創業板已經變成“神創板”，新三板的風潮同樣炙熱。

　　就是在熱得發燙的背後，新三板中很多你沒有注意的問題，或許已悄然到來——部分公司估值高過“神創板”；有的企業家甚至想快速套現；由於沒有鎖定期，一些投機客低價參與定增後即轉手賣掉……《每日經濟新聞》理財部(微信公眾號：火山財富huoshan5188)記者在經過深入調查後，為你一一揭開這些現象背後的真相。

　　“我們直接參與的做市項目幾乎沒有，都太高了，怎麼敢呢？”一位參與新三板的機構人士這樣跟《每日經濟新聞》記者表示。自從新三板做市制度推出以來，短時間內被推高的估值有目共睹，在這樣一個大浪淘沙的市場，未來能真正成為金子的個股少之又少，那麼，這種高估值的存在是否真的合理呢？

　　在高估值讓專業投資者都望而卻步的同時，記者了解到，新三板企業家的心態已有微妙變化：不僅在定價上商量餘地更少，有的甚至希望憑藉這股東風儘早套現。

　　好企業才有高估值

　　今年以來，新三板掛牌企業數量猛增，僅2015年1月~4月的掛牌量便已超過了2012年和2013年之和，甚至出現買殼的現象。截至今年4月底，新三板總掛牌數已達到2343家，總市值達到1.12萬億元。倘若按照今年以來每個月近200家的掛牌速度，新三板的數量到年底可能會攀升至4000家。

　　值得關注的是，持續涌入的資金，在短時間內把估值推得很高，現在很多新三板掛牌公司的估值已超過了創業板、中小板估值。即使在經過了4月份的一輪調整後，截至4月末，新三板企業的平均市盈率仍然為60.90倍。

　　東安新三板1號投資經理林禎景認為；“新三板的高估值可以歸結為以下兩個原因：一方面，一些概念題材的掛牌企業估值居高不下；另一方面，因為新三板市場流動性仍有待提高，存在供求失衡的問題，一些企業估值在大量資金涌入的情況下被迅速拉高。部分企業的高估值確實存在泡沫，但對於新三板市場來講仍處於理性發展階段。”

　　呈瑞投資新三板投資經理楊類禹則表示，“高估值其實某種程度上體現的是新三板流動性改善，接下來就算再有波調整，但你會發現好東西還是貴的，且會持續貴下去。現在確實有些個股估值偏高，我們也覺得沒法投，所以我們儘量把投資往前移，去投一些擬掛牌的、商業模式很清晰的企業。”

　　事實上，在持續火熱的背後，還有很多新三板公司沒有盈利。由於新三板門檻較低，企業也魚龍混雜。業內人士表示，新三板公司最後倒下的可能會有80%甚至90%，能走出來的估計就5%~10%，真正的成長股也就5%。

　　不管是不是聳人聽聞，新三板的高估值風險確是投資者必須警惕的。某股權投資業內人士更坦言，之所以大家願意高價參與這些項目，其實也有風險投資的思路，比如投10家或更多，能抓到一個或兩個騰訊、阿里巴巴這類企業，其他就算不成功，也是值得的。“所以新三板真的是沙子裏面淘金子，我也一直覺得新三板不適合個人投資者。”楊類禹説道。“今年擴充會很厲害，所以不用擔心找不到機會，要擔心的是成本會不會較高。”呈瑞投資董事長王欣藝補充道。

　　那麼，在好企業必然是高估值的市場預期下，是否也會倒逼券商及投資機構重建新的估值體系呢？

　　林禎景認為，“對於這些處於發展初期的企業，我們也應適度轉變對企業估值的方法。首先，應著眼于企業的未來發展方向與空間，進行長期的戰略投資，而不僅僅依據財務數據來判斷。其次，對於新三板的企業，有時對 人 的投資比對 規模 的投資更重要。第三，對於這些處於發展初期的企業，估值時還應考慮該企業後期是否有並購的預期。”“説到如何估值，PEG是一個很好的方式，當然這是建立在盈利的基礎上。如果是網際網路，則必須按創投的方式估值，一般按流量、日活躍數或是新增流量來衡量。我們現在的估值方式也跟國外非常接近，只不過要更貴一些。”王欣藝説道。

　　企業家心態改變

　　除了估值被推高，新三板掛牌及擬掛牌的企業又有哪些變化呢？

　　某參與新三板機構人士表示，“值得一提的是，企業家的心態變了。去年我們調研時，他們都會很驚奇地説，終於有人到府來調研了，還是機構投資者。那時我們去談價格，還有討價還價的過程，而現在他會覺得就是值這個價。”

　　“另外，去年很多定增都以産業資本的想法去定價，現在都是資本市場定價。”該機構人士補充道。

　　一輪輪持續不斷的融資下，企業是不是真的需要這麼多錢呢？老闆們又都打著怎樣的算盤？

　　一位新三板業內人士表示，“現在想圈錢的比較多，有的甚至想儘快套現。當然，也有企業家目的明確。當問他募這麼多錢的用途時，這個企業家如果能很好地規劃每一筆錢的用處，那麼只要其所在行業夠好，商業模式清晰，這種企業是容易長大的。”

　　“如果拿了一筆錢又不知道要做什麼的，我們通常扭頭就走。現在基本是以每天看3~5家的速度，所以有時聊5到10分鐘，心裏就有數了。”上述業內人士進一步説道。

　　因此，找到好的公司、靠譜的企業家是關鍵。“我們會跟企業去聊，而且很有意思的是，很多時候在聊完以後，他們會主動把股份給你。企業一般看中雙方價值觀是否一致、經營理念是否認同、後續會不會對他有幫助。”該業內人士指出。

　　當然，新三板公司規模普遍小于創業板公司，多數公司處於生命週期較早階段，不確定性很高。在一定程度上，新三板投資是介於股權投資和權益投資之間，跟二級市場傳統的盈利模式和投資理念會有較大差異。機構要投資一家新三板公司前又會做哪些功課呢？

　　“如果準備投一家擬掛牌企業，我們不僅會跟企業家去聊公司的基本面、公司設想、募集資金的用途；還會找行業專家訪談，從其他方面了解這家企業，然後再和企業去談。擬掛牌的，我們會做得很細，要確保能掛牌。”上述參與新三板機構人士稱。