9日，國債期貨市場保持高位盤整的態勢，遠遜於預期的1月份外貿數據給予期債價格向上的支援，但新一輪新股發行啟動帶來的短期資金面隱憂抑制期債漲幅。市場人士指出，央行主動作為，降低了節前市場資金面出現大幅波動的風險，而開年經濟形勢顯露出加速下滑的跡象，提升貨幣政策進一步寬鬆的預期，短期來看國債期貨市場因資金面波動而出現大幅下跌的可能性不大，總體將維持盤整走勢，若有超跌的情況則應視為買點。

　　基本面造好 資金面添亂

　　9日，新晉國債期貨主力合約TF1506繼續在98元上方漲幅震蕩，尾盤漲幅收斂，全天微漲0.04%。數據顯示，當天國債期貨市場總持倉增加587手，但總成交量減少3446手，為連續第二個交易日顯著縮量，一定程度上傳遞出對短期市場走勢偏于謹慎的看法。

　　疲軟經濟數據力挺債券市場維持上行格局。1月份進出口數據于上週末公佈，當月出口同比下降3.3%，進口同比下降19.9%，均遠遜於預期，反映出當前經濟增長正陷入內外交困的境地。從已經披露的1月份PMI數據和外貿數據來看，無不顯示出整體經濟繼續下行的嚴峻形勢，後續貨幣政策進一步寬鬆值得期待，國債期貨上漲行情依然有經濟基本面和寬鬆政策預期的有力支撐。

　　但與此同時，考慮到新股集中發行和節前居民取現的影響，市場顧忌短期資金面波動風險，導致國債期貨上行乏力。9日，農曆春節前最後一次新股批量發行拉開帷幕。根據相關日程安排，本週A股市場將陸續迎來24隻新股IPO，其中週二（2月10日）一天就有17隻新股開放網上網下申購。由於新股發行數量再創新高，機構預計此次新股發行凍結申購資金將超過2萬億元，並很可能刷新1月份創下的歷史紀錄，對短期流動性的衝擊不容忽視。此外，隨著春節返鄉客流增加，節前居民取現壓力正持續上升，與新股發行因素疊加，進一步增加短期流動性波動的風險。

　　從9日貨幣市場運作來看，資金面尚且穩定，但是短期資金需求明顯上升，後續資金面有所收緊的可能性不能排除。9日銀行間質押式回購市場上，早盤流動性寬裕，各期限資金均有融出，不料資金需求大量涌現，供給方面逐漸難以應付，至午盤後資金面顯現出緊張態勢，一直持續到尾盤才有所緩解；全天市場總成交額逼近1.3萬億元，較上一交易日增加了20%左右。市場人士指出，央行逆回購、降準等多措並舉，降低了流動性波動風險，但考慮到新股發行、外匯流出、春節取現等因素導致短期資金缺口較大，資金面仍難免有所波動。

　　另外，當前長期債券利率已低於歷史均值，部分反映了經濟下行、低通脹、貨幣寬鬆的預期，而在降準預期兌現後，貨幣政策會否很快繼續放鬆有不確定性。這也在短期內抑制國債期貨進一步做多的熱情。

　　下跌風險有限

　　往後看，市場資金面波動可能加大，不排除國債期貨出現短期下跌，但是基於經濟基本面和經濟政策走向來看，國債期貨下行風險有限，總體或將維持盤整態勢。

　　首先，當前經濟乏善可陳，且有加速下滑的跡象，債券收益率不具有大幅向上的壓力。據公佈，1月份中採製造業PMI連續第6個月下行，且跌破50的榮枯線至49.8，創下2012年10月以來最低值。先行指標表明，開年以來經濟重歸下行趨勢，且有加速向下的跡象。上週末公佈的1月進出口數據進一步確認了經濟基本面疲軟，且揭示了內外需求同時疲軟的狀況。申萬宏源報告指出，結合已披露的1、2月份數據看，一季度經濟要差于去年四季度，趨勢增長率可能已下行至7.1%附近。

　　其次，隨著經濟滑向政策底線，物價通縮風險持續加重，使得貨幣政策放鬆壓力猶存。中金公司報告指出，在內外交困的經濟環境下，貨幣政策不松不行，松的慢同樣不行。而在貨幣增速、匯率和實際利率三個貨幣條件中，引導實際利率下降來提振內需更為重要且可操作。如果後續央行進一步降息，則利率中樞仍具備下行的空間。

　　最後，央行已主動增加流動性支援，短期貨幣市場流動性不大可能出現劇烈收緊。

　　當然，短期資金面不確定性無法回避，且考慮到估值因素，債券市場暫時難以形成上漲合力，甚至可能隨資金面波動而出現小幅調整，因此總體上看，機構認為春節前債券市場將維持盤整的格局，後續繼續上漲有待節後流動性回暖或貨幣政策進一步放鬆。這一判斷同樣適用於國債期貨。有市場人士提醒，資金面擾動難以撼動期債強勢基調，如果期價因資金面波動出現超預期的調整，則應視為買入機會。