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美聯儲按兵不動不改美歐貨幣政策分化之勢

  • 發佈時間:2016-03-18 09:49:24  來源:中國新聞網  作者:佚名  責任編輯:王斌

  鋻於未來歐美乃至全球形勢複雜多變,美聯儲今年加息只會遲到,不會缺席。只是美聯儲至少在觀察到確切的跡象之前,仍會維持鴿派姿態。迄今歐美貨幣政策都在“各掃門前雪”,但要想取得大家都滿意的結果,就不能不從全球戰略高度重新審視自身的貨幣政策的前瞻性。

  美聯儲昨天宣佈維持0.25%-0.50%的基準利率不變。自去年12月實施9年多首次加息以來,美聯儲已連續兩次在議息會議上按兵不動。不僅如此,美聯儲還將今年加息預期從四次降為兩次。而就在幾天前,歐央行祭出了寬鬆貨幣政策“大禮包”,宣佈削減整個歐元區利率至零,將本已為負0.3%的存款利率再下調至負0.4%。此外,歐洲央行還給其明年3月到期的量化寬鬆計劃繼續加碼200億歐元,達每月800億歐元的規模,通過新印鈔票購買更多資産。那麼,美歐有可能減小貨幣政策的分化之勢嗎?

  2008年金融危機後,歐美主要發達經濟體都面臨著流動性急劇收縮,共同的遭遇,使他們的貨幣政策無論目標、方向還是所採取的措施都空前一致,即一方面通過實行超低基準利率刺激投資和消費,同時降低債務成本來避免經濟走向蕭條,另一方面採取擴張資産負債表的方式吸收公共及金融系統內的債務,維持金融系統內流動性的相對穩定。但對比美聯儲與歐洲央行資産負債表的結構變化就可以發現,由於兩個經濟體在金融結構與貨幣政策傳導機制等方面的差異,寬鬆貨幣政策的著力點不盡相同,效果也大相徑庭。美聯儲通過長期維持0%-0.25%的超低利率、四輪量化寬鬆(QE)、加上“扭轉操作”(OT)等貨幣政策措施,較早且大力度地清除了銀行體系不良資産,夯實了資本基礎,銀行借貸能力很快復蘇。同時,美國金融體系以直接融資為主導,利率傳導效應更為顯著,美聯儲通過購買或賣出國債能有效調節市場利率水準,並影響實體經濟。所以,經過了幾年努力,至今已取得了比較理想的政策效果即經濟逐步復蘇,失業率下降。反觀歐元區,鋻於通脹率持續低於2%的目標,經濟復蘇嚴重乏力,歐洲央行連續打出寬鬆政策“組合拳”,包括調降主要再融資利率、存款便利利率與邊際貸款利率,推出包括停止對證券市場計劃(SMP)沖銷、實施定向長期再融資操作(TLTRO)、籌備購買資産支援證券(ABS)等一籃子計劃。歐洲央行寬鬆貨幣政策的著力點在於通過價格與數量兩種調控方式鼓勵資金從金融體系流向實體經濟。不過,基於銀行業仍是企業融資的主要渠道,貨幣政策是否有效依賴銀行的借貸意願、借貸能力和借貸需求,再加上歐洲銀行業去杠桿化過程相對滯後,同時又受到監管約束增大和實體經濟需求不振的制約,央行利率傳導機制受損,因此,銀行信貸對實體經濟的支援作用也受到削弱,致使貨幣政策效果不佳,即經濟萎靡,通縮嚴重。

  眼下,歐洲央行在貨幣政策寬鬆上可謂已做到了“火力全開”,加大印鈔購買更多資産,擴大QE規模,在負利率政策上不遺餘力。促使歐央行在貨幣寬鬆方面連出狠招的主要原因仍然在於糟糕的經濟。數據顯示,目前歐元區經濟增長再次陷入停滯,2月歐元區CPI同比萎縮0.2%,創12個月新低,不及預期的0.0%,前值為增長0.3%。2月歐元區核心CPI同比初值增0.7%,創10個月新低,預期0.9%,前值1%。而失業率也超過10%。因此,歐央行認為非得再次放鬆貨幣政策不可,以進一步加強刺激政策,提振經濟增長,維持通脹率在2%的政策目標。看政策執行預期,新舉措對那些擁有投資級公司債、歐元區週邊國家主權債券、銀行信貸和股票等“風險資産”的投資者而言,的確都是好消息。不過,歐洲央行行長德拉吉更為關心的是,如何能讓投資者相信歐元區的經濟復蘇將繼續下去。就在3月10日祭出超預期狠招當天,他還宣佈將歐元區經濟增長預期從1.7%大幅調低至1.4%,稱通脹率未來幾個月仍可能為負,並敦促歐元區各國政府應充分利用好歐洲央行提供的機會之窗加快努力,完成經濟改革。

  美聯儲維持貨幣政策按兵不動的主因在於,今年1月議息會議以來的資訊表明,經濟保持溫和增長,雖然近幾個月來全球經濟和金融形勢有所變化;家庭開支保持溫和增速,房地産領域進一步改善,但企業固定投資和凈出口疲軟。近期一系列指標,包括就業強勁增長等指向勞動力市場進一步走強;通脹依舊低於2%的較長期目標,這部分與能源價格下跌及非能源類進口價格的下降有關;近幾個月來基於市場的薪酬增長指標依然較低,基於調查的較長期通脹預期整體而言無太大變化。另外,今年以來的全球市場動蕩“還未塵埃落定”。

  迄今歐美貨幣政策似都帶有“各掃門前雪”的意味,但要想取得大家都滿意的結果,就不能不從全球戰略高度重新審視自身的貨幣政策的前瞻性。歐美央行若能像2008年共同應對金融危機時那樣加強政策協調,方能確保貨幣政策既利於歐美又利於全球經濟的復蘇與發展。當今全球經濟深層次問題還在於結構性改革,單純靠貨幣刺激政策或貨幣緊縮政策是無法從根本上解決問題的,歐美雙方都得下決心在推進結構性改革方面做出更大的努力。否則,就像歐洲央行幾天前推出的貨幣寬鬆“大禮包”那樣,如同一個吃錯藥的人還仍然大劑量服用此藥。歐洲央行若再多吃全面寬鬆這種“藥”,將會導致歐元區經濟走向畸形,對全球經濟也會産生深重的負面影響。

  當然,從最新數據的表現和美聯儲主席耶倫的講話中可以看出,鋻於未來歐美乃至全球形勢複雜多變,美聯儲今年加息只會遲到,不會缺席。只是在當前的時點,美聯儲依然在等待國際和國內經濟形勢進一步企穩,至少在觀察到確切的跡象之前,仍會維持鴿派姿態。這麼看來,美歐貨幣政策還將繼續相向而行。

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