進口大豆集中入境，下游接貨意願不強，DDGS 替代優勢顯現

　　全球大豆供應依舊充足

　　全球大豆庫存量繼續增加

圖為全球大豆市場情況

　　6月USDA供需報告顯示，雖然陳季大豆壓榨和出口情況較為理想，兩方面數據均出現上調，使得年終大豆庫存量下調2000萬蒲式耳，但仍處於3.3億蒲式耳的較高水準。且美國2015/2016年度新豆供需數據未有實質變化，年終庫存量為4.75億蒲式耳，年比增幅達47.6%，庫存消費比由陳作的8.8%提高至新作的12.7%，為近九年來的最高數值。

　　全球市場上，2014/2015年度大豆庫存量為8370萬噸，年比增長26%，而2015/2016年度大豆庫存量繼續增加，至9322萬噸，年比增幅達11.4%。此外，庫存消費比也由陳作的20.32%提高至新作的21.79%，再創歷史紀錄。全球大豆供應寬鬆格局不改，自然令豆類價格承壓。

　　南美大豆出口進度加快

　　自從南美大豆上市以來，國際大豆價格持續下滑，巴西、阿根廷農戶相對惜售。不過，在最近兩個月，巴西、阿根廷的惜售狀況明顯減輕，5月底和6月中旬，巴西出現過一天出口銷售大豆140萬—150萬噸的情況。數據顯示，5月巴西出口大豆934萬噸，高於4月的655萬噸，也高於去年5月的761萬噸。同時，阿根廷在5月農民罷工的狀態下，仍出口裝運超過270萬噸的大豆，明顯高於去年5月的155萬噸。6月前三周，巴西已經出口銷售大豆688萬噸，明顯高於去年同期的180萬—190萬噸。這些大豆近70%為我國購買。南美大豆出口旺盛，不但壓制了美豆的出口需求，也使我國有了供應充足的條件。

　　美國種植面積報告變數不大

　　國內外豆類行情是去年6月底發佈種植報告後，開始由強轉弱的，今年即將公佈的美國種植面積報告也格外受關注。

　　從目前美國大豆種植以及大豆玉米比價關係來看，美豆大範圍改種玉米等作物的可能性不大，後續對2015/2016年度美豆播種面積的預估，可能維持在8460萬英畝附近。

　　就目前的種植面積來看，美國大豆、玉米、小麥三大作物的整體播種面積仍有200萬—300萬英畝的上調空間，且從種植收益考量，也不能排除大豆播種面積繼續增加的可能。基於此，後續國際大豆供應保持充足仍是大概率事件。

　　國內豆粕庫存量將持續攀升

　　進口大豆集中入境

　　數據顯示，1—5月，我國累計進口大豆2707萬噸，同比降低2.69%。不過，6—9月還有2800多萬噸大豆入境，整體上，今年國內大豆入境量將超過7300萬噸，較前一年高出3.8%。隨著大豆的陸續入境，目前在油廠生産有一定壓榨利潤的前提下，開機率提高成為必然，這也將刺激國內豆粕庫存量增加，繼而給豆粕市場帶來壓力。

圖為我國大豆進口情況

　　油廠開機率顯著提高

　　4月之後，南美大豆上市，我國進口的巴西、阿根廷大豆也陸續入境，這使得國內油廠的開機率較春節之前明顯回升，尤其自5月中旬開始，周度大豆壓榨量一直居高不下。6月19日，大豆周度壓榨量為170萬噸，連續六周處於150萬噸之上，明顯高於去年同期的159萬噸，為今年2月以來周度最高值。

　　與此同時，壓榨利潤不錯，油廠挺粕意願薄弱。

　　美豆價格長期處於1000美分/蒲式耳以下，我國進口美豆的成本也在3000元/噸以下。近期，南美大豆入境集中，其成為我國大豆壓榨的主體。就統計核算來看，5—7月間我國進口的巴西大豆，入境成本在2900—3000元/噸，阿根廷大豆入境成本在2850—2950元/噸。

　　較低的大豆成本，帶來了理想的壓榨利潤，過去一段時間，我國進口大豆壓榨利潤處於110—200元/噸較為理想的水準，這也削弱了油廠對豆粕的挺價意願。

圖為我國大豆周度壓榨情況

　　下半年，有中秋節和國慶長假，生豬面臨宰殺出欄的問題，豆粕消費不如豆油，這將催生油廠的挺油拋粕心理。

圖為進口大豆壓榨利潤走勢

　　豆粕庫存量開始階段性恢復

　　隨著進口大豆的入境以及壓榨量的增多，國內豆粕産量明顯提高。儘管油廠一直在催促採購方提貨，但港口地區油廠的豆粕庫存量仍出現一定程度的增長。截至6月24日，港口地區豆粕庫存量為70.76萬噸，不但高於5月同期的45萬噸，也為4月以來的最高值。後續大豆仍將陸續入境，預計國內豆粕供應量和庫存量將繼續增長。

圖為我國豆粕庫存和未執行合同情況

　　此外，下游採購方可能出現違約，也增強了豆粕庫存量增加的預期。國內豆粕價格自3月回落至今，豆粕現貨主流價格已經由當初的3050元/噸下跌至近期的2440元/噸，跌幅達到19.5%。由於豆粕現貨交易的保證金處於10%—20%的水準，本輪下跌，已經使豆粕交易的保證金盡數虧掉，這也預示著將有部分貿易商違約。

　　基於行情的疲軟以及豆粕價格的持續下滑，大型飼料企業也有推遲執行合同的預期，豆粕未執行合同的數量一直徘徊在350萬噸左右。

　　為了防止違約，部分油廠將交易訂金從15%調高到25%。不過，採購方仍存在一定的違約風險，這增強了市場的偏空氛圍。

　　周邊市場形勢不樂觀

　　DDGS進口量增多，價格快速降低

圖為我國DDGS進口情況

　　除了較為集中的大豆進口，最近幾個月，DDGS入境量也較大。數據顯示，1—5月入境的DDGS約為148萬噸，6—9月還有200萬噸左右的入境量。雖然過去的一個多月裏，國內DDGS價格持續疲軟，DDGS進口商虧損加劇，部分進口商已經取消或延期了6船DDGS，但DDGS的進口入境數量依舊充足。

　　此外，進口DDGS成本在1600元/噸附近，山東等地DDGS價格只能在1650元/噸以下運作，這將刺激豆粕被廣泛替代，繼而壓制豆粕走勢。

　　油菜籽政策變化令菜粕承壓

　　油菜籽上市季節到來，國內油菜籽收儲方案也逐步確定。今年中央財政給江蘇、安徽、河南、湖北、湖南五省油菜籽收購進行補貼，要求五省從省財政風險基金中補貼不足部分，具體收購價以及是否儲存菜籽油由省級政府確認。

　　由於財政開銷過大，地方政府大多選擇不存油，而是以直補方式將補貼發放給加工企業，讓其自負盈虧。

　　去年，國內絕大多數油廠已經放棄了自營，轉而為中儲糧進行油菜籽代加工，收取加工費用，並且代銷菜粕，以維持生存。今年，政策的變化導致這些企業被迫處於停産狀態，也導致菜粕市場的供應週期延後，繼而壓制後期菜粕價格。菜粕市場受壓，傳導至豆粕市場，必然會對豆粕價格産生不利影響。

　　(作者單位：然卡實業)