專家：化解金融風險要靠市場化改革

　　 L型經濟將會持續

　　中國L型經濟趨勢將會持續的基本判斷正逐步得到印證。國家統計局6月13日公佈的數據顯示，中國1-5月城鎮固定資産投資同比增9.6%，創2000年5月以來新低，不及預期的10.5%，前值為10.5%。1-5月，民間固定資産投資增速繼續滑落，同比增3.9%。民間固定資産投資佔全國固定資産投資(不含農戶)的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個百分點。消費也持續減速，1-5月社會消費品零售總額同比增長10.2%，其中5月社會消費品零售總額同比名義增加10%，不及預期。而5月規模以上工業增加值同比增長6%，與市場預期及4月持平。

　　雖然目前經濟運作總體態勢符合預期，但結構性問題仍然突出，總需求低迷和産能過剩，經濟下行壓力依然存在。如何應對經濟下行壓力，這是當前中國宏觀經濟政策要考慮的重要問題。正因如此，日前在上海召開的“2016陸家嘴論壇”備受矚目。由於“陸家嘴論壇”的主辦單位是上海市政府和一行三會，所以這些機構的聲音到底隱含了哪些重要的政策走向格外引人注意。筆者注意到，此次論壇討論比較多的議題主要集中在兩點：第一，金融如何服務好實體經濟？二是在去産能、去杠桿的背景下，貨幣政策應該如何發揮效用？

　　每每論及金融服務實體經濟的效率，最普遍的評價是：實體經濟若未達到預期增長，就是金融服務沒有跟上；實體經濟的融資需求若未得到充分滿足，就是金融服務低效。這是一種似是而非的簡單思維，金融服務實體經濟的效率並不完全取決於金融。實體企業的過高期待和金融市場的不成熟形成了結構性矛盾。不是金融服務實體經濟的意願和理念不足，而是金融服務實體經濟的能力和水準不高。

　　不應強迫金融進入實體經濟

　　總體上看，我國注入實體經濟的資金並不少，2015年末M2/GDP已高達2.06，經濟貨幣化程度遠高於其他國家。有人甚至這樣説，在國內經濟“脫實就虛”的大背景下，金融業理應同煤炭行業、鋼鐵行業、房地産業一樣，歸屬於産能過剩的重點行業，未來應當加大力度實施金融供給側改革，實現金融去杠桿、去産能，來化解其中的潛在風險。

　　正因如此，有多位專家表示不應用行政手段強迫金融進入實體經濟。比如央行貨幣政策委員會委員、清華大學經管學院教授白重恩就表示，不應該給貨幣政策過大的負擔，貨幣政策能解決的問題只是一部分。白重恩認為，金融的目標一是資源配置的效率，用市場規則來實現資源配置的最優化，二是控制風險。全國人大常委會委員、財經委副主任委員吳曉靈也表示，應該明確貨幣政策的責任是什麼。“其實它的責任就是保持穩定的貨幣條件，讓經濟有一個可信的價值尺度。”她説，解決貨幣政策支撐性的問題不在於貨幣政策的總量，而在於金融結構的調整、金融機制的調整。一個穩健中性的貨幣政策，在總量可控的條件下才能做結構調整。

　　從某種意義上説，中國實體經濟缺的不是錢，而是效益。“被服務”不等於“被侍候”，再好的金融市場也救不了不善於經營的實體企業。實體經濟面對困境，不能習慣性地從金融領域找原因，不能將金融視為實體經濟乏力的“替罪羊”，不能全盤否定金融機構在市場上的逐利本能，更不能拔苗助長地催生金融迅速出現推動實體經濟發展的效果。在此需要特別指出的是，實體企業從金融市場獲取間接融資和直接融資的同時，也需更加注重內源性融資，即企業自身積累。換個角度説，中國經濟目前面臨很多棘手問題，其中最值得關注也最為緊迫的是債務問題。多年來，忽視內源性融資的嚴重後果是實體企業杠桿率過高，2015年末，我國非金融企業債務規模達到108萬億，杠桿率高達160%，遠高於歐美發達國家。

　　如何才能更有效預防系統性金融風險呢？監管層已經開始整頓金融系統杠桿。當然，不再是2013年那樣專業銀行從流動性的正面市場進行壓迫性的擠壓，擠出錢荒、資産負債表破損等，而是一個迂迴方式，通過金融監管的加強升級把一些金融監管盲點和空白全面覆蓋，把這些隱患統統掐死。我們看到對非銀資本的約束越來越強；對銀行系統的同業、理財兩個領域的治理整頓已經逐步升級。某種程度講這實際上是一個逆金融自由化的過程，是一個金融重新回歸到簡單、樸素，甚至向原始回歸的一個過程。某種程度應該代表著目前整個的宏觀金融的管理層、監管者的一個集體共識。中國的逆金融自由化、反金融自由化的過程實際上已經開始。它對應的是金融杠桿的壓縮，金融資産負債表的重新調整、重新配置、重新安排，以及對應的金融資産價格的調整。這個金融壓杠桿的過程，實際上4月份就已經發生了。資産的重估雖然從價格的調整上表現遲緩，但它會以另外一種方式表達出來，即流動性顯著變差，讓時間價值去消耗虛高的價格。

　　 要靠市場化改革來去掉無效供給

　　當然，正如專家所言，防範金融風險關鍵要靠市場化改革來去掉無效供給，按市場方式來有效配置資源。如果不能除去多餘且無效的産能，市場的新生長點就無法得以成長，這既是資源配置問題，也是社會運作機制問題。推動供給側改革，完善“市場化”就是要建立一個能夠優勝劣汰，企業能夠自主決定生或死的制度環境。在這種制度環境下，政府敢於打破剛性兌付，通過市場自然出清的方式，引導企業(包括國企)有序破産，通過企業的破産或者債務重組來消除過剩的債務，進而消除無效的貨幣，為高效的金融供給提供條件，借此來避免金融資源出現結構性不匹配，提升金融資源使用效率，達到減少無效債務的目的，起到防範金融風險的作用。

　　事實上，監管層已經認識到，推進供給側改革的核心就是健全和完善市場化機制。例如，央行副行長張濤近日表示，我國金融業要建立退出機制及一系列配套的制度。對於經營出現風險、經營出現失敗的金融機構，要建立有序的處置和退出框架，允許金融機構有序破産。該重組的重組，該倒閉的倒閉，增強市場的紀律約束。證監會副主席姜洋也表示，嚴格依法執行強制退市制度，推進並購重組市場化改革，強化市場的優勝劣汰功能。當然，強調“市場化”並不是説把所有防範金融風險的任務，都丟給市場，政府就可以高枕無憂。政府仍然需要提前做好預案，做好準備。推進市場化改革意在強調，在防範系統性金融風險的路上，首先得需要有一個健康的金融體系，還需要以市場化的方式去構建和完善這樣一個體系，去除現有金融體系中一些非市場因素，厘清政府和市場的邊界，這恰恰也是十八屆三中全會決議中所強調的核心理念。