入主樂普醫療五個月後，公司董事長蒲忠傑又施資本運作。環環相扣的資本棋局背後，是國退民進計劃的層層衍進。

　　樂普醫療8日公告，公司擬向五名特定對象發行不超過6960.56萬股，募資不超過15億元用於補充公司流動資金。細看認購對象，公司掌門人蒲忠傑將通過資管計劃間接認購部分股份，以防控股權被過度稀釋。另一重“保險”是，中國船舶重工集團旗下的七二五所和科技投資公司，擬分別公開轉讓0.86%和2.83%的樂普醫療股份。屆時，蒲忠傑與中船重工係的持股差距將進一步拉大。

　　回顧此前一系列運作，蒲忠傑的入主計劃週密且激進，並拉攏了不少大牌投資者“上船”。唯一的問題是，蒲忠傑手裏的錢夠用嗎？

　　 蒲忠傑的“陽謀”

　　根據定增預案，樂普醫療擬以21.55元/股的價格，向興證證券資産管理有限公司、王雲友、北京中關村國盛創業投資中心、潤暉投資管理香港有限公司、國開泰富基金管理有限公司等五名特定對象非公開發行不超過6960.56萬股，募資不超過15億元用於補充公司流動資金。

　　乍一看，這只是今年以來上市公司再融資的又一新例而已。但細查之下，可見董事長蒲忠傑的另一重深意——穩固控股權。

　　據方案，蒲忠傑將通過“興證資管-興業銀行αDX2014115號定向資産管理計劃”間接認購本次非公開發行858.7萬股股份，按照本次發行數量6960.5568萬股計算，發行完成後，蒲忠傑及其一致行動人合計持有公司27.97%的股份。此外，公司副總經理、董秘張霞，副總經理魏戰江，財務總監王泳及部分員工，也將借道資管計劃參與本次定增。

　　目前，蒲忠傑及其一致行動人合計持有樂普醫療29.30%的股份，本次定增完成後，其持股比例略減。與此同時，中船重工係兩名股東七二五所和科技投資公司的合計持股比例，則將從28.68%攤薄至26.4%。

　　27.97%對26.4%，這樣的持股差距似乎仍“不夠多”。由此，再看另一項安排：樂普醫療在停牌期間披露，七二五所擬協議轉讓其持有的700萬股股份（佔公司總股本的0.86%）；科技投資公司則擬轉讓其持有的2300萬股股份（佔總股本的2.83%）。這意味著，股份轉讓及定增完成後，中船重工係的持股比例將進一步降至約23%。如此一來，蒲忠傑與中船重工係的持股差距將由不到1%，拉大至約5%。

　　這或許還不是全部。如果由蒲忠傑受讓中船重工係出售的部分甚至全部股份呢？

　　將時鐘撥回到去年末——這個連環局的起點。2013年11月，興全特定策略18號資管計劃從科技投資公司手中接下樂普醫療2480萬股，蒲忠傑是該資管計劃的普通份額投資人。今年6月，七二五所、科技投資分別將其持有的5000萬股、6838萬股樂普醫療股份轉讓給申萬菱信、中科匯通、中銀基金、興全基金等四方，其中 “申萬菱信共贏2號資管計劃” 出資7.54億元受讓4530萬股，蒲忠傑是實際出資人。由此，樂普醫療完成國退民進，控制權易主。

　　顯然，從前次的運作模式看，蒲忠傑再度受讓股份也並非沒有可能。“公開徵求受讓方，誰接盤都有可能吧，”樂普醫療有關人士昨日對上證報記者表示，但蒲忠傑已通過定向增發增持不少股份，即使不受讓中船重工係出售的股份，雙方的持股差距也比較大了，“他對公司控股權肯定會更加穩定。”

　　 資本盟友

　　實際上，在樂普醫療國退民進計劃的推進中，形形色色的外部資本起到了關鍵作用。

　　本次定增的認購方中，中關村國盛係一傢俬募股權投資機構，其LP包括北京亦莊國際、北京國資經營管理中心、中關村發展集團等。另一認購方潤暉投資與鼎暉投資淵源頗深，專注于投資二級市場上的優秀企業，現管理多家QFII單一資本管理賬戶，管理總資産規模96億元人民幣。“國開泰富-海匯-定增1號資産管理計劃”則擬由外部投資人認購，專項用於投資本次非公開發行的股票。

　　較為特殊的是本次認購方中的唯一自然人王雲友，其一人獨攬2000萬股股份，出資金額約4.31億元。資料顯示，王是德智和控股集團有限公司董事長。

　　事實上，這與樂普醫療8日同時披露的一項並購有關。據公告，樂普醫療擬出資57630萬元收購新東港藥業51%的股權，交易完成後將成為新東港藥業的控股股東。新東港藥業的股東名單中，王雲友持有18.26%的股份，德智和控股集團持有3.05%的股份。樂普醫療本次現金收購包括了王雲友所持的新東港藥業18.26%股份及德智和控股持有的2.28%股份，據此計算，王雲友將套現約2.5億元。

　　再看今年6月的中船重工係轉讓股份時，受讓方也是大牌雲集。另外，通過受讓中船重工係股份及參與定增，樂普醫療不少高管及核心員工也搭上了順風車。

　　由此可見，樂普醫療國退民進的棋局，其實早有伏筆，並經過精密設計。

　　 高杠桿賭局

　　當然，核心人物蒲忠傑也花了大力氣。例如，今年6月受讓中船重工係部分股份的申萬菱信共贏2號資管計劃，實際募資規模為7.55億元（匹配7.54億元的收購款），其中蒲忠傑及其控制的北京厚德分別出資2.53億元、0.49億元購買該計劃的進取級份額，其他外部投資者出資4.53億元購買優先級份額。這意味著，蒲忠傑借道該計劃以1:1.5的比例實施了高杠桿融資。

　　據查，樂普醫療上市以來，蒲忠傑僅在2011年3月減持了公司1500萬股股票，套現3.7億元。另一有趣的細節是，2010年，時任樂普醫療董事總經理的蒲忠傑，因其約200萬元薪酬被聚焦，而2011年開始，蒲忠傑不再從公司領取薪酬。今年三季報顯示，蒲忠傑直接持有的樂普醫療股票全部處於質押狀態，是其資金的一大來源。

　　不過，在本次定增中，蒲忠傑將通過資管計劃間接認購858.7萬股股份，需耗資約1.85億元。值得一提的是，今年7月，證監會明確表示，結構化的資管産品權利義務關係複雜，高管借助杠桿認購定增股份的模式被喊停。這預示著，蒲忠傑本次認購資金無法依託杠桿。

　　從二級市場看，由於業績穩健，加之持續的並購擴張，樂普醫療股價一路攀升，前述受讓股份的外部資金已有可觀的浮盈。

　　“樂普醫療發展前景不錯，蒲忠傑傾注鉅資拿下控股權，也算是物有所值。”一位市場人士對記者説，不過，一旦公司經營出現問題，此前使用高杠桿的蒲忠傑在高位接盤，恐怕也會很危險，“算是一個賭局吧。”