期權並不只是一種投資工具，它代表了一種投資理念。期權定價是人類經歷了300多年的探索，總結出的對股市價格運動的認識。期權交易代表了兩個理念：第一，股票是有價，股價運動雖然是隨機的，但幅度和概率可以通過市場本身提供的資訊解析出來；第二，股票價格既包含了資産的內在價值，也包含了攜帶資産的風險，價值和風險是可以剝離開來交易的。

　　將股市作為博弈的工具，把財富儲存在現金裏，這是非常陳舊的投資理念。從長遠來説，這樣做不過是無形中通過不可避免的通脹為社會財富的增益作貢獻。現代金融是通過資産來管理財富。在全世界各個國家裏，財富最大的蓄水池都是房地産、股票和債券。

　　近年來隨著監管部門推出各項措施，國內股市日趨成熟。隨著利率趨於合理（包括存款利率降低25個基點、取消金融機構間協議存款率、建立存款保險制度、削弱剛性支付預期等），股市開始修復。在此大背景下，推出期權交易，無論對發現股市價值，還是對管理股市中的風險，都是正逢其時。

　　期權市場是保險市場

　　金融市場有自身的規律，這個規律是産品性質和交易規則決定的。不管交易者個人動機是什麼，整個市場功能是綜合市場參與者多邊力量匯總而成的。期權是一種權利和義務非對稱的金融工具，也就是説，持有期權的人有權利只在有利於自己的情況下行權。這同我們每個人買房屋保險或汽車保險是相同的理念，換句話説，我們幾乎每個人都有過期權交易的經驗。在1929年經濟危機之後，美國國會曾經想要禁止期權的交易，最後因為期權的保險功能而放棄了這項動議。

　　在美國，房屋保險的成本大約是0.25%，也就是説，大約800幢房子中有一幢會有被火燒、水淹或被盜的情況。標普500投資組合保險的成本大約是10%，但投資者仍通過各種手段為資産進行保險。期權是為投資者提供的一種直接的保險工具。2014年，美國股市儘管一路上揚，但投資者對不確定性的疑慮並沒有減少。因此，美國證券類期權的交易量每天仍然有1700萬手合約，是有史以來的第二高位，媒體把這種現象稱作“牛市套保”。

　　期權能夠成為有效的套保工具，不只是因為它的風險與回報的非對稱性，而是因為期權交易有定價模式，可以根據市場提供的股票價格、到期時間、利息、股息和波動率計算出期權的權利金，或者保險的成本。作為一個交易者，你可以跳進市場大筆投機，在一個有效的市場裏，你的交易最終會歸類到整個市場的保險方或者被保險方。成功的期權市場中，做市商在期權市場同股市之間不間斷地進行套利。由期權交易發現的價格，最終會反饋到股市價格中。期權交易會增加股市的交易量，期權交易也會降低股市交易的波動率。

　　期權同權證有兩點不同。第一，期權合約是由市場形成的，只有在買賣雙方都願意成交的情況下，才會有合約形成，只要有買方賣方，就可以生成合約；第二，期權的價格是在市場競爭中形成的，因此透明而且公平。在這樣的市場裏，想把過去權證交易中的投機手法用到期權市場中來，需要三思而行。

　　不是做空工具

　　期權不是做空工具。至少不是理想的做空工具。同股票和期貨等其他交易工具相比，只有期權市場的競價所競的不是標的資産的價格，而是期權權利金的價格。期權價格當然要受股票價格的影響，但同期貨不同，期權的價格不是百分之百地受股票價格的影響。

　　期權的價格包含兩個部分：內涵價值和時間價值。內涵價值是由標的物（股票）的價格決定的，時間價值則是由波動率、到期時間和利率等因素決定的。除了期權深度實值，股票每漲或每跌1元錢，期權的價值不會上漲或下跌1元錢。期權市場中交易的大部分合約是平值期權，平值期權的delta是50，也就是説，股票價格每變化1元，期權的價格只會變化0.5元。

　　期權的時間價值對期權價格的影響經常同內涵價值是反向的。因此，股票漲了期權價格沒有漲，或者股票跌了期權價格反而漲了的情況經常出現。把期權當作線性的做空工具是要非常小心的。

　　不少交易者也會通過大量買進廉價的深度虛值期權來看空。期權如果在市場上廉價，那一定有廉價的道理。要想從深度虛值的期權中賺錢，股票首先需要在期權生存期內從現有的價格跌到期權的行權價。如果不出現這樣的跌幅，權利金就全部虧損掉。儘管絕對數量可能不大，但相對虧損是100%。

　　期權同期貨不同。期貨是一個低概率贏錢，一旦贏錢數量就比較大的交易工具；期權是高概率贏錢，但贏錢數量比較小的交易工具。因此，不要輕易地把期貨交易的概念照搬到期權交易中來。

　　做市商面臨挑戰

　　期權市場中大部分交易是平值期權，是因為平值期權的時間價值最大，因此包含在時間價值中的波動率成分也最大。在美國專業的期權交易者主要是交易波動率。

　　股市交易的是股票運動方向和運動幅度，波動率則是股價變化的速度。股票價格的運動有運動曲線，股價波動率也有自己運動曲線。了解夏普比率的人都知道，一個投資組合的累進收益，不但同回報相關，而且同波動率相關。波動率交易是國內的短板，但它是期權交易的優勢。

　　交易者在股市中根據基本面或技術面的分析來預測股票運動的方向和幅度。在期權交易中，交易者可以根據期權定價模式來計算出市場合理波動率，同時參照期權價格反映出的波動率（隱含波動率），對波動率進行買低賣高的交易。

　　國內想要成為做市商的機構往往有一種錯誤的概念，認為做市可能不賺錢，但成了做市商之後，可以利用做市商的優勢，進行投機交易賺錢。如果抱著這種觀念成為做市商，做市的生涯是不會長。

　　因為有連續被動報價的義務，做市商面臨三項挑戰：第一，做市主要靠買報價同賣報價之間的價差賺錢，但怎麼決定你報的買報價同賣報價所圍繞的中間價是合理價格？第二，相對市場提供的隱含波動率，你對市場的波動率是個什麼看法，報價怎麼報，套保怎麼保？第三，怎麼來管理手裏既有頭寸的風險？

　　做市商如果能夠發現波動率差異反映的理論邊際優勢，懂得使用什麼樣的頭寸在做市的同時抓住這種優勢，同時妥善地管理既有頭寸的風險，那麼就有可能成為成功的做市商。如果在還沒有開始做市時就考慮怎麼尋找監管漏洞，利用做市商能夠得到的好處進行市場方向的投機，很難想像能夠在競爭中生存。

　　重視關聯賬戶監管

　　上交所的期權交易管理規則制定得相當嚴謹。因為ETF期權是實物交割，而期權開始交易時集中在一個品種上。根據國外管理衍生品交易的經驗，在這種情況下，在進入交割月時，對限倉規定的執行在開始時不妨嚴格一些，對有交割義務的是否有現貨履約，有買進權利的是否有現金行權，應當緊密跟蹤。防止有人利用交割月可交割現貨不足來推動股市的溢價。

　　對關聯賬戶一旦認定處罰是很嚴的，但有時為了交易量對關聯賬戶會網開一面。在交易所的相關規則制定嚴謹的情況下，想要通過逼倉來推動股價，很可能就是利用關聯賬戶。因此，對關聯賬戶的監管，可能會是規避初期期權交易風險一個需要注意的方面。