌模式是指中國境內的公司（不包含港澳臺）在境外設立離岸公司，然後將境內公司的資産注入或轉移至境外公司，實現境外控股公司海外上市融資的目的。

　　目前多家中概股紛紛考慮“去VIE，拆除紅籌架構”，探索回歸A股的路徑，暴風科技和分眾傳媒就是兩個成功的案例，這讓很多原本準備在海外上市和已在海外上市的企業開始考慮回歸A股。

　　中信建投證券執行總經理王道達表示，目前絕大多數網際網路服務類的公司都開始啟動紅籌回歸，接下來一些行業內的巨頭公司、停牌公司可能會考慮先行在境內市場通過分拆的形式介入到境內的三板市場或者是創新板的市場，一旦試水成功，也許會有巨頭公司整體回歸的浪潮。

　　此外，紅籌公司上市容易，但是在中國內地資本市場上市，該借殼去哪個板塊呢？王道達認為，這實際上涉及到股東之間一致性的談判，又涉及到雙邊股東價值的認同，這是紅籌回歸面臨的最關鍵問題。王道達分析，因為新三板市場掛牌效率比較高，融資也比較靈活，同時新三板市場是以機構投資者為主，便於網際網路新型業態和新型商業模式的企業和投資者進行交流，這種運作方式和海外的納斯達克比較接近，因此，新三板是紅籌公司回來登陸的最主要市場。

　　新三板私募基金已達150隻

　　從新三板的企業規模和性質來看，普遍都是小公司，有數據顯示，新三板公司收入平均規模僅為0.6億元，新三板總體、做市公司、協議公司2014年上半年平均營業收入也不過分別為0.58億元、0.94億元、0.50億元，平均歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為279萬元、688萬元、196萬元。據估算，新三板掛牌公司、做市公司、協議公司平均市盈率（PE）分別為38、49及35倍。

　　另據了解，在2014年之前，市場上還沒有新三板專項基金，而如今針對新三板的私募基金就已經達到150隻，而這些基金的存續期大多數是3年，目前多數仍在建倉階段，還沒有達到退出的時點。湘財證券執行董事謝峰表示，目前很多基金存在投機特性，短期投機的散戶化色彩濃厚。一方面是估值趨高、監管缺位，另一方面是投機成分較重，新三板隱藏的風險不可小覷。

　　“目前新三板流動性弱、股價不公允是新三板的投資風險之一。”謝峰表示，目前做市商數量少，庫存股數量也不足，導致未能及時滿足投資者的交易需求；其次，在傳統做市商交易制度之下，投資者之間無法看到對方報價，只能通過券商間接成交，而多數券商低拿票成本、低初始庫存股、低後續庫存股，使得券商較易明莊操縱。

　　對於掛牌企業而言，掛牌新三板也需要謹慎考慮，謹防政策風險。謝峰表示，目前投資門檻暫不降低、審核趨嚴排隊在即、轉板制度遙遙無期、補貼減免搖擺不定、競價退出又被暫時擱置等等，都為擬掛牌企業帶來一定的不明朗因素。

　　南方日報記者 卓泳