面對短期資金面日趨收緊的態勢，央行公開市場操作終於打破沉默，週四的14天期正回購交易量出現一個多月以來的首次縮量。連續五周平衡對衝後，本週公開市場首次實現小額凈投放。不過，公開市場重回凈投放雖有助穩定市場情緒，但短期資金面仍承受較大壓力，週四銀行間貨幣市場再現交易延時。在此背景下，市場對貨幣政策繼續寬鬆仍有期待。分析人士指出，鋻於“降成本”的方式逐漸從“寬貨幣”轉向“寬信用”，貨幣政策調控有必要進一步發揮中長期限定向寬鬆工具的指引作用。

　　正回購縮量傳遞安撫信號

　　銀行間市場延時“閉市”

　　央行週四在公開市場開展正回購操作，期限14天，中標利率持穩于3.40%，但交易量比前期減少一半至100億元，這是9月30日以來14天正回購交易量首次出現調整。同時，考慮到本週有400億元正回購到期，央行週二、週四共開展兩次合計300億元的正回購操作，因此本週央行公開市場將實現凈投放100億元，從而終結了此前連續五周平衡對衝的局面。

　　市場人士認為，央行調減正回購交易量，有助於穩定市場情緒，平抑貨幣市場波動，但總體而言，其信號意義大於實質作用。

　　自上周以來，市場資金面逐步收緊，尤其是隨著新一輪新股發行的臨近，本週幾個交易日資金緊張程度加重，央行正回購縮量，既順應了機構短期資金頭寸趨緊的形勢變化，也有助於釋放調控信號，穩定市場短期情緒。

　　而從銀行間質押式回購交易來看，週四回購利率仍繼續全線上行，7天利率全天上漲約8bp至3.28%，部分中長期限回購利率波動較大，如21天利率大漲43bp至4.98%，2個月利率上漲約22bp至4.54%。更引人關注的是，由於部分機構頭寸短缺，當日銀行間市場前臺交易系統延時近半個小時，“閉市”時間由通常的16:30推遲至近17:00。

　　交易員表示，本週央行公開市場凈投放規模較小，再考慮到周內有500億元國庫現金定存到期未續做，實際上仍呈現為資金凈回籠，而隨著新股集中發行日期的不斷臨近，短期資金面的壓力有增無減，導致昨日資金面緊張程度超出預期。不過，交易員亦稱，當日資金供需出現缺口主要是“打新”壓力激增、部分機構準備不足的短期因素所致，仍屬於結構性緊張，並非銀行間貨幣市場流動性出現整體問題。

　　“降成本”重點轉向“寬信用”

　　更多創新定向工具值得期待

　　在資金面繼續趨緊背景下，在公開市場重現凈投放之後，市場對央行進一步釋放流動性仍抱有預期。有分析機構表示，在資金出現緊張的時點，央行可能會繼續採取定向寬鬆政策緩解資金壓力。

　　值得注意的是，年初以來，隨著結構性寬鬆政策持續推出，銀行體系流動性總體較為寬裕，貨幣市場利率出現了較明顯下行，近期以3個月SHIBOR利率為代表的中長期貨幣市場利率加速下行，前期一系列降成本的政策效果在貨幣市場層面已經有所體現。因此，短期資金緊張雖可能成為央行放鬆的一個契機，但並不足以成為貨幣政策松與不松的必要條件。

　　事實上，在貨幣市場流動性整體充裕的背景下，貨幣政策調控的視角更為長遠，即，通過引導市場資金真正流向企業融資領域，加速社會資金從“寬貨幣”向“寬信用”轉換，這才是決定下一階段貨幣政策調控的主旨所在。

　　週三召開的國務院常務會議決定進一步採取增加存貸比指標彈性等十條措施，有針對性地緩解“融資難、融資貴”問題。市場人士指出，國務院會議再次談及實體經濟融資問題，增強了市場對於“寬貨幣”的信心，在前期政策效果欠佳的情況下，寬鬆政策有望加碼，資金面中長期寬鬆仍是大勢所趨。

　　對於貨幣政策在解決“融資難、融資貴”問題中可發揮的作用，有市場人士指出，MLF等中長期限的流動性定向管理工具，既可彌補新增外匯佔款減少造成的基礎貨幣供給缺口，又可發揮中長期限政策利率的指引作用，未來貨幣政策調控有必要進一步發揮倚重此類定向工具，以引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本，進而支援實體經濟增長。與此同時，除現有定向降準、MLF、PSL等手段或工具之外，更多中長期政策工具的創新品種也值得期待。