回顧黃金近期走勢，從1月份的1100美元每盎司上漲到1240美元附近，黃金ETF從年初以來已上漲15.9%。當時我對黃金的判斷是基於以下三個因素：一是從大的經濟週期來看，全球經濟難言週期性轉好。儘管美元加息和美元上漲，但2016年全球經濟風險依然存在，多個經濟體增長都有壓力。二是金價，金價決定因素非常複雜和多元，貨幣、通脹、美元等都是影響金價的重要因素，可以確定的是貨幣發行沒有減速、美元對黃金短期影響在消退、金價處於五年來的相對低位等。三是需求，在前期經濟不確定、市場風險突出、歐洲債券出現風波時，黃金的對衝其他資産風險、資産配置等作用很快獲得了市場認可。我們也看到黃金ETF和海外黃金資産開始增持。

　　投資者可能要問，站在這個時間點未來的金價會怎樣？我多次反覆強調，判斷金價是非常複雜的，上面提到的三個因素依然存在，短期內這三種因素難以改變。我這裡所談的不是金價，而是黃金在資産配置中的作用。

　　第一，黃金是什麼？有什麼價值？黃金是貴金屬，是稀有金屬；黃金是文化，伴隨著人類幾千年的文明歷程；黃金曾經是貨幣，擔負了人類歷史上大多數時間的貨幣或準貨幣；黃金是防禦品，防禦紙幣稀釋、防禦風險。

　　第二，為什麼需要購買黃金？黃金與股權、債權不同，傳統估值模型裏的現金流貼現中，黃金基本沒有現金流入，定價模型基本不適用。我想説的是，傳統定價模型裏的現金流是紙幣體系下的，未來的現金流會被貨幣發行稀釋，當前的錢和未來的錢是不同的，但黃金是永恒的。黃金的分歧是很大的，沒有現金流是不喜歡黃金的一種重要理由(儘管黃金ETF可以通過租賃得到一定的現金流入)。

　　第三，黃金為什麼可以作為資産配置工具？資産配置的核心是分散不同資産的風險，降低投資者持有單一類資産的波動，滿足投資者的風險收益特徵，從而使得理財和投資更為穩健，即不把雞蛋放在同一個籃子裏。那麼資産配置中加入黃金又有什麼好處呢？我們就黃金和國內滬深300、中證500和創業板指數的相關性分別做了計算，結果分別為-38%、-58%和-76%，説明黃金與股票大體成負相關。

　　黃金ETF是2013年8月國內上市的黃金品種，該産品緊密跟蹤純度最高的99.99%黃金的價格。成立以來，其走勢與現貨黃金價格幾乎沒有偏離，年初以來上漲超過15%。WIND數據顯示，2015年下半年以來，黃金ETF規模持續攀升，尤其是2016年，最新的持倉已經超過11噸，比2015年最低的504公斤增長了21倍。此外，交易量也明顯放大。

　　黃金ETF相對於其他黃金投資渠道有較為明顯的優勢：一是T+0交易制度、融資融券標的等交易優勢；二是有實物支撐，通過基金管理人的管理，黃金ETF使得黃金有了增值收益，主要收益來源為黃金租賃；三是它與股票的相關性不顯著，也可以適當對衝股市中的部分風險。

　　華安基金指數與量化事業部總經理、黃金ETF基金經理許之彥