保監會近期對個別險企發佈監管函，部分保險機構資金運用風險再度暴露。業內人士認為，保險公司保費快速擴容和資産配置方面浮虧增加均可能導致償付能力不足，但表現出來的僅為個案，保險資金整體風險總體可控。

　　多位保險資管人士對中國證券報記者表示，2016年險資在權益類市場仍有投資機會，市場底和情緒底有待進一步確立。適當地介入權益類市場，特別是研判部分跌出佈局價值的標的，採取相機策略進行操作。同時，在市場不確定性的情況下，權益類投資尤其需要謹慎對待，避免對償付能力構成不良影響，從而帶來制約業務開展的後果。

　　償付能力不足引“黃牌警告”

　　近日，保監會發佈監管函，鋻於中融人壽2015年三季度末和四季度末償付能力充足率分別為-115.95%和74.62%，償付能力溢額-23.49億元和-2.82億元，屬於償付能力不足類公司，責令中融人壽即日起不得增加股票投資，並採取有效應對和控制措施。

　　2015年12月，中融人壽在不到一週的時間裏，接連舉牌真視通、鵬輝能源、天孚通信三家上市公司。此外，中融人壽還持有三鑫醫療、龍韻股份、重慶路橋、弘業股份、科陸電子、開爾新材、潤和軟體等多家上市公司股份。

　　這也成為繼2014年正德人壽之後又一個因償付能力不足而被限制股票投資的案例。長江證券分析師蒲東君表示，償付能力充足率不足監管屬於正常監管範疇，措施相對靈活。2013年以來，保監會共向14家保險公司下發償付能力充足率不足監管函，要求公司採取相應措施改善償付能力狀況，監管措施包括暫停增設分支機構、停止開展新業務、暫停新增股票投資等。較此前對部分公司“禁止開展新業務”的監管，此次對中融人壽的監管措施更加謹慎。

　　蒲東君認為，保險公司償付能力不足包括保費快速擴容和資産配置方面浮虧增加兩方面原因，二者均可能導致償付能力充足率下滑。從中融人壽披露的資訊來看，萬能險賬戶是其主要資金來源，對舉牌資金的貢獻比重在50%-80%左右，而2015年中融人壽萬能險、投連險業務擴容，要求具備的相應資本增長，導致償付能力不足；另一方面，其權益倉位佔比較高，同時資本市場大幅波動，或導致公司浮虧增加侵蝕凈資産。但同時，償付能力不足僅為個案，並非行業現象。

　　某大型保險資産管理公司的投資經理介紹，一些保險公司通過發行高現金價值的理財産品，很短時間內就能募集大量資金。這些資金很容易加杠桿後再進入二級市場，這對於負債經營的保險公司而言，風險很大，而且實際上把風險延後了。監管部門為了遏制這種情況，才對中融人壽等公司進行處罰。“實際上，其他一些公司也在從事像中融人壽一樣的業務，只是財務報表能夠做平，監管部門沒有處罰而已。”該人士稱，而保監會的一大監管措施就是嚴格要求保險公司的償付能力充足率。

　　近期，保監會主席項俊波在接受媒體採訪時表示，保監會做了反覆測算，保險資金的整體風險總體可控，對於部分中小保險公司，也在不斷進行壓力測試，基本沒有問題。而針對個別存在風險隱患公司，保監會將採取有針對性的監管措施。

　　中融人壽發佈的年度資訊披露報告顯示，2010年至2014年，其投資收益分別為3956.88萬元、7221.92萬元、1.33億元、6.26億元、16.90億元，償付能力充足率分別為1802%、299%、155.34%、152.36%、230.71%。僅就中融人壽買入的真視通、鵬輝能源、天孚通信三家上市公司股票而言，以3月2日收盤價計算，中融人壽浮虧約2.96億元。

　　此前，中融人壽多次增資，並自稱償付能力可相應提高。2010年12月29日，中融人壽增資擴股方案獲保監會核準通過，計劃增資8000萬股，將註冊資本增至3億元。2012年，中融人壽預計在未來3年通過增資可使其償付能力保持在200%以上。2013年1月15日，中融人壽確認新增1億股，將註冊資本增至4億元的增資擴股方案。2014年6月10日，中融人壽確認增資1億股，將註冊資本增至5億元的增資擴股方案。有業內人士認為，就目前情況而言，中融人壽最為直接和現實的補救辦法，仍是再度推進增資擴股工作。

　　多途徑佈局股權投資

　　中國證券報記者多方了解到，保險公司整體上認為險資在二級市場上的發力空間值得期待，但時機仍需把握。上海一家中型財險公司的投資經理透露，上周，由於所持基金的凈值到達止損線，只好大舉“剁”掉，一週內該人士已將手中基金持股“砍”掉8億元左右。結果，不少險資幾乎一致的行為導致市場的惡性迴圈——越跌越賣，越賣越跌。不過，週一央行宣佈降準以來，市場已經出現連續反彈。

　　實際上，保險資金對於權益市場的態度已經趨於樂觀。一家大型保險的投資經理介紹，相比固定收益類資産的情況，今年的投資機會應該在權益類市場。而且，目前的震蕩市對一些規模不大的保險資金而言是非常好的操作機會，“聽説一些險資低買高賣今年以來的收益還不錯。”

　　他認為，未來會進一步確立市場底和情緒底，“等到大家都不願意再談股市的時候，也許市場就慢慢起來了。我現在已經在開始慢慢加倉了。”

　　廣東某險企投資部門負責人表示，他所在公司2016年的投資收益率目標依然維持在較高水準，除了房地産增值預期向好外，權益類投資的機會也值得期待，這兩個領域已被視為該公司2016年資産端獲利的主要途徑。

　　另一大型保險公司人士則表示，2016年再投資壓力不大，正可以借此時機考慮未來更長期限的資金佈局。在判斷目前利率下行仍將持續的前提下，適當地介入權益類市場，特別是研判部分大跌之後已有佈局價值的標的，採取相機策略進行操作，將是今年重點關注的方面。

　　蒲東君表示，股權類資産具有收益率優勢，目前險企長期股權投資佔比不足2%。股權投資將是2016年保險資金將重點拓展的方向，不同險企路徑會有差異。從收益率來看，綜合考慮PB和ROE的情況，目前ROE位於15%-20%，PB估值1-2倍左右的資産對於險資具有較強吸引力，這些資産集中于金融、航空鐵路運輸、電力熱力、房地産等板塊，有望能為險企帶來較高的回報水準。預計大型險企將直接參與並購市場完成股權投資佈局，中小險企或憑藉二級市場舉牌完成股權佈局。

　　中國保險資産管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲表示，在低利率、“項目荒”、“資産荒”的環境下，擴大權益類投資和股權投資，特別是這種長期股權投資，是險資可行的做法。雖然自2015年6月以來，股市經歷劇烈波動，但保險資管業運作情況仍比較理想，保持穩健、高效的勢頭。除了資産規模取得增長外，保險資産配置結構也更趨於多元化。

　　華泰證券分析師羅毅認為，隨著保險資金運用市場化改革的深入進行和保險資産管理的不斷發展成熟，險企投資收益也將保持穩定。儘管利率下行影響新的債權投資和再投資的利率，但當前下降的力度和時間還處於安全範圍內。同時，在另類投資資産上的創新，包括投資醫療養老項目、對接PPP項目支援基礎設施建設、搭建股權私募投資扶持創新産業，也給保險帶來穩定的回報。而在權益市場投資上，前期部分險企舉牌大批高分紅、高ROE的股票，也可以在穩定分紅的同時享受業績回報。

　　中小險企資本金補充需求迫切

　　隨著償二代的施行，保險公司的風險防範觀念也有望加強。保險資管機構負責人士表示，從市場環境來看，經濟去杠桿化導致信用風險加大，固定收益類投資風險隱患將顯著增加。隨著利率步入下行通道，保險資金整體投資收益率也面臨考驗。在市場不確定性的情況下，權益類投資尤其需要謹慎對待，避免對償付能力構成不良影響，從而帶來制約業務開展的後果。

　　中銀國際證券分析師魏濤認為，由於市場上各家公司所處的發展階段、發展戰略、競爭優勢等有所不同，資産驅動負債型的公司保費依然保持著2015年的高速增長，如生命、華夏、前海、國華、天安、和諧健康及銀行係保險等。雖然在2016年保險行業將面臨利率下行帶來的資産和負債端的挑戰和壓力，但行業持續發展的趨勢仍將持續。

　　魏濤表示，更加多元化的投資手段及政策導向有利於類固定收益等品種的投資，減緩傳統固定收益投資的中長期壓力，且保險資金風險管理和投資的能力在逐步加強。在償二代的導向下，預計負債端將朝著更加長期化和保障性的方向發展，而資産端在放開政策的同時、對風險的把控將會更加重視，而資産負債的協調發展，成為控制行業風險、避免利差損等不利局面出現的要素。

　　蒲東君認為，多元化資本金補充方式和行業保費向好的前景下，中小險企資本金補充需求迫切，但壓力或有限。保險公司資本金補充途徑主要是普通股、優先股、資本公積、留存收益、債務性資本工具，考慮到2016年資本市場震蕩、保費快速擴容，中小險企資本金補充需求較為迫切，但是流動性寬裕背景下資本金補充難度不大。2016年，中小險企保費將保持高增長態勢。在對高現價産品和萬能險産品的監管思路更加辯證的背景下，中小險資會對股票市場的影響值得關注。

　　曹德雲表示，投資永遠是在風險和收益之間試錯和權衡，以求得一個可以接受的均衡、適度的收益。與2015年相比，今年的投資形勢更複雜，對風險強調得更多，這與國內外的經濟金融環境和市場形勢的變化有很大關係。怎樣既防範風險、維護資産安全運作，又獲得一定收益，需要保險行業認真思考。