關注本週公佈的一系列數據對宏觀預期的指引

　　上周，期指先揚後抑。滬深300期指、中證500期指一度創出反彈新高。但由於市場預期後續利多不足，期指反彈行情受阻，三大期指連續兩日出現調整。現貨方面看，上證指數重要關口3000點得而復失，市場情緒受挫。

　　政策面再釋暖意

　　目前，市場較為關心上週五盤後證監會擬對券商風控指標進行調整的消息。具體看，主要擬修訂的內容包括，將原有凈資産比負債、凈資本比負債兩個杠桿控制指標，優化為一個資本杠桿率指標(核心凈資本/表內外資産總額)，並設定不低於8%的監管要求;將證券公司的凈資産比負債指標由不低於20%調整至10%，凈資本比凈資産指標由不低於40%調整至20%。

　　對此，市場解讀為“杠桿放鬆”。不過，上週六證監會表示此為誤讀。按資本杠桿率8%的監管標準進行測算，並結合流動性指標要求，財務杠桿率大體為6倍左右，與現行辦法的要求基本相當。我們認為，證監會修訂風控指標，改善了券商行業理論上的杠桿空間，但鋻於目前市場前景並不十分明朗，杠桿的實際使用或有限。不過，證監會此舉還是傳遞出呵護資本市場的態度，對市場信心具有正面的、積極的作用。

　　經濟短期超預期難度加大

　　當前，伴隨著多項經濟數據及地産、黑色金屬領域出現的積極變化，市場對於經濟短週期改善已形成共識，因此投資者上調了本週將公佈的經濟數據的預期。從這個角度看，最終數據要超預期改善的難度有所加大。

　　從對經濟中期走勢的判斷上，市場分歧仍較大。部分觀點認為，經濟走勢或將受到政策轉向的掣肘。近期豬肉、鮮菜價格暴漲，通脹抬頭，市場預計週一公佈的CPI、PPI將創階段性新高。由於一線樓市過熱，政策已出現調控。市場的擔憂不無道理。

　　不過，上週五國務院總理李克強在會見德國外長時表示，一季度中國經濟指標出現較多向好變化，但向好趨勢基礎不牢固。上週六國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長陳昌盛表示，儘管當前經濟企穩的信號在增多，條件在改善，但是經濟整體下行的壓力還沒有逆轉。以上講話明顯表示了對經濟企穩的持續性及力度的擔憂，因此短期政策面轉向偏緊的可能性很小。我們認為，在政策面保駕護航的情況下，經濟企穩的持續性或比市場當前預期更長。

　　綜合來看，我們認為近期宏觀經濟走勢無憂，貨幣及財政的略偏寬鬆格局也將延續。在當前相對偏低點位，資本市場相關政策也將維持暖意。因此整體上我們認為市場向下空間有限。不過，就向上的空間及走勢的力度上看，我們認為短期大幅上漲的動能並不充足。驅動行情走高需要“超預期”，但經濟通過出現“U”形或強力復蘇，來超出市場當前一致預期的可能性很低。政策面偏暖，但難出現進一步強力刺激政策。技術面上，現貨市場上方仍有較重的套牢籌碼，在超預期利多不足的情況下，市場消化套牢籌碼不會“一蹴而就”，以振蕩消化解套拋壓的可能性更大。

　　分品種來看，今年整體上跑輸市場的中證500期指近期走勢更強。在宏觀預期轉穩的情況下，高風險偏好投資者再度開始追逐以“中小創”為代表的高風險特徵股票，而從基本面看，近期有關國企改革、虛擬現實、無人駕駛等概念再度激活，為行情推波助瀾。目前看，市場的這種分化的風格有望延續。而後期若數據或微觀上出現更多經濟持續向好的信號，市場才有望在更高的平臺運作。屆時與經濟週期走勢更為密切的上證50及滬深300期指將存在跑贏市場的可能。(作者單位：國泰君安期貨)