近期，企業債違約頻發導致債券市場加速調整，信用債、金融債均受衝擊，債券發行頻頻取消，一級市場幾乎陷入停滯。最新統計數據顯示，4月11日~15日，取消發行的債務融資工具達到51隻(環比增加42隻)，金額合計523.8億元(環比增加445億元)，處於近年高位。其中，央企取消的只數和金額佔比分別達到31%和35%；地方國有企業取消的只數和金額佔比分別達到51%和47%。

　　取消發行的債券中，超八成是央企或地方國企，這些曾是債券發行市場中的“寵兒”，突然紛紛取消發行，與近期債券市場頻現的違約潮有著密切關係，尤其是上周中鐵物資發佈公告暫停債券交易，引發市場對首例央企債券違約的擔憂。多位市場人士對證券時報記者指出，當前債券市場“一夜入冬”與中鐵物資“黑天鵝”事件密切相關，目前債券市場投資者普遍較為謹慎，是不少企業臨時取消債券發行的主要原因。中金公司研報稱，信用債遇冷與中鐵物資事件的發酵有著密切關係。投資者開始傾向於規避産能過剩行業或財務情況較差的國企。債券發行困難會進一步加劇企業的再融資壓力和違約風險爆發的可能性。

　　中鐵物資缺乏還款意願

　　4月11日，中國鐵路物資股份有限公司發佈公告稱，該公司總規模168億元的9期債務融資工具4月11日起暫停交易。此公告一齣，立即引發市場強烈關注，此舉被普遍解讀為是其可能無法按時兌付的信號，引發市場對央企信用風險的擔憂。

　　中鐵物資是央企中國鐵路物資總公司以主要經營性資産出資設立的子公司，主要業務是鐵路物資供應服務、大宗商品貿易及生産性服務業務。

　　中鐵物資在公告中稱，此次債務融資工具暫停交易的主要原因是業務規模萎縮、經營效益下滑，公司正對下一步改革脫困措施和債務償付安排等重大事項進行論證。民生證券固定收益分析師李昭函認為，中鐵物資資産負債率高且流動性壓力大，償債嚴重依賴外部支援。近年來，該公司資産負債率基本維持在80%以上，其他應收款在公司流動資産中佔比近50%。2014年公司剝離13家資不抵債、風險敞口較大的子公司，劃出風險資産，致使資産規模大幅下降，同時對其往來款形成的其他應收款大幅增加，回收風險很大。

　　不過，雖然中鐵物資流動性壓力大，但一些債券投資者向證券時報記者反映，中鐵物資仍有還款能力，只是還款意願不高。

　　2016年1月“16鐵物資SCP001”的募集説明書顯示，截至2015年9月末，發行人在各家銀行授信額度較為充裕，尚余授信額度687億元；發行人當年經營活動現金流入分別達到446.51億元；發行人可變現資産為93.64億元。

　　更為值得注意的是，中鐵物資曾在募集説明書中透露，其在全國主要城市的火車站周邊都擁有大量的建設用地。知情人士向證券時報記者透露，這部分建設用地的市場估值很高，但其資産負債表中這部分資産仍以原始價值計算，未包含增值部分。這就意味著，這部分建設用地資産的變現或抵押，也可以為公司提供保障償債的資金。募集説明書中還顯示，如果出現信用評級大幅度下降，財務狀況嚴重惡化等可能影響投資者利益的情況，將採取變現優良資産、盤活土地等措施保證本期債務融資工具本息的兌付。

　　債務重組資訊

　　未及時披露

　　中鐵物資突然暫停債券交易的背後，一個很大的原因是因為公司正在研究債務重組。但不少投資者質疑，如果公司自身有償債能力，卻要通過債務重組等方式進行債務減記，則可能存在逃廢債的嫌疑。

　　債券投資者了解到中鐵物資正在研究債務重組的資訊，是在公司11日發佈債券暫停交易公告後的兩天。中鐵物資13日發佈公告稱，4月5日，在銀監會及國資委的主持下，召開了中鐵物資及股東中國鐵路物資(集團)總公司與19家債權銀行的溝通會，會議通報了該公司及股東中鐵物資擬實施銀行債務重組的事項。

　　“中鐵物資債務重組事項幾乎已成定局，但這一重要消息延遲了8天才公告，不知中鐵物資為何不及時向投資者披露風險，導致我們無法及時準確判斷風險，我懷疑發行人有故意拖延披露資訊的嫌疑。現在來看，投資損失是肯定的了。”一位投資者對證券記者表示。

　　知情人士還向證券時報記者透露，對於中鐵物資的債務重組，國資委在眾多債權銀行中指定了某國有大行作為主牽頭行，該大行在中鐵物資發佈暫停債券交易公告之前，就已將手中能拋售的中鐵物資債券盡數拋售。該知情人士質疑，此舉存在利用資訊不對稱進行內幕交易的嫌疑。

　　中金公司研報稱，債務重組就是指債權人在債務人發生財務困難情況下，債權人按照其與債務人達成的協議或者法院的裁定作出讓步。債務重組意味著債權人必然遭受損失，只是損失應該要小于企業直接破産清算。

　　“就中鐵物資事件來説，雖然公告僅提到希望對銀行債務實施重組，但債券投資者是否會遭受損失也存在較大不確定性。由於鐵物資債券規模大、涉及債權人多，還涉及國資委態度和對市場影響的問題，債券償還方案的協調確定必然是個時間較長、多方博弈的過程，是否能在5月中鐵物資第一期債券到期前落定尚有較大不確定性。”中金公司研報稱。

　　嚴肅市場紀律

　　中鐵物資是目前所有暴露違約風險的發行人中評級最高的(事發時評級AA+)。中金公司研報稱，由於市場對於低評級和中高評級的劃分一般是以AA為限，AA+和AAA普遍還被認為是相對安全的，因此中鐵物資暴露風險對於市場的認知會有較大衝擊。

　　隨著中鐵物資風險事件的暴露，4月14日，大公國際將中鐵物資的評級由AA+下調至AA-。據統計，4月以來，各家評級機構共做出負面調整11次，涉及企業10家，負面調整企業中有5家為國有企業，顯示出隨著國有企業違約數量的增加，之前市場以股東背景和企業性質為主要邏輯的信用評價體系正在弱化，同時對自身償債能力較差的國有企業違約的擔憂明顯增強。按照慣例，年報發佈之後的5~7月份是評級調整的高峰期。今年負面評級事件明顯多於往年，業內人士預計降級潮可能集中來襲。

　　東興證券副總裁銀國宏表示，目前中國經濟最大的潛在風險就是債券違約。債券違約潮呈現頻率高、擴散快的特點，違約的發行人從民企到國企，現在正蔓延至央企。

　　債券違約潮打擊著市場信心，不少業內人士認為，上周多只債券發行取消，與中鐵物資的黑天鵝事件引發的市場擔憂不無關係，部分優質企業發行人的債券融資渠道因此也受到阻礙。

　　不過，信用違約並不可怕，穩定市場信心重在嚴肅市場紀律、維護市場信用。業內人士呼籲，信用違約本是市場經濟中常見現象，重要的是保障債券持有人的知情權、風險處置參與權，以及處理過程的公開公平透明。市場信心和秩序的“企穩”需發行人珍視自身信用、遵守市場紀律，不要讓“還款意願出問題”衝擊市場信心，影響債券市場發揮融資功能。