自2015年“股災”以來，信貸增速已升至15%左右，同時M1增速也持續走高，2016年3月達22%。近年來，我國企業杠桿率已然不低，信貸增速過快勢必增加企業債務杠桿壓力。在當前市場信貸需求明顯回升和地方政府債務置換進一步推進的背景下，有必要警惕實際信貸增速過快和企業債務杠桿“不降反升”的風險隱患。

　　2016年中國經濟有五個主要任務：去産能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。去杠桿作為其中重要一環，對於穩定經濟增長，降低企業經營風險具有重大現實意義。然而近一年多來，企業部門的真實杠桿水準是否降低，目前還未有權威的官方數據可供參考。

　　在地方政府債務置換條件下，有兩條路徑影響企業實際的債務杠桿水準。

　　一是地方債務置換後，鋻於銀行繼續使用被置換的額度，投放了新的貸款，而信貸增長數據卻無法真實反映實際信貸增長規模。事實上，政府債務置換後隱性的新增信貸實際可能都流入了企業部門。

　　二是地方債務置換後因債務壓力減輕可能引發信貸增量需求。2016年初信貸增長速度明顯高於市場預期，似乎有這一因素的影響。雖無法具體測算該影響的強弱，但毋庸置疑的是，它將在一定程度上推高企業部門債務杠桿。2016年，隨著債務置換不斷推進，這兩方面效應將持續存在。因此，當前應警惕的是，企業部門債務杠桿悄然上升與“去杠桿”任務目標背道而馳。

　　在調結構、降杠桿和發展直接融資的大背景下，17%至18%的信貸增長無疑是偏高或過快的速度。作為會帶來較高貨幣乘數的信貸投放，其高速增長必然帶來貨幣投放加快和流動性過於寬裕。

　　未來應保持實際信貸增速相對穩定。貨幣信貸管理有必要將地方債務置換對信貸增速的隱性抬升作用考慮在內。當前M1同比增長快速上升雖受諸如國家增加穩增長力度，財政存款大幅減少，地方債資金暫時留存等多種因素影響，然而年初信貸投放過快仍是M1快速攀升的主要原因。

　　在基建等重大項目引領下，在前期部分一、二線城市樓市拉動下，現階段信貸需求已然走強，一季度信貸增長偏快已成為不爭的事實。二季度後，2016年各個地方政府債務置換工作開始開工，此時更有必要警惕實際信貸增速過快所帶來的風險隱患。當前應通過窗口指導、嚴格資本充足管理等措施管理好信貸增速，至少應使實際信貸增速穩定在2015年上下的水準上。

　　加大力度整治資本市場，加快發展直接融資。現階段，市場融資需求開始回升，多次降息後利率水準又處於低位，此時是發展直接融資的良好時機。3月社融數據已顯示出企業債券融資出現加速增長的跡象，單月新增企業債創下歷史新高。而非金融企業股權融資方面則相對疲軟，主要受前期股市劇烈向下波動影響較大。

　　長期以來我國股市發展不夠理想，是直接融資發展步伐緩慢的主要原因。當前應加大力度整治股票市場，完善管理制度，恢復市場信心，促進更多的優秀企業上市。通過直接融資加快發展來改善我國融資結構，有效控制企業部門杠桿水準的上升。