□金證券記者林閔

　　股市劇烈震蕩之下，傘形信託會否有恙？

　　本週，《金證券》記者走訪部分券商、信託、配資公司、系統供應商，試圖還原一個真實的傘形信託江湖。據了解，各方利益角逐下，可怕的可能不是傘形信託本身，而是依託傘形信託演化而來的變種和服務。此間“埋雷”多少，哪些機構在監管風暴中不幸中槍，不得不讓人擔憂。

　　傘下“股神”忙圈錢

　　傘形信託的雛形是信託的“拖拉機”賬戶，即一個信託計劃下開設多個證券投資賬戶。它最早作為配資工具始於2010年。業內資深人士告訴《金證券》記者，當年7、8月，重慶國投和系統供應商上海銘創軟體技術有限公司合作了第一單真正配資意義上的傘形信託。

　　但由於當時做的規模並不大，且主要針對個別大客，因此並未産生大的影響。一直到2011年、2012年左右，才有其他信託公司陸續跟進。

　　業內資深人士表示，那時候傘形信託的基本模型已經出來了，本輪牛市開始後又有了再創新，也就是一個信託證券投資賬戶下挂著多個信託單元，各個信託單元下再挂多個小單元。“我們把前面的信託單元叫做一級賬戶，後面的小單元叫做二級賬戶，從系統支援上看到這裡就結束了。但系統之外，現在最誇張的可能衍生到三級、四級。二級賬戶以下，出現了各個二級賬戶控制方以股神等噱頭、會員等形式，在社會上進行募資的情況。”

　　二級賬戶門檻失控

　　傘形信託募資水之深，可能超過外界想像。

　　一般情況下，按照信託計劃的要求，認購信託計劃的門檻最少在100萬元。這主要是考慮到投資者的風險承受能力，以及參與專業投資的素質。傘形信託下一級賬戶的認購門檻，也需要遵循這樣的規定。但到了二級賬戶，情況開始失控。

　　市場知情人士告訴《金證券》記者，目前一級賬戶大多被配資公司拿去，這些一級賬戶被外挂了眾多二級小賬戶。“二級小賬戶的投資門檻基本在10萬元，而二級小賬戶之外，更多的投資者可能通過加入配資公司‘會員’的方式，把錢交由配資公司或中間人來參與傘形信託裏的杠桿投資。這些投資者的資金可能就是三五萬左右。”

　　目前除了一級賬戶實名制之外，二級賬戶只能看到客戶號，其他級別資金究竟來自哪，涉及多少投資者均無法得知。

　　配資公司空手套白狼

　　到目前為止近一年的牛市中，“保守估計，專門依靠傘形信託吃配資這碗飯的民間配資公司數量，可能有2000多家。其中，有一半是今年才成立的。”業內資深人士對《金證券》記者估計。

　　無利不起早，更何況是空手套白狼的誘惑。

　　上述市場知情人士介紹，配資公司要拿傘形信託中的一級賬戶，得投入100萬元，這是一道門檻。但這些公司拿到一級賬戶後，很快下設二級賬戶，以收取保證金的方式將100萬元收上來。“他們不需要什麼成本，也不面臨操盤風險，只是將下設的二級賬戶出借給下一級配資人，就可以輕鬆獲得收益。”

　　知情人士對《金證券》記者解釋，配資公司的收益主要來自三個方面。一是，將從信託處拿到的優先資金，加一兩個點，配給下一級配資人，配資公司賺取利差。二是，針對二級投資者收取手續費，目前基本按照成交量的千分之一水準來收，比券商的萬三手續費還高。三是，一些配資公司會幫助二級賬戶控制方“站臺”，幫助尋找資金，從中抽取仲介費用。

　　“很難估算配資公司在這個過程中的具體利潤，但肯定利潤豐厚，否則哪有那麼多人前赴後繼？”他説。

　　熱衷傘形信託之道的，還有系統供應商。

　　從服務客戶的角度看，系統供應商盡一切可能滿足客戶需求，為客戶交易提供最方便、最有效率的系統支援本無可厚非。然而實際運作時，事情往往容易變了味。

　　熟悉為傘形信託做支援的系統供應商人士告訴《金證券》記者，為滿足配資公司對資金利用率的需求，有系統供應商提供了一個“資金優化”服務。就是説，對二級賬戶放出的資金，如果二級賬戶控制方未使用完，系統會直接收回再放給其他人。

　　“因為系統裏的資金只是個數字。二級賬戶控制方也許在系統裏，看到賬面還有一半資金沒用，但實際上系統已經把這一半資金收回，給掌握一級賬戶的配資公司了。而二級賬戶在向一級賬戶配資後，已經開始給全部配資額度支付利息。”

　　“這對配資公司來説太好了，見縫插針地把賬面上的閒置資金多次放出，加快週轉。但對整個市場來説風險極大，一旦遇上調整，二級賬戶猛烈調倉，資金鏈條就可能面臨斷檔。要麼不出事，一齣事就是一溜串兒。”上述人士説。

　　“資金優化”背地抽資

　　明細賬戶查詢無障礙

　　採訪中，有券商人士告訴《金證券》記者，證監會目前對傘形賬戶的核查，還只是處在讓券商上報疑似配資賬戶資訊、要求券商自查自糾的階段。對於是否會採取更嚴厲的措施，禁止配資問題嚴重的券商繼續入場交易，還不得而知。

　　《金證券》記者從市場可靠渠道了解到，目前市場中，信託裏傘形信託做的較猛的是五礦信託、方正信託等，券商中較猛的是齊魯證券、西南證券。公開消息顯示，齊魯證券剛剛宣佈暫停傘形信託新增。

　　系統供應商方面，恒生電子方面人士在接受記者採訪時，一再強調自家的系統只是一個投資管理系統，本身並無對錯。專業人士則透露，傘形信託二級及以下賬戶並非不可查。“每一個下單在伺服器上都有一個地址，通過地址可以很容易判斷出這個指令是從哪兒發出來的，這個賬戶是不是有問題，關鍵看證監會核查的力度，以及券商是否願意配合。”

　　二級賬戶實名制難度大

　　3月27日，證監會主席助理張育軍在視察恒生電子時曾提出，希望系統能為傘形信託二級賬戶及以下設置實名制。當天恒生電子方面人士告訴記者，公司團隊已經在研究、論證了。

　　昨日，行業內了解系統技術的專業人士告訴《金證券》記者，二級及以下賬戶設置實名制很難。“這個市場不是只有恒生一家，還有上海銘創，兩家競爭激烈。上海銘創在光大烏龍指事件後元氣大傷，正是借助了這一業務又迅速恢復起來，實行實名制對他們來説，不是技術上的問題，而是可能會洩露客戶資訊，存在客戶被挖的情況。” 林閔