2月9日，上海證券交易所首個股票期權産品——上證50ETF（Exchange Traded Funds，交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金）期權合約揭牌上市。這一産品的出現被認為是境內資本市場進入了全新的期權時代。這不僅意味著上海證券交易所成為境內第一家産品線橫跨現貨與衍生品市場的綜合型交易所，也標誌著中國資本市場向縱深發展，更加完整完善。

　　股票齊全是國際資本市場成熟而基礎的金融衍生産品，是精細化的風險管理工具，是多層次資本市場的重要組成部分。目前全球已經有50多家交易所上市了期權産品，排名前二十的證券市場，除我國滬深交易所外均有股票期權産品。什麼是股票期權基金？這對於我國向完善的資本市場邁進又有著怎樣的影響？對普通投資者意味著什麼呢？

　　市值規模全球第二 産品結構仍較單一

　　近年來，我國資本市場發展迅速，市值規模已躍居全球第二，但産品結構單一等問題仍較為突出。股票期權是豐富資本市場産品的重要環節。上證50ETF期權作為我國首個場內期權産品，其推出標誌著我國資本市場期權時代的來臨，也昭示了一個即將來臨的多元化投資與風險管理新時代。

　　期權作為一種風險管理工具，投資者只需支付一定的期權費，便可以在約定日期區間內按協議價買入或賣出一定數量相關股票(或ETF)。其被稱為“股市保險”，可以以小博大把風險鎖定在一定範圍內。業界分析認為，此次率先試點上證50ETF期權，預計待平穩運作後，未來個股期權、指數期權等其他金融期權也會陸續面世。

　　股票期權起始於1970年代初的美國，是國際資本市場上基礎性的、成熟的風險管理工具。2013年，全球主要交易所的衍生品合約成交中，期權佔據了半壁江山。證監會表示，發展股票期權業務，對於完善資本市場價格信號功能、豐富風險管理工具、提升資本市場定價效率、倡導價值投資和建設我國藍籌市場具有重要意義。

　　從海外市場期權上市後的表現來看。在短期，美國、日本、香港等大部分市場的期權標的表現為上漲，僅歐洲和巴西表現為下跌。但在長期，除了美國表現為較高的溢價外，其他國家期權標的表現均較為中性。市場波動方面，各個國家推出期權後，期權標的的波動率均出現較大的上漲，成交量也大幅攀升。

　　普華永道預期，2020年全球交易所交易基金(ETF)的市值規模將至少是目前的2倍，達到5萬億美元以上。這一顯著的增長主要由於各類型投資者持續將ETF整合在投資組合中，以及基金管理機構不斷發起更多ETF産品。該機構預測，由全球專業金融投資者管理的資産將以每年6%的速度增長，2020年將達到100萬億美元，而ETF的佔比將愈來愈高。

　　交易符合預期 交易所基金規模將增長

　　作為境內資本市場一項全新的産品，50ETF期權交易符合預期，也得到了投資者的廣泛關注。根據上交所數據，2月9日，上證50ETF期權正式上市交易的合約總數為40個，包括認購和認沽兩種類型，4個到期月份（3月、4月、6月和9月）和5個行權價系列。

　　50ETF期權上市首日交易運作平穩。全天總成交量18843張，其中認購期權11320張，認沽期權7523張；權利金成交額0.287億元，成交名義價值4.318億元；全天未平倉合約數11720張。市場的成交情況與此前預期基本相符。

　　上交所數據顯示，從總體上看，投資者參與理性。全天共542個賬戶參與期權交易，其中個人投資者492個，機構投資者50個。對衝前成交持倉比為1.61，對衝後成交持倉比為2.17，低於美國期權市場和中金所股指期貨市場的10倍水準。上市首日50ETF期權定價合理，期權市場成交價與根據國際衍生品市場最常用的期權定價公式計算得出的理論價偏離度僅1.47%，低於成熟市場10%的偏離水準。當日，實值合約價格均高於虛值合約，遠月合約價格均高於近月合約，未出現價格倒挂現象。此外，反映投資者對標的證券市場預期的認沽認購比指標為0.66（低於1表示對市場看好），與當天50ETF上漲趨勢一致。總體上看，期現聯動關係良好。

　　此外，從實際情況看，全天上證綜指收漲0.62%，上證50指數上漲1.79%（漲幅遠超過上證綜指），表明市場對50ETF期權總體認可，也表明我國股票期權的推出與成熟市場推出股票期權情況。

　　由此，普華永道的觀點認為，發展中市場的ETF會有很高的增長率，特別是亞洲地區，雖然目前亞洲市場只佔全球ETF規模的7%，但增長率將會最高。隨著人民幣國際化，資金流動將會進一步加快，促使亞洲成為全球最重要的資産管理市場之一。“雖然亞洲ETF市場仍處於相對早期的發展階段，較為分散，但亞洲地區投資者眾多，經濟正在處於增長階段，中産力量興起，金融服務業亦正在轉型演變中。這些因素將對未來幾年亞洲區域ETF市場的增長帶來重大貢獻。”普華永道分析師這樣説。

　　金融衍生品交易屬專業投資者領域

　　事實上，期權交易擁有較高的投資門檻，而這也決定了其高風險的特點，投資者在參與投資的過程中需了解、熟悉交易規則、規律。近年來多種金融衍生品交易的誕生，加速了我國資本市場的成長。然而，期權交易屬於金融衍生品交易，業內認為未來將屬於專業投資者的領域。

　　股票ETF期權是國際資本市場成熟的衍生工具，在我國卻是全新的産品，其組合應用十分複雜，既是管理風險的工具，也可能造成新的風險，是把雙刃劍。對此，證監會主席肖鋼表示，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發揮好其獨特的作用，仍需要市場參與各方共同努力。

　　上交所總經理黃紅元介紹，股票期權是一種複雜的風險管理工具，在我國是新興事物，投資者不熟悉，需要一個學習、了解的過程。因此，股票期權上市初期，上交所設置了較高的投資者門檻和嚴格的風控措施，不預期試點初期交投活躍，也不預期期權功能會立即展示，而是立足長遠，確保順利起步、平穩運作。“相信在實踐中，隨著投資者經驗水準的提升，期權的功能一定會得到越來越充分的顯現。”黃紅元這樣説。

　　“很多投資者關心的期權平價無風險套利交易其實並不適合於普通投資者。其中很重要的一點就是交易成本，包括手續費成本、價差成本、財務成本，這三者對於普通投資者來説都偏高。” 中國量化投資學會期權分會副會長徐正平説，事實上，該類策略本來就不是普通投資者應用的，而是做市商通過被動做市獲得無風險的平價套利，就當前情況做市商就不需付出手續費成本和價差成本。

　　■專家觀點

　　黃儀全：中國金融衍生品市場的又一進步

　　隨著中國第一隻股票期權産品今日在滬上市，中國新興的金融衍生品市場又向前邁出了重要一步。投資者將可以在上海證券交易所交易上證50ETF股票期權，獲得更為豐富的投資産品的同時擁有了管理風險的新工具。

　　股票期權的上市標誌著中國資本市場的重要發展，也是中國金融改革和市場自由化進程的重要一環。此前，股指期貨交易與賣空機制的引入為今天股票期權産品的上市奠定了良好基礎。

　　流動性對於這一新的投資工具能否充分發揮積極的作用，推動中國證券市場的強勁發展至關重要。而確保流動性的前提之一就是市場參與者——包括投資者與做市商——擁有強有力的工具來幫助他們分析市場波動，評估投資策略，監測頭寸資訊並管理潛在風險。

　　股票期權在海外主要金融市場已經是非常成熟的産品，全球金融專業人士在交易過程中受益於透明的市場資訊和可信賴的分析工具。這些正是我們的長處所在。我們提供的服務在幫助投資者精準定位套利機會，制定期權投資策略，使他們更加有效地對衝風險或者利用市場波動所帶來的機會方面發揮著重要作用。

　　過去的幾個月裏，我們欣喜地看到國內的機構投資者們無論是資産管理公司還是券商，都在積極儲備關於股票期權交易的必要知識，完善系統，了解海外的成熟經驗。我們舉辦的專門針對股票期權和中國衍生品市場的研討會成為今年最受歡迎的活動。

　　接下來，還有什麼值得期待？

　　中國市場已成為國際投資追逐的熱點。中國的金融改革正在不斷深化，我想未來，全球投資者都將尋找機會參與到中國市場當中，並尋求新的工具來對衝這個全球最活躍股票市場上的風險。(專家係彭博中國總經理)