最近一段時間的經濟數據顯示，通貨緊縮已經成為今年經濟運作的一大風險，宏觀調控重心將向反通縮方向傾斜，這將加大今年貨幣政策靈活性的力度。這一背景之下，降低法定存款準備金率的可能性加大便在情理之中。雖然今年首次降準的時點難定，但春節前後資金面緊張之際是調整存準的時機。

　　回顧2014年12月份的物價數據，果蔬價格回升拉動CPI，但核心通脹率依舊維持新低。今年1月份，菜蔬價格企穩，豬肉價格下降，乳製品價格也承壓，甚至發生奶農倒奶事件。去年12月份的非食品價格同比漲幅下降至0.8%，為2010年2月以來的近5年首次跌入1%以內，呈現趨勢性下行且降幅加大的特點。

　　2014年12月份的PPI數據更不容樂觀。PPI已連續34個月處於負值區間，國際油價大幅下跌，生産資料價格降幅擴大，工業品通縮持續惡化。此輪PPI負增長時間跨度已超過東南亞金融危機引發的一輪通縮，嚴重程度則更甚于2005年。PPIRM 9大類産品價格全部下跌，預示國內工業産品價格下跌態勢有可能持續甚至跌幅加大。

　　主流機構判斷，低通脹有可能成為“新常態”。1月份的CPI增幅或回落至1%以內。2015年，CPI同比漲幅可能下降至1.6%左右，全年呈倒“U”型走勢。2015年上半年，PPI負增長仍將持續。

　　如果通縮加劇，實際利率上升，資金成本上升，投資和消費都會受到抑制，而且這一過程也很容易實現自我強化。更為重要的是，通縮導致債務人償債負擔加重，債務違約風險提升，將進一步擴張現有的信用危機。因此，央行眼下的主要任務，應是抗通縮而非調結構。

　　除了通縮風險以外，專家認為，支撐降低準備金率的理由還包括；其一，在外匯佔比增速持續放緩的情況下，需要降低準備金率以對衝。其二，降低企業融資成本，單純降息意義不大，價格型工具需要數量寬鬆支援。下調法定存款準備金率，有助於提高銀行的信貸投放能力。其三，利率市場化和資金脫媒給商業銀行帶來的壓力越來越大，需要央行降低銀行負債成本以支援。而且，隨著企業甚至一些平臺債務違約風險的加大，考慮到其中很多都屬於流動性風險而非真正的信用風險，需要在宏觀層面提供流動性支援，以防範風險。在不久前的年度工作會上，央行提出，“繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，適時適度預調微調”這一表述也與2014年初的“繼續實施穩健的貨幣政策，不斷完善調控方式和手段，增強調控的前瞻性、針對性和協同性”有很大差別。

　　雖然央行的政策總是出人意料，但2015年政策穩健之中更為積極的趨勢難以改變，這可能就體現在流動性的適度寬鬆之上，廣義貨幣供應M2增速應至少保持在13%。

　　具體到政策操作上，一方面，應及時根據經濟形勢變化加強流動性管理，通過逆回購、公開市場短期流動性調節工具和常設借貸便利等政策工具，靈活提供流動性，保持全社會流動性總體寬鬆；另一方面，這些常規性工具和創新工具難以替代調整存準率對銀行體系和金融市場的整體效用。主流機構判斷，2015年存款準備金率仍可能會有2次至3次，每次0.5個百分點的下調可能。筆者認為，春節前後資金面緊張之際是存準率調整的時機。