1月4日，跨年後的首個交易日，銀行間市場資金面意外偏緊。儘管昨日回購利率多數走低，但大行供給收縮，場內融資較為不易，資金面在2015年最後一個交易日突然轉緊後並未因跨年而有所緩解。市場人士指出，短期流動性迅速轉緊受到多重因素的作用，資金持續外流背景下，資金面轉緊令央行投放流動性的猜想再度升溫。

　　跨年後資金猶緊

　　2016年首個交易日，銀行間貨幣市場利率紛紛走低。4日早間公佈的上海銀行間同業拆放利率(Shibor)顯示，當天7天、14天期Shibor利率分別下行2bp和4.3bp，最新報2.335%、2.904%，其餘期限大致持穩，隔夜Shibor利率微漲0.4bp，上漲放緩。質押式回購市場上(存款類機構行情)，4日，1個月及以內各期限回購利率全線走低，核心品種隔夜回購利率加權值跌約10bp至2.02%，7天回購利率加權值跌2bp至2.31%。

　　然而，昨日資金市場交易並不像回購利率反映的那般寬鬆，真實感受反而是偏緊的。有交易員反映，昨日大行供給減少，場內市場拆借仍較為不易。交易員還稱，年前最後一個交易日，貨幣市場流動性驟然收緊，雖跨過了年終考核時點，4日的資金面仍不見回暖。而往年年初，因年底擾動因素消退，且年底財政存款一次性釋放提升銀行超儲規模，流動性一般會在年底收緊後重新轉向寬鬆。

　　至於昨日回購利率為何下跌，交易員解釋主要是開盤價引導所致。Wind數據顯示，1月4日，隔夜回購首筆成交在1.95%，較前加權平均利率低17bp；7天回購開盤報2.25%，較前加權平均利率低7bp。

　　多重因素使然

　　應該説，年底流動性偏緊並不足為奇，只是在2015年12月的絕大多數時間裏面，貨幣市場流動性都保持了超預期的寬鬆狀態，從而讓2015年最後一個交易日的緊張顯得有些意外。

　　對於短期資金面驟然收緊，分析人士認為是多重因素疊加所致。首先，人民幣對美元持續貶值，資金外流的負面效應不斷積累，特別是最近幾個交易日，人民幣貶值勢頭加重，離岸匯率持續重挫，而A股、B股等人民幣資産均出現異常波動，市場對資金外流的擔憂進一步加深。其次，新股發行新規正式實施，有觀點認為2016年首批IPO已經不遠，啟動時點將早于預期。再次，三一轉債、國貿轉債接踵而至，發行總額73億元，鋻於之前轉債打新的優異表現，或吸引大量資金參與申購，所引發的資金在途效應不並亞於中小盤股票申購。最後，有消息稱，近期有部分MLF到期，但尚未被續作，而央行在年前最後一個交易日暫停公開市場逆回購操作，打擊了市場對貨幣政策的樂觀預期。

　　分析人士指出，IPO新規降低了“打新”對貨幣市場流動性的擾動，轉債申購的影響也只是暫時的，但資本流動及央行干預外匯對本幣流動性具有深遠影響，而流動性的走向仍主要取決於央行的貨幣政策操作。在資金外流加重，本幣流動性轉緊的當下，市場關注點正重新轉向央行貨幣政策操作。

　　有市場人士表示，拋開貨幣政策是穩還是松的討論，單單從對衝外匯佔款減少的現實需要出發，央行進一步實施降準既是必要也是可行的。近期人民幣貶值勢頭加重，資金外流跡象明顯，拓寬了降準的空間，若短期流動性持續緊張，或打消政策面的顧慮，為降準鋪平道路。另外，鋻於短期貨幣市場形勢，5日央行公開市場重啟逆回購操作顯得順理成章。