■ 回首熊市風雲 瞭望羊年博弈（二）

　　□本報記者 王姣

　　“爬得越高，摔得越痛”，這一魔咒幾乎完整地概括了橡膠從盛極一時走到熊途末路的慘烈。

　　自2011年2月9日觸及43293元/噸的歷史最高點後，僅至當年年底滬膠指數就被“攔腰折斷”至24221元/噸。讓膠農們更痛苦的是，供應過剩導致“此跌綿綿無絕期”。繼2012年的震蕩後，2013年膠價深跌逾30%，2014年則繼續上演“跌跌不休”的戲碼，以年內逾32%的跌幅成為大宗商品市場當之無愧的“熊二”，其目前的12300元/噸已較歷史高點縮水6成以上。

　　橡膠這輪大跌，一不小心已耗時四年，甚至早已跌破了曾被市場津津樂道的“成本支撐”，所有人都在發問，“大熊市末端”是否已近尾聲，膠價的底部究竟在何方？遺憾的是，多位分析人士認為，2015年全球橡膠行業仍將面臨“供應過剩、需求不振”的困境，膠價大概率維持低位運作，難以重現“V型”反轉的奇跡。

　　2014：跌破成本支撐

　　自2011年開啟熊市格局後，橡膠便再未從深淵般的噩夢中甦醒，其價格“勢如破竹”般跌破層層關口，今年年內甚至跌破12000元/噸的成本線，觸及11600元/噸的年內低點。

　　據中國證券報記者統計，截至今年12月24日收盤，文華滬膠指數從年初的18255元/噸猛跌至12300元/噸，區間累計跌幅高達32.34%，已超過2013年的年跌幅。

　　“中國經濟下行壓力增大導致需求終端下滑顯著，儘管産膠國積極採取措施干預膠價並放緩供應速度，怎奈無法消除消費疲弱的負面衝擊，供需持續處於失衡狀態導致膠價重心震蕩下移。”寶城期貨研究員陳棟表示，雖然期間滬膠也擁有季節性消費旺季優勢，但面對高庫存和産膠國巨量拋儲因素的威脅，期價反彈顯得心有顧忌且力不從心，上漲空間較為有限。

　　東證期貨研究員閆新兵指出，在國外QE持續退出和國內去杠桿調結構的背景下，供需過剩的天膠市場價格重心不斷下移，政策性因素一度影響了短期節奏，投機資金推波助瀾，滬膠再度成為領跌急先鋒。

　　他認為，在全球天膠供應處於2013年-2015年大增産期，而消費受制新興經濟體增速放緩的背景下，供需整體過剩主導的熊市結構非常清晰，而季節性的供應旺季疊加泰國拋儲加速膠價跌勢進程，2014年全球天膠市場處於持續下行態勢。

　　安信期貨研究員胡華釬同時表示，導致2014年橡膠價格“跌跌不休”的主要利空因素有中國經濟繼續走弱、國內房地産市場動蕩引發恐慌情緒、全球天然橡膠供應過剩、泰國拋儲傳聞、中國對複合膠標準重新調整、原油連續暴跌等。

　　“供過於求”主導熊市

　　多數業內人士認為，在供應過剩背景下，橡膠市場整體仍將陷入熊市結構。與此同時，供應層面的成本減産效應、收儲拋儲政策，需求層面的複合膠標準、輪胎“雙反”等因素將對2015年膠價産生重要影響。

　　值得慶倖的是，近三年來，全球天然橡膠雖然總體維持供大於求的格局，但是過剩量卻呈現出逐年縮窄的趨勢。公開資訊顯示，2015年，全球天膠供應過剩量仍將萎縮。IRSG預計，2015年全球天然橡膠供應過剩將下滑至20.2萬噸，而2014年為37.1萬噸，2013年為65萬噸。

　　不幸的是，目前來看，全球橡膠市場的下游需求仍將低迷不振。胡華釬指出，2015年，“內憂外患”將進一步加劇中國輪胎行業産能過剩的格局。

　　“一方面受國內宏觀經濟下滑，國內輪胎市場需求很可能繼續低迷不振，內銷狀況難言樂觀；另一方面，受國際貿易保護主義抬頭的影響，美國對中國輪胎‘雙反’調查，巴西、埃及、俄白哈關稅同盟等也蠢蠢欲動，中國輪胎出口面臨巨大的衝擊，外銷形勢日趨嚴峻。”胡華釬説。

　　而結合輪胎行業低開工率、社會庫存居高不下以及天膠進口量萎縮的種種跡象來看，陳棟指出，處在國內經濟結構調整，增速面臨下滑的背景下，的確今年國內天膠終端需求並不理想。而明年經濟改革步伐仍將延續，而增速下降會是大概率事件，因此給天膠消費帶來的陣痛也不會小，需求前景不容樂觀。

　　總體來看，陳棟認為，對於2015年國內滬膠期貨市場而言，其利空因素來自於四方面：其一，明年美元強勢將繼續壓制商品，成為最大的負面因素之一；其二，中國經濟增速面臨繼續下行的壓力，明年終端需求還將進一步回落；其三，美國對華輪胎“雙反”案初步裁定結果會給國內輪胎行業乃至天膠行業帶來很大衝擊；其四，全球天膠供過於求的預期還會壓制膠價繼續維持弱勢震蕩姿態。

　　2015：低位弱勢掙扎

　　展望2015年，業內人士表示，考慮到全球經濟發展趨勢，橡膠這輪大熊市仍未終結，膠價低位弱勢運作將成為明年的主旋律。

　　“2015年，天然橡膠價格進入自2011年以來的這一波大熊市的末端，全球橡膠行業進入最艱難的時期，很可能經歷類似于2008年底前後，但無法重蹈當年‘V型’反轉的奇跡。”胡華釬預計，明年滬膠主力合約價格波動重心將在10000元/噸一線附近，最高點看到15000元/噸一線，最低點看到7000元/噸一線。

　　他指出，目前簡單的依靠刺激政策已經無法有效提振商品市場需求，全球天然橡膠行業供需格局決定了價格大勢。在終端需求難以明顯好轉的環境下，唯有從供應端入手，方能改善目前供應過剩的格局。

　　“整體而言，2014年國內天膠價格重心處在持續下移的狀態中，而去産能道路尚未達到終點之前，預計明年國內滬膠走勢依然將維持‘軟綿綿’的羊式特徵。預計2015年滬膠1505合約膠價重心將維持在10000-16000元/噸區間內徘徊。”陳棟同時指出，利多方面，投資者只能寄希望於産膠國對於膠價的干預措施能有效果，而成本支撐因素也在一定程度上遏制膠價過低下探。此外，中國政府能在收儲和貨幣政策方面出現超預期舉動。與此同時，自然災害和極端氣候因素會成為投機資金階段性炒作膠價的源動力，進而創造短期反彈行情的出現。

　　陳棟建議投資者應該抓住突發事件採取順勢交易，持有空頭頭寸者則應該逢低減倉。因為成本因素令繼續做空膠價的收益風險比下降。操作上採取箱體震蕩思路，注意倉位控制，設好止損。基於震蕩市的研判，採取對衝套利操作仍是獲利的主流模式。其中內外膠對衝套利交易的可操作性較高，值得投資者參用。

　　南華期貨則進一步指出，“或許只有等到膠農砍伐膠樹，長期天膠供應量得以減少，或者是有宏觀經濟政策的出臺使得下游需求得以大幅提振，才有可能使得膠價徹底走出熊市，否則即便是下跌空間已經有限，恐怕膠價還需在底部徘徊一陣子。”