□興證期貨 施海

　　隨著有關國家和機構對天膠市場一系列的調控政策和措施的出臺，天膠下探長期底部後，展開技術性反彈，並演繹成階段性上升趨勢。但由於供需關係尚未根本改善，滬膠中期走勢仍將陷於區域震蕩整理格局。

　　受全球宏觀經濟疲軟、美元持續走強、及原油供需關係嚴重偏空失衡影響，原油期貨價格持續下跌，並跌破50美元關口，直接導致合成膠價格聯動走弱，目前丁苯膠和順丁膠現貨價格陷於9000元/噸一線低位徘徊，對滬膠期價貼水擴展至3000-4000元。根據以往合成膠與天然膠之間的價差擴展至3000元以上，將引發跨品種套利和品種替代作用的經驗推測，此次合成膠對天然膠的替代衝擊作用漸趨嚴重，天膠消費性需求也將顯著減弱。

　　從消費需求看，近來下游市場採購狀況不容樂觀，下游輪胎企業即將進入2月開始的減産停工期，截至1月23日，國內全鋼胎開工率不足6成，僅為58.61%，國內半鋼胎開工率也僅為63.01%，兩指標延續去年以來的下滑趨勢，雙雙連續第3周小幅回升，原料庫存尚能滿足需求，雖然逐漸臨近春節長假，但始終未見輪胎企業節前備貨消費繼續，顯示企業庫存週期逐漸延長的消費疲軟特徵，同時，美國商務部21日公佈初裁結果，認定多家中國企業輸美的輪胎産品存在傾銷行為，美國將對相關企業徵收反傾銷稅，稅率高達19.17%至87.99%，國內輪胎對美出口將陷於困境。

　　從終端汽車景氣度觀察，中國車市拐點已到來。2014年，雖然車市整體銷量依然保持快速增長，但其增速已經低於年初8%-10%的市場預期，2015年上述低增速將成為車市新常態，預計2015年中國汽車增速將與2014年基本持平，保持在7%左右。同時，去年12月份國內商務車産銷分別為347173輛和349045輛，環比上月分別增長6.47%和10.61%，比上年同期分別下降2.42%和2.32%，産銷量已經連續9個月低於上年同期水準，産銷量增長幅度呈現繼續縮減態勢，2014年商用車市場累計産銷量為3803095輛和3791324輛，與2013年相比，分別下降5.69%和6.53%，説明商用車中長期産銷雙雙縮減。

　　從周邊市場供應分析，泰國等東南亞天膠主産國持續降雨氣候逐漸減緩，洪水災害漸趨平息，氣候逐漸轉變為嚴重寒冷，而寒冷帶來産膠淡季，膠樹自2月起將陸續進入落葉期，天膠産量將季節性縮減30%，4月底5月初陸續恢復。因此，根據産膠季節性規律顯示，目前時值高産期向減産期的過渡期，天膠供應將季節性縮減，現貨價格季節性回升。同時，泰國家和平秩序委員會和政府將下達指示，令政府儲蓄銀行和泰京銀行為從膠農處購買橡膠的企業經營商提供250億泰銖軟貸款，對滬膠走勢構成一定程度的支撐作用。可見，天膠産業鏈正處於供應強消費弱的矛盾態勢，短線攀升走勢難以持續。