最近一週，股指期貨一下子成為了市場關注的焦點。在監管層不懈努力、連發數道金牌救市的途中，以中證500主力合約為首的股指期貨，卻一次又一次引領A股一路暴跌。有分析認為，股指期貨已經發展成為近期做空股市、造成大盤連續殺跌的風暴點。但是小散們卻一頭霧水，股指期貨究竟如何做空中國股市？

　　期指波動至少提前A股15分鐘

　　你知道嗎？如今，很多操盤手盤中必須同時盯著兩台電腦，一台用來看A股，一台用來看期指。而每天，無論是暴漲還是暴跌，細心的投資者都會發現，幾大期指合約的波動至少會提前A股走勢15分鐘。

　　不過，最詭異的期指做空，始於6月26日。這個看上去表面平靜的一天，卻暗流涌動。當天，上證指數連續失守4400點、4300點、4200點三道整數關口，市場超過2000隻股票跌停。

　　期貨市場又如何呢？午後，中證500指數期貨（IC）四大合約先後封死跌停板，主力合約（IC1507）暴跌近1000點；滬深300股指期貨（IF）四合約緊隨其後也是封死跌停板，主力合約（IF1507）暴跌468點。

　　7月1日，市場再度大跌，A股幾乎吐出前一日的全部漲幅。而在當天下午，三大期指明顯先於A股市場大跌。特別是尾盤，中證500指數期貨封死跌停板，隨後，A股市場大面積個股跌停。

　　7月1日晚間，證監會連續出臺利好。但7月2日，上證指數和股指期貨依舊強勢震蕩，最後靠國家隊強拉中石油漲停，才使得上證指數回到3900點以上，但當日中證500指數期貨繼續大跳水，A股則出現了1500隻股票跌停。

　　中證500最易受到資金控制

　　在連續的暴跌中，很多投資者都發現，三大股指期貨中，中證500期指合約儼然成為了“做空主力”。特別是主力合約（IC1507），每次最先下跌、殺跌速度最快。

　　一位期貨業人士告訴北京晨報記者，這是因為中證500期指合約市場規模最小，最容易受到資金控制，操作成本相對較低。而中證500股指期貨對應的現貨——小市值個股也正是前期最為活躍、漲幅比較大（風險較大）的個股，最有市場代表性。

　　“空頭對IC1507發力，可以通過指數聯動效應産生市場恐慌的情緒，帶動其他指數下行。”該人士稱，這也是市場認為有人通過股指期貨惡意做空A股的主要原因。因為，在股市不斷暴跌的過程中，投資者的心態會變得更脆弱，一有風吹草動就逃，這很容易引起市場恐慌。

　　“買股票賣期貨”使中證500大幅貼水

　　以近期跌幅最大的中證500期指為例，7月1日，IC1507合約收盤7509點，較現貨中證500指數貼水902.51點，出現罕見的深度貼水，貼水幅度達12%。

　　業內人士指出，在中小創業板股票無量跌停的情況下，現貨難以賣出，只有通過股指期貨空單去對衝現貨頭寸，導致以中證500股指期貨為首的合約大幅貼水。

　　交銀國際首席分析師洪灝就表示，在本次暴跌中，中證500股指期貨明顯比上證50股指期貨跌幅更大。這是因為中小盤的融資主要是由非券商渠道、傘信託資金提供的，他們可以購買證監會兩融股票池以外的標的。大盤股的融資則是場內提供，並由證監會監控。

　　過去一年來，小盤股和創業板出現了大幅上漲，明顯存在泡沫。這些中小盤股持股集中度相當高，一些股票甚至存在著莊家控盤的情況。而這些高度集中的個股接盤量少，很難出貨。控盤資金為了回避大盤下跌，通過期貨上的賣空進行風險的對衝，於是形成“買股票、賣期貨”的狀態，使得中證500期指經常呈現大幅度貼水的狀況。

　　而在過去兩周時間裏，“空方”將中證500（IC1507）主力合約一“砸”到位，直接帶動IC500對應的成分股跌停，引發場內場外的融資盤被迫平倉，公募基金慘遭贖回。因為市場有跌停板的限制，先跌停的股票賣不出去，只能賣出還沒有跌停的別的股票，從而造成A股的多米諾式塌陷，大面積的個股跌停此起彼伏。

　　北京晨報首席記者 王潔

　　傘形信託成為配資“大金主”

　　一説到配資，似乎就不得不説傘形信託，畢竟這是配資中最大的資金來源。有不少配資平臺就坦言，做傘形信託才是拿錢最快速的手段。那麼傘形信託究竟是個啥，能夠讓資金源源不斷地供應給股市呢？

　　傘形信託通過杠桿配資

　　所謂傘形信託，其實就是用資金借道信託産品，通過配資、融資等方式，增加杠桿後投向於股市的通道。而投資者們的投資相互獨立，各自形成專項賬戶，就像雨傘每根傘骨一樣，分別挂在同一信託産品這個“傘把”上面。

　　傘形信託的杠桿率在1：3以下，也就是説，如果用本金250萬元，通過傘形信託，250萬元的本金被上3倍杠桿後，就可以籌得750萬元，加上本金總共是1000萬元，機構就可以拿著這些錢投向股市。

　　實際上，傘形信託有兩種形式：一是優先級，即在産品到期後投資者獲得固定收益，雖然收益較低但本息則優先保障，也就是上述750萬元的部分；一個則是劣後級，相當於配資客的本金部分，也就是上述250萬元的部分。如果獲得盈利，刨除優先級的固定收益，剩餘的所有收益均歸屬劣後級投資者，但也就意味著其承擔的風險也就越大。

　　一般來講，傘形信託設有平倉線，一旦投資操作不當，或遇到行情不好賠了，可能就會面臨強制平倉，以保障優先級投資者的本金及收益。而這部分損失則由劣後級投資者承擔。

　　資金多來源於銀行理財

　　傘形信託之所以被看做是配資平臺的“大金主”，源於其資金大多數來源於銀行。儘管符合條件的個人投資者也可以投資傘形信託，但銀行仍然是當之無愧的資金後盾。

　　銀行投資傘形信託，主要是投資優先級。一般來講，銀行跟信託公司約定固定收益，在7%-8%之間。如無意外，産品到期之後，銀行就會自動得到這部分收益。如果有意外，銀行的錢也相對可以保障。但其風險在於，如果股市出現大幅調整，連續多個跌停就可能導致平倉失敗，進而影響銀行資金的安全。

　　實際上，銀行投向傘形信託的資金，不少源於那些看上去最穩健的銀行理財産品。銀行人士坦言，從去年開始的多次降息，讓銀行理財産品預期收益率一路向下，銀行理財客戶流失現象嚴重，為了留住客戶就勢必要提高預期收益率。在股市一片大好的情況下，傘形信託就成了提高客戶收益的手段之一。

　　證監會已叫停傘形信託新開戶

　　今年4月份，證監會發佈七項禁令，其中就要求證券公司開展融資融券業務提出“不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據端口等服務或便利”。

　　“證監會的禁令的確管不到銀行業務，但這並不代表銀行的傘形信託業務就不受影響。”信託業內人士直言，證監會上述表態，實際上是叫停了傘形信託在證券公司開戶，這就遏制了傘形信託的發展。他介紹，每個傘形信託的證券賬戶都是針對特定一個産品的賬戶，開展新的業務就要重新開戶。如果限制開戶，那就相當於限制了新增業務，但存量業務似乎並未直接叫停。上述人士介紹，一般來講，存量業務在到期後將自動退出。

　　北京晨報記者 姜樊

　　名詞解釋

　　股指期貨

　　是什麼？

　　股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，它是期貨的一種，是以股價指數為標的物的標準化期貨合約。雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣，到期後通過現金結算差價來進行交割。

　　“升水”：股指期貨市場上的即時期貨報價高於A股市場上的現貨報價。

　　“貼水”：期貨價格低於現貨價格。