清明節後，滬膠遭遇弱需“病痛”折磨，結束此前的反彈節奏。短短兩個交易日內，滬膠主力1509合約累計回調5.43%。當前，偏弱的下游終端需求已演化成“慢性病”，時而發作打擊多頭挺價信心。筆者認為，在弱需“病痛”復發的背景下，近期滬膠仍存續跌風險。

　　中國天膠需求增速放緩

　　從全球供需角度來看，天膠價格長期低迷確實給産膠國産出帶來制約效應，供應壓力得到緩解，然而由供應端縮減形成的優勢尚不能完全填補需求端下降造成的劣勢，尤其當“中國需求”放緩後，供需矛盾進一步加重。據天膠生産國協會(ANRPC)近期發佈的報告顯示，全球最大橡膠消費國中國預計今年橡膠進口量為425萬噸，雖然高於去年的410萬噸，但增速會放緩至3.7%，比去年的5%再度回落。進口增速回落的背後原因主要是預估今年中國橡膠消費增速會回落，由2014年的9%跌落至今年的4.6%。而與此同時，天膠生産國協會成員國在今年仍會以4.2%的産出增速繼續“施壓”天膠供應端，最大産膠國泰國更是以6%的出口增速來加劇供需矛盾。

　　重卡銷售萎縮，旺季變淡季

　　作為天膠消費景氣度指標的重卡銷售旺季陷入慘澹境遇，無疑顯現出“中國需求”的乏力。據第一商用車網統計的數據顯示，3月國內重卡銷售為6.6萬輛，不但比去年同期的9.7萬輛大幅下降32%，而且遠低於過去六年3月銷量的平均值9.66萬輛。而一季度累計銷售也不理想，僅為13.37萬輛，同比下降34%。這暗示在受到中國經濟增速持續回落的衝擊下，天膠需求萎縮程度非常顯著。此外，在重卡傳統銷售旺季的3月，遭受如此大的“挫折”也會給二季度埋下陰影。此外，伴隨著經濟增速放緩，房地産行業投資萎縮，加之各地工程項目開工減少，上半年重卡市場銷售數據同比兩位數縮減將是大概率事件。

　　微觀數據暗含膠市需求乏力

　　微觀層面的多項數據指標也在體現天膠消費乏力這一特徵。據中國汽車流通協會發佈的“汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，今年3月庫存預警指數為67.5%，比上月大幅攀升了16.6個百分點。其中，市場總需求指數為30.1% ，環比下降7.7個百分點;庫存指數為68.2%，環比勁升30.9個百分點;經營狀況指數為30.5%，環比驟降23.5個百分點。

　　此外，在用膠最直接的輪胎企業方面，截至4月3日，山東地區全鋼胎開工率僅為66.98%，半鋼胎開工率也只有69.52%，二者均遠低於往年同期水準。鋻於疲弱的終端需求，輪胎企業遲遲未敢對天膠原料採取集中購入舉措，隨用隨買的低庫存策略延續至今。

　　分析最近十幾年滬膠季節性走勢規律可以發現，從2003年至今，只有2006年和2009年的4月出現上漲行情，其餘年份均下跌，而從2011年以來，4月下跌概率為100%，平均跌幅為8.6%。因此，後期滬膠繼續下跌風險依然較大，維持偏空思路。