週一，國債期貨市場延續放假前一交易日的調整走勢，五年期和十年期主力合約雙雙下跌約0.2%。市場人士指出，雖然債券市場中長期向好環境未變，但在目前利率債中長端收益率已降至年內低點附近的情況下，若想走出突破向下的趨勢性行情，還需要進一步降準等更多力量推動，短期國債期貨或進入偏空震蕩，策略上以觀望為主。

　　主力合約兩連跌

　　週一（9月7日），國債期貨市場全天震蕩下跌，主力合約早盤以窄幅整理為主，午後跌幅擴大。截至收盤，五年期國債期貨主力合約TF1512報98.81元，較上一交易日收盤結算價下跌0.20元或0.20%；十年期國債主力合約TF1512收報96.42元，跌0.18元或0.19%。

　　成交和持倉方面，五年期合約成交6188手，較上一交易日放大約五成，持倉量基本持平于1.70萬手；十年期合約成交3547手，較上一交易日降近百手，持倉下滑243手至1.78萬手。至此，10年期合約持倉量已降至5月份以來的最低水準，5年期持倉量更是徘徊于年內低位水準附近。

　　昨日銀行間現券市場表現亦較為平淡，國債收益率以上行為主，中長端上行幅度較為明顯。中債5年期國債收益率上行逾4BP至3.1924%，中債10年期國債收益率上行逾3BP至3.3353%。

　　從貨幣市場來看，昨日銀行間質押式回購市場上，存款類機構隔夜回購加權平均利率微升1BP至1.88%，指標7天回購加權平均利率微升1BP至2.39%。雖然資金價格有所上行，據交易員稱，當日銀行間市場流動性前緊後松，資金供需總體均衡。

　　市場人士認為，昨日債券市場在資金面總體穩定的情況下出現調整，主要原因有三：一是9月6日降準後資金利率未出現明顯下跌，流動性改善程度不及預期；二是央行在昨日下午公佈8月份外匯儲備數據，部分謹慎投資者在數據公佈前選擇離場觀望；三是日前高層官員發表言論稱，未來四、五年內我國經濟增速預計將保持在7%左右，這意味著從經濟基本面角度對債市不利。

　　牛市未完 短線輕倉空單

　　自從8月下旬以來，8月PMI初值等經濟數據表現疲弱、央行超預期降息降準的背景下，利率債市場迎來一波火爆行情。在此期間，5年期國債、10年期國債收益率最大下行幅度分別達到15BP和22BP，5年期收益率逼近年內低點，10年期品種更是創下3.30%的年內新低、逼近2012年7月水準。與此同時，國債期貨市場也收穫了一波不小的上漲行情。

　　然而，在收益率逼近前低之後，市場人士表示，短期內中長端國債收益率若想打破前低而延續趨勢性，可能面臨著一定阻力。首先，資金面的不確定性仍是投資者心頭最大的隱患。其次，近期項目大量批復，且政府頻頻表態穩增長決心，再加上降息降準等寬鬆政策的持續推出，市場對於經濟觸底企穩預期可能再次顯性化。另外，本週經濟、金融數據集中公佈，有機構預計，數據進一步超預期走弱概率較低。因此，有不少市場觀點認為，短期內債券市場可能需要進入調整期。

　　不過，在短期市場看法趨於謹慎的同時，主流機構仍普遍認為，債券牛市還遠未結束。一是，當前我國經濟疲軟、通縮風險不減，利率下降是大勢所趨，未來降息降準有望輪番上陣；二是，全球經濟亦步亦趨，全球風險偏好下降對債市利好仍在持續；三是，從資金面角度看，中國目前外匯儲備彈藥充足，人民幣並無長期貶值基礎，短期資本外流不會成為趨勢，對境內流動性亦不會構成實質性衝擊。海通證券表示，我國歷史上人民幣無論是主動貶值還是被動貶值，貨幣利率最終都因基本面需要而下降，預計未來3個月7天回購利率或降至2.3%左右。

　　總體而言，債券市場中長期向好環境未變，但短期內收益率若想繼續突破向下，則需要更多力量推動，如進一步的降準措施等。就期債策略而言，分析人士認為，在堅持長線逢低做多的思路下，鋻於國債期貨短期可能進入偏空震蕩走勢，操作上宜以觀望為主，短線可輕倉空單，把握波段機會。