⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

　　滬指站上4000點後，開始大幅震蕩，後市何去何從？這個問題是投資者繞不過去的心結。

　　門前老樹長新芽，院裏枯木又開花，股市牛熊週期迴圈，恰似這段歌詞所描述的。大家都知道決定四季植樹交替的因素是氣候和水分，那麼決定股市牛熊迴圈交替的因素就是估值和流動性，估值相當於氣候，流動性相當於水分。

　　滬指4000點估值是27倍PE，但如同用創業板來衡量A股市場並不合適一樣，拿滬指來衡量整個A股市場仍然有些不合適。因此我們還是要拿上證50指數和滬深300指數來衡量A股市場，目前上證50指數估值是13倍PE，滬深300指數估值是17倍PE。以此為標桿，比照全球各大成分股指，其中僅港股恒指估值比A股成分股指估值低，其餘各成熟市場成分股指估值分佈在19倍PE至25倍PE之間，明顯較A股市場昂貴。以成分股指估值為標桿，滬指4000點是合理估值區域。

　　同樣運用估值原理，我們緊緊盯住上證50指數和滬深300指數的估值上限和下限，大致可以判斷出滬指合理波動區間是在4300點至5100點之間，選取的估值依據就是滬深300指數20倍PE為下限，上證50指數20倍PE為上限。兩者估值上下限對應的滬指區間就是4300點至5100點區間。

　　有人可能會疑惑，A股歷史上估值上限曾一度高達70倍PE峰值，上證50指數估值也曾經達到過50倍PE，為何現在僅選取20倍PE估值作為上限？原因是，2007年之前A股市場仍處於股權分置階段，而現在A股市場是全流通市場。根據全流通市場的規律，成分股指估值上限就是20倍PE，其中泡沫峰值是30倍PE，成分股指估值一旦超過30倍PE，會對實體經濟和普通投資者造成極其嚴重的傷害，所以A股市場未來也將遵循成分股指20倍PE估值上限和30倍PE估值峰值的制約。

　　類似估值原理很快也會在美股市場得到驗證，道指目前估值是19倍PE，標準普爾500指數是21倍PE。美聯儲將會在6月啟動加息，判斷依據是美國就業率數據。與中國央行利率政策緊盯通脹數據不同，美國通脹統計選取的是撇除油價和糧價波動的核心CPI數據，因此美聯儲利率政策緊盯的是就業率數據，並以此作為經濟復蘇標誌。根據目前美國就業率數據表現，6月後美聯儲加息概率基本可以確立。屆時投資者就會發現道指20倍PE差不多也是估值頂。

　　最後，再回到A股市場，目前成分股指再現30倍PE峰值的概率不高，因此萬點論甚至突破6124點這樣的高調不足取。同時成分股指20倍PE估值上限在流動性充裕背景下是一定會達到的，因此滬指4000點僅是牛市半山腰，絕不會是牛市估值頂。