當前1月、5月對應豆粕成本差距大於當前兩合約價差，而且1月、5月合約對應供需結構支援兩者價差進一步擴張，建議可買入豆粕1601合約賣出1605合約。

　　從近5年的以收盤價計算的價差數據看，1月、5月豆粕合約價差在6月初至11月底之間的價差最大值為594，發生在2012年8月29日，最小為-44，發生在2011年9月16日。價差中位數為158，均值為196。當前1月、5月豆粕合約價差為105。從統計數據看，當前價差仍有進一步擴大空間，與當前年度供需結構相似的2013年1月、5月合約價差極值一度增至432，在10月與11月多數時間保持在300點以上。當然從月度供需結構看，2013年與當前年度仍存在較大差別。但對比過去價差數據，當前做多1月、5月合約價差仍有一定統計合理性。

　　當前銷售商報出的12月船期即與1月合約對應的大豆升貼水為101美分，運費為35美元/噸，而巴西4月船期即與5月合約對應的大豆升貼水為47美分，運費為26美元/噸，即使不考慮匯率影響，兩個合約的豆粕成本價差165.7元。

　　從1月合約看，2015—2016年度美豆市場供需平衡較上一年度基本持平，但1月是美豆供應的末期，出口高峰窗口後期大豆供應壓力消化較為充分。但5月合約對應的供應已經轉移至南美市場，它的供需基礎是建立在1月合約之上。從南美一些諮詢機構預估看，2015—2016年度巴西大豆産量將繼續保持增長，增幅在2%—4%之間不等，從分析機構出的預估看，産量增長主要受益於面積增長。

　　從當前的大豆玉米比價看，儘管大豆價格較過去兩年大幅下降，但大豆種植收益仍處於相對優勢，2016年巴西大豆面積繼續增長仍是大概率事件。不出現極端天氣的情況下，南美大豆産量繼續增長仍是大概率事件。所以相對1月合約，5月合約有很大可能延續相對弱勢。

　　目前依據美盤計算的豆粕加工成本為2747元，1月期價與豆粕成本存在一定差距，目前大豆壓榨仍小幅虧損，盤面榨利仍為負值，這在一定程度上限制了內外正套盤對期價的打壓，同時油廠為限制虧損，必然將採取挺粕思路，1月合約必然將從中受益。

　　近兩周飼料企業加速提貨助力油廠持續消化庫存，考慮到即將進入壓榨淡季，預計壓榨企業的庫存壓力將進一步下降。綜合來看，壓榨環節壓力較上月有明顯緩解，這為壓榨企業的挺粕策略提供了現實基礎。

　　近期蛋雞養殖利潤下滑，未來補欄受到一定抑制，存欄料將緩慢下滑，從養殖週期看，5月的蛋雞存欄必將低於今年同期。肉雞、肉鴨持續虧損亦將限制補欄意願，這對中期飼料消費有一定拖累。生豬市場今年下半年以來逐步回暖，受養殖利潤大漲刺激，生豬存欄已經連續兩個月消費增長，考慮到養殖週期，雖然5月仍不會出現爆發性增長，但緩慢積累的存欄增長必然會明顯好于2015年同期。另外，5月是水産市場需求邁入高峰之際，屆時的季節性需求將為5月合約價格提供支撐。但仍需要關注屆時菜粕、DDGS等雜粕價格，至少當前仍是遠水難解近渴。

　　綜合來看，豆粕1月、5月合約價差仍有進一步擴張的空間和可能，我們認為，價差目標為180—280之間，止損空間為80—100。