央行10月16日發佈9月金融統計數據。數據顯示，9月末，人民幣貸款餘額79.58萬億元，同比增長13.2%；M2餘額120.21萬億元，同比增長12.9%，新增貸款8572億元，社會融資規模1.05萬億元，數據超出市場預期。清華大學中國與世界經濟研究中心教授袁鋼明接受中華工商時報記者專訪時表示，從當前來看，貨幣存量過多，流量過緊，小微企業融資成本仍較高。

　　存量多流量緊

　　值得注意的是，除短期貸款回升較多外，9月非金融企業部門中長期貸款2810億元，較上月升400億元。袁鋼明表示，從當前來看，貨幣存量過多，流量過緊。長期貨幣存量過多問題是結構性問題，主要是因為中長期貸款中投資佔比過多，十年前中長期貸款只有20%，現在上升到50%以上，由於貨幣中長期貸款佔得過多，造成貨幣存量過多。

　　“經濟運作狀況有三條，分別是經濟增長、就業和物價。目前，經濟增長速度過低，底線不斷後撤，物價水準在不斷下降，CPI已經下降到合理位置，PPI負增長進一步加大，所以説貨幣偏緊。”袁鋼明分析，從金融狀況看，目前銀行、企業、民間融資市場貸款利率上升更高，各種檢測指標顯示，不僅僅是國有銀行一年期的貸款利率達到7%。溫州市場民間借貸市場利率已經達到28%，P2P也有數據顯示利率達到了25%，所以説小微企業難融資。宏觀上從某一角度看，比如説社會負債率過高等，則會認為貨幣過多，但要從經濟運作情況看，貨幣又緊，這就存在貨幣流量過緊存量過多的矛盾問題。貨幣存量過多就要控制大規模的投資建設。

　　申銀萬國認為，貨幣環境良性寬鬆，利率工具有待配合。從貸款結構上看，新增貸款中票據量維持低位，並無票據抵充貸款的跡象，企業中長期貸款維持4000億元以上的高位。

　　“一方面，有效社會信貸融資需求端疲弱，同時商業銀行持續面臨資産品質的挑戰，且存款增長持續低迷，都對信貸投放購成限制。另一方面，貨幣當局逆週期操作意圖較為明確，對當月信貸增長有一定正面效應。”交通銀行首席經濟學家連平此前分析稱。

　　融資結構優化

　　此外，分析人士普遍對前三季度社會融資規模減少提出擔憂，央行初步統計顯示，2014年前三季度社會融資規模為12.84萬億元，比去年同期少1.12萬億元。2014年9月份社會融資規模為1.05萬億元，比上月多945億元，比去年同期少3598億元。

　　從結構看，前三季度人民幣貸款佔同期社會融資規模的59.8%，同比高7.7個百分點；外幣貸款佔比2.9%，同比低0.8個百分點；委託貸款佔比13.9%，同比高0.9個百分點；信託貸款佔比2.8%，同比低8.6個百分點；未貼現的銀行承兌匯票佔比0.9%，同比低3.7個百分點；企業債券佔比14.2%，同比高3.2個百分點；非金融企業境內股票融資佔比2.4%，同比高1.2個百分點。

　　也有分析稱，金融機構的三項表外業務佔社會融資規模的比例最高時超過30%，而目前低於20%。表外融資的收縮，表明年初以來加強表外業務監管的政策措施成效顯現，這有利於縮短融資鏈條，防範金融風險，提高金融支援實體經濟的可持續性。

　　“從社會融資結構上，社融信託貸款、未貼現承兌匯票分別增加-325億元和-1400億元，非標繼續得到了很好地控制，新增社融保持了結構上的良性。”申銀萬國分析稱。

　　關於影子銀行業務仍受抑制。中金則表示，9月社會融資規模1.05萬億元，略超預期的1萬億元。其中人民幣新增貸款佔社融的比例從8月的73%上升至9月的80%，顯示影子銀行業務總體仍處於受抑制狀態，主要反映127號文的效果。

　　央行此前公佈今年第三季度銀行家問卷調查報告則顯示，實體經濟融資貸款需求指數為66.6%，較上季下降4.9個百分點。製造業和非製造業貸款需求指數分別下降了3.7和1.9個百分點，顯示整個三季度社會融資需求較為疲弱。

　　再提降息

　　今年以來，央行採用了PSL、SLF等多種創新型工具實現定向投放資金，同時年內三次下調14天正回購中標利率，被業內人士視為寬鬆信號。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，決策層似乎不願意降息，也許認為其釋放全寬鬆信號；同時，在利率市場化推進的過程中，央行可能希望避免直接調整基準利率。不過，瑞銀認為降息很有必要，並預測年底之前、最遲明年年初，可能降低基準利率、尤其是貸款基準利率。

　　申銀萬國則表示在經濟下行壓力加大、通縮特徵明顯上升的背景下，政策加大了貨幣寬鬆的力度。且當前的寬鬆是良性的、可持續的。從歷史經驗看，數量寬鬆必須伴隨價格寬鬆，才能有效引發融資需求。“我們認為政策依然有必要啟動降息。在三次下調正回購利率後，我們預計利率可能會下調25個bp，以更直接有效地降低社會融資成本。”