■ 宏觀大勢

　　在堅持不擴大信貸規模、堅持中性的貨幣政策的同時，要準備付出一定的代價。那就是放棄經濟發展高速度，始終承受經濟下行的壓力以及股市基本上在低位行走。

　　昨天上午央行發佈最新金融統計數據，7月中國信貸及融資數據暴跌。7月，人民幣貸款增加3852億元，預期7800億元，同比少增3145億元，創2009年12月以來新低。7月，社會融資規模為2731億元，環比降幅高達86%，比去年同期減少5460億元。

　　央行對“暴跌”現象作出解釋。一是今年6月新增貸款大幅衝高至1.08萬億元，7月曆來是“小月”，其季節性回落就較去年更為明顯。二是在“三期疊加”、經濟運作面臨一定下行壓力以及房地産市場調整的背景下，有效貸款需求沒有過去那麼旺盛。三是7月存款季節性下降較多，存貸比有所上升，金融機構相應調整貸款的投放進度。四是商業銀行不良貸款率已連續11個季度上升，信貸資産品質管控壓力有所加大。

　　關於社會融資規模減少，也是由於社會融資規模6月“衝高”較多，7月顯著回落，如6、7兩月合併看，每月仍有1.1萬億元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信託貸款、未貼現銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，特別是未貼現銀行承兌匯票波動性較大，7月份下降4160億元。這主要與近期規範相關業務發展、金融機構加強風險控制有關。

　　由此央行得出結論:貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，貨幣政策“總量穩定、結構優化”的取向並沒有改變。

　　可是，7月暴跌的金融統計數據公佈之後，A股應聲下挫。經央行解讀之後，股市似乎重新回啟，這樣的數據對今後股市走勢會沒有影響？

　　7月的確是小月，雖然依照央行在解讀中透露的8月以來的信貸狀況，每天有300億至500億的新增貸款，若按兩個月一起計算，7月新增貸款也不能算暴跌。但是，今後幾個月，房地産市場會繼續調整；存款還會下降，起碼要做好不會大幅上升的準備；而商業銀行不良貸款率無法在短期內下降，反而因地方債、企業債務可能發生的危機而進一步上升；銀行和金融機構的風險控制壓力可能更為沉重。

　　央行所列舉的7月貸款及社會融資規模大幅下跌的原因，在今後幾個月中仍然存在，因此今後幾個月的新增貸款和社會融資規模或許會有所上升，但是總的偏低的格局不會有太大的變化，要有把這作為常態的心理準備。

　　這説明，一方面宏觀管理層主觀上認為微刺激政策已經開始起作用，無須繼續刺激，沒有必要擴大信貸規模、進一步寬鬆貨幣政策。相反，有著大力淘汰過剩落後産能、大力促進中國經濟轉型的決心。另一方面，在客觀實體經濟中，擴大信貸所能起到的實際作用越來越小了。

　　當然，在堅持不擴大信貸規模、堅持中性的貨幣政策的同時，要準備付出一定的代價。那就是放棄經濟發展高速度，始終承受經濟下行的壓力以及股市基本上在低位行走。

　　□鬱慕湛（財經評論人）