市場寒意濃

　　雖然目前離入冬尚早，但上周無論是A股的反彈乏力，還是期指的超低成交量，都讓市場中的私募人士提前感受到了冬天的寒意。

　　據期貨日報記者了解，8月份新成立的私募基金産品共有595隻，其中期貨資管産品有85隻。而9月以來，截至上週五，新成立的私募産品約為101隻，與上月相比大幅減少。其中，期貨資管産品更是僅有9隻，與上月相比也呈銳減態勢。

　　期貨資管産品增長勢頭的放緩，顯然與月初出臺的期指管控措施有直接關係。不少私募人士從最初的不知所措到坦然面對，積極尋找新策略、新方向。值得注意的是，記者在採訪中發現，即使在困境中，仍有不少期貨私募近期已經成立或有成立新産品的打算，在經過半個多月的新策略研發或老策略調整之後，這些新産品即將面世。

　　期貨資管新産品增速銳減

　　“以前每月能發二十多個産品，現在每月報二十多個産品，真正發行的也就十幾個，且規模和品質都不如之前發行的産品。”華南一家期貨公司資管部總經理告訴記者，上半年行情好的時候，公司每個月都有二三十隻新産品成立，而現在的主要任務則是先保住存量，之後再適當擴充增量。

　　“期指限倉對存量産品的影響主要在策略上，導致一些策略無法實施。我們的做法是策略能轉的就轉，不能轉的只好降低每天的交易頻率。”上述人士坦言，整個期貨資管行業新産品成立速度都已經降下來了。

　　“冬天來了，大家一起抱團取暖，現在的首要任務是怎麼把存量的東西處理好，比如通過策略轉化或降低交易頻率。在增量方面，也要盡可能多發一些以商品策略為主的産品，對衝策略也盡可能向CTA策略轉換。”他無奈地説。

　　實際上，在期指限倉後，量化對衝型産品受到的影響最大。一個月前還如火如荼、備受歡迎的量化對衝基金，現在卻不得不面對缺少對衝工具的困境。

　　據記者了解，不少私募主動停止了量化對衝型産品的運作，那些還不符合停止條件的産品，要麼與銀行協商，要麼只能通過購買一些貨幣基金或債券等固定收益産品勉強運作，到期後立即停止運作。

　　“一開始很難接受，自己一直以來的盈利模式需要改變，只能去做別的事情了。”光大富尊投資有限公司研究總監董藝婷表示，此時先理性放下，暫時不做，才是機構專業的做法。

　　“我們的量化對衝産品剛成立3個月時間，由於當初與銀行簽的是6個月，現在産品還必須繼續運作。”華東地區一家期貨公司資管負責人對此也很無奈。

　　“如果與銀行協商好，可以放一些杠桿或轉向商品投資;如果協商不好，就只能買一些貨幣基金或債券，撐夠6個月，若期指限制措施還未放開，我們就會考慮清盤。”不過，上述負責人認為銀行此時應該會部分放開，因為新産品沒法成立了，銀行需要保住老産品的收益。

　　事實上，在前段時間量化對衝産品如火如荼的時候，一些剛拿到資管牌照不久的期貨公司也計劃先發行量化對衝産品，不過在期指受限後，這一計劃只能暫時擱淺。

　　華南一家券商係期貨公司資管部負責人告訴記者，公司今年上半年剛獲得資管牌照。“看到量化對衝産品受到銀行及客戶的歡迎，我們計劃先發行一些對衝型的阿爾法産品。然而，在期指管控升級後，該類型産品也只能放棄。”該負責人表示，公司目前只能做一些通道業務以及發行一些固定收益類的産品。

　　“還好我們資管部剛成立，人員、制度都需要搭建，這也算給了我們準備的時間。”他説。

　　有業內人士表示，在期指管控升級的背景下，對衝基金可以選擇“出海”，利用新加坡A50股指期貨來替代股指期貨。在董藝婷看來，這是一種冒險。第一，新加坡A50股指期貨長期貼水;第二，如果用A50股指期貨對衝，其中賭的概率比較大，因為它含有很多權重股;第三，交易時間不同，這對於一個産品來説風險很難控制。

　　“我們不會去冒這個風險，因為它沒有一個機制保證一定要跟著你的資産價格走，所有境外對衝、離岸對衝都有這個問題。”董藝婷表示，目前自己及團隊在研究學習，未來也有可能轉向股票等新的投資領域。

　　依靠多策略優勢 仍有新産品逆勢發行

　　據了解，期指受限後，不少以期指為主要投資標的的私募倉位都降到兩成以下，未來政策的不明朗成為這些私募最擔憂的問題。

　　不過，在多數私募暫緩發行新産品的背景下，期貨日報記者了解到，仍有一些私募迎難而上，9月份依然成立了新的産品，另外還有不少私募表示發行新産品已在計劃之中。

　　上海一傢俬募機構負責人對記者表示，期指限倉對公司影響不是很大，去年成立的兩隻産品至今還在運作。“現階段我們覺得有些多策略還是可以做的，股指的一些策略受限制後，我們做了策略調整，比如根據行情分配各個策略在整體資金中的比例。”該人士告訴記者，公司即將成立的産品以股票投資為主，股指期貨、商品期貨也將有所涉及。

　　“比如以前有100個策略可以用，現在只有30個策略能用，你只有不斷豐富自己的策略，無論是轉向做商品還是做股票。”一位私募人士道出了當前私募的主要任務。

　　據了解，9月份期指限倉以來，華南一家期貨公司資管部依然逆勢成立了十幾隻産品。“雖然9月份也發行了十幾隻新産品，但與前幾個月相比已經少了很多，且産品規模都不大。”該公司資管部負責人表示，即便如此，公司依然會努力為增量做準備。

　　固利資産上週五也公佈了兩隻即將成立的新産品，目前這兩隻産品均處在發售期。記者發現，這兩隻産品均是多策略，包含證券投資策略和期貨交易策略，其中期貨交易策略是多品種多週期的趨勢波段交易。

　　此外，記者在與一些投資經理的交流中也發現，雖然期指交易受限，但他們並未停下來，做研究、做路演甚至發新的産品成為這段時間的主要工作。“不做期指，我們做商品的收益也不錯。”一位私募投資經理對記者表示，今年下半年商品市場機會也不少，商品的持倉資金一直比股指多。

　　另外，也有私募將目光放在了即將推出的原油期貨上。富善投資上周在其官方微信上稱，由於原油期貨的特殊性，預計會有比常規商品期貨更多、更豐富的交易主體加入。歷史數據也表明，新的期貨品種合約的推出，都會伴隨著交易量和波動率的雙增。在國際市場上，原油期貨就是一種強趨勢、高波動的産品，而交易品種的高波動和強趨勢將有利於公司産品獲利。

　　不過，也有一些私募選擇先觀察等待。深圳盛世資産合夥人劉曉俊表示，公司9月份新成立一隻CTA純管理型的産品，最近並沒有成立新産品的計劃。“我們打算將産品全部放到10月份發行，因為要看限倉後市場反應如何。一方面我們覺得10月貼水會回來，另一方面我們覺得期指開倉數量或許會稍微放鬆。”劉曉俊説。

　　劉曉俊認為，現在市場去杠桿化進程已經進入尾聲，9月會清理完所有的非法配資及傘形信託，相信10月份市場會逐步築底，進入相對穩定的窄幅波動或慢牛後慢熊狀態。同時個股分化開始，不再同漲同跌，類似2009至2014年11月這段時間的情況，那時正是阿爾法策略的建倉和取得穩定收入的絕佳時期。