大類資産新週期：商品熊有助股市牛

　　伴隨著房地産市場由盛轉衰，我國前期所投入的大量産能出現過剩局面，在政府債務本身不算很嚴重的情況下還可以通過投資來消化産能，但是在通脹高企、地方債務問題頻出的2012年，投資驅動已不是最佳的選項。

　　伴隨著投資“熄火”，資源品供過於求的壓力浮出水面，大宗商品自2011年以來進入漫漫熊市，相關企業利潤大幅收縮甚至虧損，但也在一定程度減輕了通脹壓力進而形成通縮陰霾。

　　對於當下價格已近腰斬的商品價格，考慮到當前背景下，美國經濟一枝獨秀，歐洲日本表現弱勢，新興市場處於高風險狀態，均不利於大宗商品的需求，其價格所受到的需求低迷與美元走強的雙重短期均難有轉機，未來一段時間大宗商品很難出現像樣的反彈，持續低迷將是大概率事件。但不排除這一種可能：美聯儲加息的預期逐漸成為市場共識，而加息那一刻有望構築美元指數的短期頂部，大宗商品或迎來一波反彈，對杠桿交易者而言，熊市的報復性反彈往往是致命的。

　　“從過去140多年的歷史看，商品市場的熊市與股票市場的牛市存在較強的一致性，這次的情形也許不會例外。”安信證券首席經濟學家高善文2014年12月初曾表示，11月份以來原油價格繼續暴跌，包括鐵礦石在內的其他基礎商品價格也普遍走弱。原油等商品價格的下跌可能更多地來自供應層面的因素。作為商品的凈進口國，這有利於提升居民和企業的實際收入，降低通貨膨脹水準，並促成更寬鬆的貨幣環境。

　　在中國股市開放程度逐漸加大的狀況下，全球宏觀格局的變化可能會直接影響海外投資者對A股的風險偏好。如果風險偏好下降的幅度大於A股的相對投資吸引力，海外投資者可能改變其資産配置，並影響A股流動性。但歷史經驗表明，美元強勢或弱勢並不與A股形成直接的正相關或負相關關係，其對於我國宏觀流動性可能會産生一些負面影響，但不會改變A股趨勢。當前低通脹環境下的流動性寬鬆預期，才是A股走牛的核心因素。中信證券等機構認為，最近幾個月A股走出新興市場中相對獨立的強勁走勢，主要依賴於國內貨幣政策的寬鬆，以及對後續進一步寬鬆的預期。因此，美元強勢不會改變國內貨幣政策趨勢，對流動性層面的實際衝擊和預期衝擊都將有限。

　　從投資標的看，伴隨大宗商品的持續低迷，週期類尤其資源類上市公司經營情況在一段時間內難以大幅逆轉，建議暫時規避資源類股票，等待“一帶一路”等穩增長政策的落實帶動需求出現實質好轉跡象後再介入，這需要一段過程。此外，創業板牛市仍將持續，因伴隨中國經濟轉型，高污染的製造業勢必讓位於資訊、科技等新興産業，以資訊、科技為代表的創業板股票卻悄然展開了一輪牛市，至今仍在牛途便是佐證。