A股一輪大調整，投資者度過了驚心動魄的幾週。股指巨幅波動下，似乎做空行為都被認定為惡意，股指期貨更是不幸成為民意宣泄的矛頭。

　　股指期貨最近怎麼了？肯定不正常。從連續暴跌到週四的全線漲停，如此大的波動率歷史罕見，升貼水走勢變化也只能用極端來形容，因為交易所規則調整等限制，期指市場功能發揮受到了很大影響，不少參與者近期都或多或少受到了限制。筆者無意做出是非判斷，相信每位金融從業人員都有自己的判斷，在守住不發生系統性風險的大前提下，穩定市場的確需要非常手段。

　　但期指蒙受的多數罵名卻讓人擔憂，對於正常做空行為、尤其套保套利的討伐更難以理解。單從創新産品本身而言，股指期貨只是一個中性工具，它的目的在於綜合管理風險頭寸，並非洪水猛獸。在指責股指期貨前，我們看看它究竟是個啥？

　　期指市場交易的是指數期貨合約，目前國內已有IF（滬深300）、IH（上證50）、IC（中證500）三個品種，都與現貨指數一一對應，與現貨不同的是，期貨實行雙向交易，而保證金制度也讓期指天然地具有杠桿效應。金融圈有這麼一個形象的比喻，假如現貨市場是人，那期貨就是人牽著的那條狗，狗只能圍著人的身邊轉。期指與現貨指數也存在這樣的關係，更多是對現貨市場的反映，實踐證明，股指期貨能夠降低現貨市場的波動，期指最近的劇烈變化與現貨股市的本身的高換手及波動率不無關係。

　　至於指責機構大規模做空，這一結論值得商榷，因為期指中的多數空頭機構都是套保和套利頭寸，在做空同時其實持有大量股票現貨，如果期現統籌考慮，並非市場中的惡意做空者，單從套保功能看，期指市場其實承載了股市的拋售壓力。此外，套利機制就像牽狗繩，最終實現了期現聯動關係，也是市場的正能量。對於這部分參與者，應該支援。股指期貨在國內誕生5年多來，已經逐步成為資本市場的重要風險管理工具，優化完善了國內投資者的投資理念。

　　不過，這次的波動也給市場帶來更多思考。金融市場本身具有反身性，而參與者受到很多時候會出現非理性行為，此前股市的大跌，在筆者看來正是“多殺多”踩踏的結果。而金融衍生品存在杠桿，可能會放大參與者的情緒，從這個角度看，加強風控監管很有必要。另外，此次大跌過程中，期指市場是否存在“蓄意做空”或“惡意做空”，這種行為如何界定，目前還沒有官方結論。假如真有，現有跨市場監管制度上是否還有升級空間，值得我們去研究完善。

　　週四的漲停讓人激動，“懲治惡意空頭”初見成效，但顯然我們未來要做的事情還有很多。理清監管的邊界，真正讓監管的歸監管，讓監管更透明，至於市場的，最終還得市場説了算，畢竟契約精神是市場經濟的立身之本。