央行逆回購連續三日破千億 預計半年末流動性風險可控

　　步入6月下旬，流動性終於出現了市場預期已久的收斂，資金面的趨緊一下子將沉浸在樂觀氛圍之中的市場參與者拉回了現實，市場情緒重歸謹慎的狀態。然而，央行貨幣政策調控也在發力，央行逆回購交易量已連續三日破千億，流動性也只是略微收緊。

　　市場人士指出，在超儲難言充裕而季節性壓力較大的情況下，半年末季節效應和MPA考核影響不容小覷，最近繳稅和MLF到期也新添擾動，對流動性短時波動風險需給予重視，但也要看到央行對流動性的支援力度在加大，並且有充足工具和手段來平抑貨幣市場異常波動，加上各方提前有所準備，預計半年末流動性風險可控，貨幣市場利率面臨上限約束，無需對流動性過度悲觀，資金面最終平穩度過半年末時點仍是大概率事件。

　　資金面波動攪動情緒

　　6月中上旬，市場資金面持續保持寬鬆，貨幣市場利率穩中有降，代表性的銀行間7天期債券質押式回購移動平均利率一度降到過去半年多的最低水準。市場對半年末流動性的預期也逐步經歷了從謹慎到樂觀的轉變。就在市場以為等著“看戲的”可以散場了的時候，20日午後，貨幣市場畫風生變，14天等跨月資金需求明顯增多，供給端疲於應對，資金面初露半年末前的緊張跡象。

　　21日，早間資金面延續前日午後的緊張態勢，隔夜和跨季資金需求旺盛，而大行融出明顯減少，資金供需此消彼長，推動資金利率從短端的隔夜、7天，到跨月的14天、21天，再到更長期限的1個月、3個月等品種全線走高。其中，14天及以上期限回購利率全部漲至3%以上，多個品種創出4月以來新高。不過，21日午後，資金面開始恢復，資金融出增多，需求逐漸得到滿足。

　　22日，早間公佈的Shibor紛紛繼續走高，其中，隔夜Shibor漲0.8bp至2.027%，7天Shibor漲0.1bp至2.355%，14天Shibor漲0.8bp至2.759%。銀行間質押式回購利率方面(存款類機構行情)，昨日隔夜利率持穩在2%，7天、14天加權平均利率分別漲5.63BP、13.21BP，至2.33%、2.92%。21天和1個月回購利率則有所回落，更長期限品種鮮有成交。交易員稱，昨日早間資金面一度稍顯緊張，但隨後再度恢復寬鬆，總體上好于21日早盤的情況，流動性供求屬於均衡的狀態。

　　不可輕視風險

　　本週流動性突如其來的轉緊，一下子將沉浸在樂觀氛圍之中市場參與者拉回了現實，市場情緒在前期上演樂觀修正後再度糾偏，謹慎氛圍似乎已籠罩市場。

　　俗話説，期望越高，失望越大。在超儲難言充裕而季節性壓力較大的情況下，半年末季節效應和MPA考核影響不容小覷。

　　從往年來看，半年末往往是流動性供求矛盾最突出的時候，一方面，上半年在早投資早受益的觀點驅動下，銀行等機構資産配置力度較大，導致超儲自然耗損，備付率趨於下滑，銀行體系應對流動性風險的能力可能已有所下降；另一方面，半年末季節性效應比較明顯，各類監管指標考核疊加理財産品等集中到期，增加了機構流動性需求和管理難度，而今年MPA正式啟用，季末MPA考核影響銀行對非銀機構融資意願，非銀融資壓力加大，又增添了流動性出現結構性緊張的風險。

　　市場人士指出，本週初企業繳稅和到期MLF回籠，對短期流動性有一定不利影響，與半年末因素交織，造成資金面突然轉緊，對市場情緒影響較大。短期看，在跨月前，對流動性波動風險不能輕易放鬆警惕，近幾日資金面出現的波動，既表明半年末季節性風險不容輕視，也是對前期市場過度樂觀的一次警示。

　　不必過度悲觀

　　但市場人士也表示，對短期流動性不必過度悲觀。應當看到，近期在流動性供求層面出現了一些積極變化。

　　首先，央行積極開展流動性調控，有助於穩定市場對中短期流動性的預期。近段時間，央行在繼續倚重公開市場操作調節短期資金餘缺的同時，加大了MLF、PSL等結構化或定向操作的頻率，確保中短期流動性支援有力，積極引導和穩定市場預期。

　　本月初，央行即開展了2080億元MLF操作，在提前足額沖銷18日到期(順延至20日)的1000億元MLF之外，還釋放了增量資金。與此同時，鋻於本週有MLF到期，且臨近半年末，央行短期流動性投放也在發力，本週前三個交易日累計開展7天逆回購操作4300億元，實現凈投放2500億元。

　　市場人士指出，如果跨月資金繼續吃緊，不排除央行會延長逆回購期限或者再開展MLF等操作，另外，SLF操作在時刻準備著提供應急流動性支援，將有效發揮利率走廊上限的作用，確保將短期流動性波動控制在正常範圍。總之，央行應對流動性時點性波動的工具和手段很多，而且其保持流動性合理充裕的態度明確，預計流動性的異常波動將被及時干預，流動性風險總體可控。

　　其次，近期跨境資金流動勢頭趨穩，資金流出壓力下降，外匯佔款降幅收窄，對流動性的不利影響亦在降低。相關數據顯示，5月份銀行結售匯逆差繼續收窄，市場主體的購匯意願減弱，結匯意願增強，跨境資金流出壓力繼續緩解。同時，5月份央行外匯佔款降幅也在繼續收窄。市場人士指出，資金外流壓力下降，有助於減輕市場對未來流動性的擔憂，而隨著外匯佔款降幅收窄，央行流動性投放的效果得到增強。

　　再者，5月份財政部發文要求地方財政加快預算執行進度，壓減庫款規模，提高財政資金的使用效益。此舉或促使財政支出提速、加速存量財政資金釋放，對銀行體系流動性將有正面作用。

　　最後，出於3月末的前車之鑒，機構主動加強了半年末流動性管理，各方提前應對，亦有望減輕半年末考核對流動性造成的實質性衝擊。

　　市場人士指出，半年末時點漸行漸近，季節性效應和MPA考核的影響正逐漸顯現，且海內外金融市場波動也帶來一定的不確定性，貨幣市場存在波動風險，但短期流動性尚未呈現異常緊張，且考慮到包括央行在內的市場各方均有所準備，資金面平穩跨過年中時點的可能性仍然較大，無需對流動性過度悲觀。