□ 本報記者 劉夏村

　　5月28日A股暴跌，一些機構人士認為，杠桿資金入市收緊這一消息是導致市場恐慌的重要原因之一。不過，中國證券報記者了解到，作為A股一種重要杠桿資金，近期券商重啟自查場外配資對傘形信託影響有限，目前傘形信託業務基本正常。

　　暫無虞

　　近期，某券商的一紙內部通知激起千層浪。該通知要求，“對自查過程中發現、確認存在利用所提供的數據端口進行場外配資行為的，2015年5月25日起一律停止數據端口服務。”

　　這一消息很快在市場上流傳開來，作為場外配資的一種重要形式，傘形信託被認為將面臨“生死劫”。

　　事實上，券商數據端口可謂是傘形信託的“命門”。所謂傘形信託，即在一個主信託賬號，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信託，每個子信託便是一個小型結構化信託。信託公司通過其資訊技術和風控平臺，對每個子信託進行管理和監控。雖然共用一個信託賬號，但每個子信託都是一個完全獨立的結構化信託産品，單獨投資操作和清算。其交易結構是：在原有的股東賬戶和信託賬戶下(一級母賬戶)，通過設立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者(劣後受益人)提供結構化的證券投資融資服務。

　　據相關業務人士介紹，在傘形信託業務中，只有將券商交易數據端口與傘形信託的分組交易系統相連接，才能保證每個子信託的獨立性。一旦停止數據端口服務，所有的傘形信託都將沒法操作，這樣一來不僅傘形信託沒法展業，存量業務的交易也將受到極大影響。

　　不過，在傘形信託業務人士看來，券商暫停傘形信託數據端口服務“缺乏可行性”。一家傘形信託業務量排名前三的信託公司相關人士透露：“各子信託交易時，均是以主信託賬戶形式統一發送至券商，所以從券商角度看，很難分清是否為傘形信託。”此外，該人士補充道：“很多端口都是共用的，本來就有陽光私募在其中，券商很難停掉。”他説，因此，這一舉措對傘形信託影響有限，信託對此基本持“無視”態度。

　　最終事實也印證了上述傘形信託業務人士的判斷。據媒體報道，前述券商表示，關於傘形信託只是暫停新增，對於存量客戶下一步將研究對策，5月25日起停止的是民間配資直接接入公司系統的。

　　據介紹，傘形信託有兩種新增途徑，其一是新開立主傘，其二是在存量老傘中開立新的子傘。日前，中國證券報記者從多家信託公司了解到，其傘形信託業務開展基本正常。某南方信託公司相關業務人士透露，目前其公司的傘形信託業務中，老傘新增子信託業務均能開展，但開新傘則視合作的券商而定，有的能做，有的不能做。

　　“杠桿牛”製造者

　　傘形信託並非新鮮事物，但在這輪牛市中頗為引人矚目，原因在於他是成就這輪杠桿上牛市的重要力量。

　　據業內人士介紹，傘形信託最大的魅力在於其較高的杠桿率。相比兩融1:1的杠桿，在這輪牛市初期，傘形信託的杠桿率最高可達3:1。此外，傘形信託具有成立時間短、投資範圍廣、配資成本低等特點。因此，傘形信託受到不少投資者關注。此前，多位業內人士對中國證券報記者透露，傘形信託是信託資金涌入A股的最大通道，而傘形信託一度呈現爆髮式增長態勢。以東南沿海某信託公司為例，該公司在2014年6月僅有11隻子信託成立，在行情啟動的7月則成立了35隻，9月成立了101隻，到了12月其月度成立數量達到201隻。

　　不過，A股較高的杠桿率及由此引發的市場大幅波動，使得監管機構開始“降杠桿”，傘形信託就是其中之一。在今年2月初，證監會發文表示，禁止證券公司通過代銷傘形信託、P2P平臺、自主開發相關融資融券服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。此後，證監會于4月17日表示，證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動。不過，在傘形信託業務中，除了需要借助杠桿炒股的劣後級客戶外，主要是證券公司、信託公司、銀行三類機構，缺乏配合的“禁傘”只能是治標不治本。

　　逐漸收緊

　　由於上述種種原因，傘形信託業務基本未受影響，但值得關注的是，隨著行情發展，傘形信託的參與者變得謹慎起來。

　　例如，今年以來多家股份制銀行相繼收緊傘形信託配資業務，傘形信託杠桿由此前的1:3降至1:2.5。另據某南方信託公司人士透露，5月中旬，某配資大戶股份制銀行將杠桿降至1:2。業內人士分析，隨著行情的發展以及配資規模的擴大，銀行自身加強了對該業務的風險控制，而降低杠桿率就是其中的一項措施。此外，據媒體報道，近期有信託公司開始調整傘形信託風控線，主動收緊傘形信託業務。

　　5月28日的市場大跌再度引發人們對杠桿資金的關注。中國證券報記者從多家信託公司了解到，在這次大跌中，上述幾家信託公司並未有子信託觸及預警線。不過，相關人士建議，對於利用傘形信託進行炒股的投資者而言，一定要具備較高的風險承擔能力。

　　“客戶要有一定的補倉能力，否則遇到市場大跌就比較麻煩。”某傘形信託業務人士介紹，信託公司為保障優先級資金的安全，會設置預警線和平倉線。信託公司在交易日收盤後，會對每一個子信託進行監控，如果發現客戶達到預警線，會通知對應的劣後委託人在1天內追加保障金；客戶如果不追加保證金，信託公司會對相應的子信託進行強制性減倉；如果達到平倉線，就要求客戶在1天內補足保證金，否則要求客戶自行止損或由信託公司強行砍倉。