9月第一個交易日，國債期貨波瀾不驚。主力合約TF1412收盤價93.740元，漲0.01%；成交縮量，不足千手；持倉繼續放大至8834手。

　　筆者認為，短期，債市利多因素略佔優；中長期，經濟復蘇進程及貨幣政策方向仍然是債市風向標。中秋節臨近，國債期貨市場投資者需留意，中秋假日期間（9月8日）有貿易數據公佈，上期貿易差額遠遠高於預期，如果本期數據繼續向好，將給債市帶來向下壓力。債市供給方面，根據以往的規律，結合8月下旬規模偏少的趨勢來看，預計9月供給壓力小。資金方面，進入9月，IPO及月末影響消褪，資金全面寬鬆，假日前後有望保持平穩。總體來説，期債市場風險不大，下方有一定支撐，或延續8月下旬震蕩偏多的態勢。TF1412合約關注93.5-94.1區間的表現。

　　經濟數據空檔，資金面無憂。週一（9月1日），中國官方製造業採購經理人指數（PMI）和匯豐製造業PMI終值同時公佈。數據顯示，2014年8月中國製造業PMI為51.1%，比上月回落0.6個百分點；仍高於今年均值0.3個百分點，為今年以來的次高點。分項來看，生産經營活動預期指數表現較好，不過新訂單和生産指數雙雙走低。8月匯豐PMI終值為50.2，低於預期值50.3和前值51.7，也是年內次高點，不過是在連續5個月回升之後的首次下滑。從兩個PMI指標雙雙回落來看，經濟增長動能趨弱，製造業擴張之勢放緩，內需依舊低迷。接下來的一週，沒有新的經濟指標公佈，直到中秋節（9月8日）會有貿易差額指標，隨後開始一系列經濟金融指標的集中發佈。因此本週是數據空檔期，偏寬鬆的資金面和較弱的PMI指標短期對債市有支撐。

　　資金方面，8月底，銀行間貨幣市場質押式回購及同業短期拆借的利率均有小幅抬升，一是受到A股市場新股IPO短期分流資金的影響；二是由於月末及中秋節臨近，市場提前反應，7天、14天資金先後出現了暫時偏緊的局面。度過8月末，資金開始全期限寬鬆，9月1日，資金利率紛紛回落，其中14天期限降幅最大，超過了20個基點。

　　從央行的操作來看，8月的後面三周，公開市場連續凈投放，特別是最後一週，在正回購凈投放450億元資金的基礎上，還進行了600億元的三個月期限國庫現金定存招標，對市場流動性進行了較為充分的補充。

　　發行規模自高位回落，供給壓力減輕。經過上半年的持續走牛，債市在7月份大幅回調，8月低位盤整。這其中有很多原因，包括利率下行空間受限、經濟復蘇預期升溫、A股IPO時隔一年半後重啟和財政存款階段性上繳帶來資金壓力等。還有一個重要因素，就是債市供給規模高帶來一定的壓力。我們統計了2014年1-8月的利率債（包括記賬式國債、貼現國債、地方債、同業存單和三大政策性銀行發行的政策性金融債）發行情況，從總的規模來看，7月、8月發行規模分別達到5337億元和5512億元，為年內高點，遠高於上半年平均每月3700億元的水準。

　　自8月下旬開始，這種大量供給的趨勢有所改變，8月最後一週，利率債規模僅730億，遠低於之前數周的平均水準。從已公告的資訊看，9月第一週也只有770億元利率債發行，繼續維持低位。考慮到中秋節、國慶節因素，9月工作日較少，另外，根據以往的規律看，季月的債券供給規模總體偏低。因此，我們預計9月份債券供給壓力將得以大大減輕。

　　□廣發期貨 曹曉軍