東興證券(601198)

　　東興證券此次發行總數為50000萬股，網上發行15000萬股，發行市盈率22.97倍，申購代碼：780198，申購價格：9.18元，單一帳戶申購上限150000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	601198	股票簡稱	東興證券
申購代碼	780198	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	9.18	發行市盈率	22.97
市盈率參考行業	資本市場服務	參考行業市盈率	76.88
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	45.90
網上發行日期	2015-02-10 (週二)	網下配售日期	2015-2-9、2-10
網上發行數量(股)	150,000,000	網下配售數量(股)	350,000,000.00
老股轉讓數量(股)		回撥數量(股)
申購數量上限(股)	150000.00	總發行數量(股)	500,000,000
頂格申購需配市值(萬元)	150.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【公司簡介】

　　證券經紀；證券投資諮詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券投資基金銷售業務；證券自營和證券資産管理業務；為期貨公司提供中間介紹業務；融資融券業務；代銷金融産品業務。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	用於補充公司資本金	447377
	投資金額總計		447377.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		11623.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		97.47%

　　【機構研究】

　　華鑫證券：東興證券合理估值區間為35-40倍PE

　　公司是證券行業中擁有較大資管業務規模券商：東興證券成立於2008 年5 月28 日，註冊資本15.04 億元，于2011 年增資擴股，截止目前，公司註冊資本增至20.04 億元。公司是由東方資産作為主要發起人設立的綜合類證券公司，本次發行前，公司控股股東東方資産持有股份佔公司總股本的74.85%。

　　公司各項業務排名穩居行業中位數以上：儘管經紀業務是公司主要收入來源，但其對總營收的貢獻率出現下滑，取而代之的是一些創新型業務，如另類投資、信用業務等。公司在營收結構的積極轉型，也正響應了監管層對創新業務的號召。

　　公司在股票和債券的保薦與承銷業務方面有較強的競爭優勢：2007 年至2012 年連續六年被深交所評為“最佳保薦機構”，在中小企業板、創業板市場保薦上市的承銷家數和金額均位於行業前列，2012 年和2013 年公司連續兩年債券主承銷家數位列行業前列。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2015 年營業收入為32.22 億元，實現歸屬母公司凈利13.69 億元，EPS分別為0.55 元(按發行後總股本25.04 億股本進行攤薄)。我們選取了20 家上市券商作為可對比公司，證券行業2015 年平均動態PE 為40.4 倍，我們認為，公司在券商行業處於中位數以上水準，隨著本次登陸資本市場，打開了直接融資的渠道，補充了自有資金，有望推動各項業務更上一層臺階。暫給予公司35-40X估值較為合理， 對應的公司每股價格為19.25---22.00 元，且給予首次“推薦”評級。

　　風險提示：1。大盤交易萎靡，兩融規模不振。2。券商之間競爭導致佣金率快速下滑。3。證券市場波動導致公司信用交易和自營業務風險加大4。後續創新政策頒布低於預期。

　　廣發證券：東興證券合理價格區間為16.61-17.98元

　　投資亮點： 攜投行業務精準定位，與“一帶一路”共謀發展

　　1、背靠東方資管，共用豐富資源。 東興證券控股股東東方資産是中國四大國有金融資産管理公司之一，是一傢具有較強綜合經營能力的國有獨資金融企業。截至 2014 年末，東方資産管轄的商業化業務資産存量約為3,195 億元，持有多家上市公司股權以及債轉股企業股權，商業化業務實現未經審計凈利潤 73.92 億元。 大股東東方資産深厚的金融背景和雄厚實力，將為公司的發展提供強有力的支援，未來業務有望形成多方面的資源協同。

　　2、 福建區域優勢顯著，將優先受益於“一帶一路”發展機遇。 東興證券作為從福建起家的券商，其在福建的區域特性較為明顯。 福建省作為我國沿海經濟帶的重要組成部分，是海上絲綢之路的重要樞紐，目前正加快推進“一帶一路” 配套政策措施建設。 隨著境內企業相應的跨境融資、並購重組、 海外上市需求增加。公司作為在福建具有區域優勢的綜合類券商，將優先受益於此類國際化業務的發展機遇。

　　3、投行業務定位清晰，潛在業務資源充裕。 公司投行業務立足於國內具有發展潛力的中小型和創新型企業，以打造富有自身特色，服務手段和業務品種多元化的“精品投行”為發展戰略； 公司控股股東東方資産及其子公司擁有輻射全國的渠道網路， 為公司投資銀行業務的拓展、項目儲備及後期銷售提供了良好的資源和平臺。背靠股東及東方係平臺優勢，未來投行業務有望快速發展。

　　發行價格測算：發行後每股收益×發行市盈率=0.3997×22.97=9.18 元

　　其中發行後每股收益為公司 2014 年扣非歸母凈利潤除以本次發行後總股本，發行市盈率謹慎參考國信證券發行市盈率 22.97 倍。

　　盈利預測與價值分析：合理每股估值區間為 16.61-17.98 元

　　考慮 IPO 業績攤薄影響後，預計 2015-16 年每股綜合收益為 0.73、 0.81元， 2015 年末 BVPS 為 5.53 元。我們認為合理每股估值區間為 16.61-17.98元，估值下限 16.61 元對應 2015-16 年 PE 為 22.8、 20.4 倍， 15 年 PB 為 3.0倍；估值上限對應 2015-16 年 PE 為 24.7、 22.1 倍， 15 年 PB 為 3.3 倍。

　　1、相對估值： 參考可比上市證券公司，結合公司 2014 年 10.41 億歸母凈利潤，公司參考合理總市值為 450.18 億元。

　　2、分部估值： 在分部估值法中，東興證券的重資産業務合理價值為248.07 億元，輕資産業務考慮成交量放大等影響，給予 25 倍的 PE 估值，對應公司參考合理總市值為 415.98 億元。Table_Contacter

　　投資建議： 看好公司上市後的估值修復空間

　　1、 股東實力雄厚，東方係擁有紮實基礎，優質金融資源豐富， 將為公司未來“精品投行”的發展戰略提供強勁助力；

　　2、 福建作為“一帶一路”中海上絲綢之路的重要樞紐，具有顯著的區位優勢，公司業務發展有良好的區域環境依託；

　　3、考慮到東興證券 IPO 之後流通市值較小，預計市場表現將有望超過合理總市值區間【 415.98-450.18】億元。同時，考慮到 IPO 預計發行市盈率下的市值 224.08 億元，遠低於合理總市值區間， 看好公司上市後估值向行業中樞的修復空間。

　　風險提示：市場成交金額下降、券商牌照放開風險。

　　濟民制藥(603222)

　　濟民藥業此次發行總數為4000萬股，網上發行1600萬股，發行市盈率16.69倍，申購代碼：732222，申購價格：7.36元，單一帳戶申購上限16000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	603222	股票簡稱	濟民制藥
申購代碼	732222	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	7.36	發行市盈率	16.69
市盈率參考行業	醫藥製造業	參考行業市盈率	42.76
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.94
網上發行日期	2015-02-10 (週二)	網下配售日期	2015-2-9、2-10
網上發行數量(股)	16,000,000	網下配售數量(股)	24,000,000.00
老股轉讓數量(股)		回撥數量(股)
申購數量上限(股)	16000.00	總發行數量(股)	40,000,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【公司簡介】

　　許可經營項目：生産銷售大容量注射劑、沖洗劑(許可證有效期至2015年12月22日)。一般經營項目：生産銷售藥品包裝材料和容器、技術進出口和貨物進出口。(上述經營範圍不含國家法律法規規定禁止、限制和許可經營的項目)。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	補充流動資金	8000
	2	新增年産14,000萬袋非PVC軟袋大輸液項目	23868
	3	藥品研發中心建設項目	3008
	4	年産4,000噸非PVC膜用改性聚丙烯粒子項目	2888
	投資金額總計		37764.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-8324.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		128.27%

　　【機構研究】

　　國泰君安：預計濟民制藥5個漲停板

　　公司攤薄後2014-2016的實際與預測EPS 0.36、0.41、0.43元。可比公司2015 年的PE 是19 倍，可比證監會行業最近1 個月的估值42倍，我們預估公司的發行價相比證監會行業折價51%(非扣非).

　　建議公司報價7.36 元，對應2014 年攤薄PE 為22.96 倍。

　　預估中簽率：網上0.56%；網下中公募與社保0.33%，年金與保險0.25%，其他0.14%。預計網上凍結資金量476 億元，網下凍結134億元，總計凍結610 億元。

　　資金成本：時間臨近春節，總體資金面開始趨緊，預計本批新股的凍結資金量將達到1.95 萬億元，預計7 天回購利率將達到6.5%。

　　預計漲停板5 個，破板賣出的打新年化回報率：網上41%、網下公募與社保24%，年金與保險18%，其他8%。預估破板賣出的年化收益率最高。從絕對收益率來説，網上、公募社保、年金保險分別可獲得0.54%、0.32%、0.23%、0.1%的破板絕對收益率。

　　公司基本情況分析

　　公司主營業務為大輸液和注射穿刺器械的研發、生産和銷售，主要産品有各種品規的非PVC 軟袋大輸液及塑膠瓶大輸液等大輸液以及安全注射器、無菌注射器和輸液器等注射穿刺器械。

　　發展空間：1)市場持續增長，市場容量不斷提升。2)藥品集中採購政策帶來的風險。3)我國醫藥器械行業快速發展。4)醫療器械行業在我國屬於朝陽行業，國內醫療器械使用量低，有增加的空間。5)公司正在開展與醫院合作建立血液透析中心，採取由醫院運營、公司獨家提供血液透析用耗材的業務。

　　公司競爭優勢：1)藥包材全産業鏈優勢。2)規模優勢。3)自主創新優勢。4)區域市場優勢。

　　風險：藥品集中採購政策帶來的風險、産品價格下調導致毛利率下降的風險、市場競爭的風險、抗菌藥物整治工作帶來的風險。

　　海通證券：濟民制藥合理估值區間為20-25倍PE

　　1。收入利潤增速面臨壓力，民營家族控股

　　濟民制藥主營業務為大輸液和注射穿刺器械，目前也正在與醫院合作建立血液透析中心，採取由醫院運營、公司獨家提供血液透析用耗材的業務。

　　公司11-14年營業收入為5.48億、5.83億、5.59億、4.88億(2014年數據未經審計)，複合增長率-3.8%；11-14年歸屬於母公司凈利潤為0.68億、0.75億、0.81億、0.58億(2014年數據未經審計)，複合增長率-5.3%，2013-2014年收入同比出現下降，2014年利潤出現下降，原因在於抗菌藥物專項整治持續影響，各省醞釀新一輪招標，經銷商採購謹慎，利潤降幅較大是由於成本上升。

　　濟民制藥是由李仙玉家族控制的企業。公司實際控制人為李仙玉，董事長李慧慧為李仙玉女兒，總經理田雲飛為李慧慧配偶；公司副總經理兼財務總監倪勇，副總經理李晶、副總經理馬桂驗持有公司股份，發行前總股本1.2億。

　　2。大輸液是公司最主要收入來源

　　濟民制藥的業務以大輸液為主，其中主要是軟袋和塑瓶産品，2011年以來大輸液佔公司收入比重一直在80%以上，2014年1-9月大輸液佔公司收入比重為80.78%，其中軟袋窄公司收入比重為67.54%，塑瓶為13.24%。

　　醫療器械是公司第二大業務，近幾年佔公司收入比重有上升趨勢，2014年1-9月佔公司收入比重為19.22%，其中以安全注射器和無菌注射器為主，輸液器佔比較小。

　　3。募投項目擴充非PVC軟袋大輸液産能

　　濟民制藥本次擬發行不超過4000萬股，募集資金3.77億，主要計劃投資非PVC軟袋相關項目，部分用於研發中心建設和補充流動資金。

　　4。合理價值區間：7.6-9.5元

　　我們預計公司2014-2016年EPS(按發行前股本)分別為0.48、0.50、0.51元，如果考慮IPO發行4000萬股，發行後2015-16年EPS為0.38和0.39元。

　　對比同類大輸液企業，公司有準備往血透領域發展的計劃，我們傾向於估值接近華仁藥業，高於平均值，按2015年20-25倍PE，合理區間7.6-9.5元。

　　5。主要風險

　　抗生素系統性風險。