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切勿將CPI“１時代”視為貨幣再寬鬆信號

2016年07月11日02:10 新京報

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　　CPI重回“1時代”，並不代表“真實通脹率”的完全可控，更不能以此為憑，認為可以重啟貨幣寬鬆。

　　時隔4個月，CPI再次進入“1時代”——7月10日，國家統計局公佈的數據顯示，6月份CPI同比增加1.9%，PPI同比下降2.6%。

　　CPI重回“1時代”以及CPI、PPI剪刀差的小幅收斂，令部分市場人士為之振奮，他們認為，6月份CPI重回“1時代”，實際已經為貨幣政策再寬鬆提供了條件，畢竟降息降準已經暫停近5個月，而實體經濟依然處於持續探底階段。

　　對這種“唯貨幣論”的市場情緒，我們有必要提高警惕。其實，貨幣政策是否應該寬鬆，不僅不能完全取決於CPI的高低，也不能完全遷就于實體經濟的內在需求。

　　為什麼這麼説？因為從貨幣數量理論(MV=PY)的角度看，實體經濟的持續不景氣、CPI的小幅回調，並不完全是因為貨幣數量(M)的不足，也完全有可能是貨幣流通速度(V)的降低。

　　CPI重回“1時代”，並不代表“真實通脹率”的完全可控，更不能以此為憑，認為可以重啟貨幣寬鬆。我們假定“真實通脹率＝M2增速-GDP增速”，那麼，6月份我國的“真實通脹率”可能是5%左右，而不是形式上的1.9%。

　　之於我國當下而言，實體經濟的持續不景氣以及6月份CPI重回“1時代”，顯然與我國貨幣數量的供給並無太大關聯。儘管最近幾個月，M2(廣義貨幣量)增速有一定的微幅回調，但是，整體增速依然高居11.5%上方，我國M2的這一增速，客觀地講，在全球主要經濟體中絕對是比較高的。其實，6月份CPI重回“1時代”以及此前幾個月貨幣寬鬆下的通脹可控，其根本原因還是在於，我國貨幣流通速度(V)在降低——民間投資增速的大幅下滑，即是貨幣流通速度降低的最好證明。數據顯示，今年1-5月，我國民間固定資産投資增速同比僅為3.9%，而去年年底民間投資增速還高達10.1%。

　　貨幣數量持續擴充，而實體經濟卻在持續探底，民間固定資産投資更是堪稱“斷崖式滑落”，這充分説明瞭，我國當前的經濟現狀，純粹的貨幣數量刺激(再寬鬆)，意義已經不大。問題根源在於，貨幣流通速度在降低，當前已經有極其明顯的“空轉”(金融市場套利)跡象。

　　切勿將CPI重回“1時代”，作為我國貨幣政策可以再度寬鬆的信號。儘管與前幾個月相比，6月份我國CPI、PPI的剪刀差在小幅收斂，但是，我們還是應該冷靜地認識到，6月份我國CPI、PPI的剪刀差依然高達4.5%(CPI為+1.9%，PPI為-2.6%)。

　　眾所週知，CPI作為物價指數，主要體現居民消費需求，而PPI作為工業品出廠價格指數，主要體現企業投資和生産需求。而當前我國CPI與PPI之間仍然存在較大的剪刀差，且這一格局自2011年10月開始持續至今，這充分説明，我國經濟的整體困境依然存在。

　　綜上所述，在CPI稍微回落，以及CPI、PPI剪刀差小幅收斂之下，我們切不可盲目樂觀，認為當下已經迎來了重啟貨幣政策寬鬆的時間窗口，相反，我們反而應該提高警惕，在天量M2以及政府債務率持續攀升之下，我們已經絕對不能再依賴於貨幣數量的寬鬆，而應該在提高貨幣流通速度上下工夫——對此，除了有必要相對抑制金融市場的套利外，更為重要的是，應進一步簡政放權，並切切實實地推動包括財稅體制改革在內的系統性改革，以此激發民間資本的投資熱情，民間資本的投資熱情高了，必然會有效地提高貨幣流通的速度。

　　□楊國英(中國金融智庫研究員)

(責任編輯：王斌)

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