■ 回首熊市風雲 瞭望羊年博弈（一）

　　因中國經濟增速下滑，受“中國需求”影響較深的黑色系品種幾乎集體陷入單邊下跌的深淵，其龍頭老大鐵礦石更以接近50%的年內跌幅熊冠2014年大宗商品市場，甚至有市場人士認為，這標誌著一個時代的結束。

　　回顧2014年，接受中國證券報記者採訪的分析人士指出，供應端大幅過剩、需求端萎縮、下游資金面趨緊等因素，是造成鐵礦石價格大幅下跌的主因。展望後市，礦價下跌的“快進鍵”或延續至2015年，這將給産業鏈上下游帶來震動，並導致行業進入重新洗牌的“新常態”。

　　2014：黑鐵時代結束

　　“黑鐵時代終結”，高盛蓋棺定論式的措辭，不容置疑地反映了鐵礦石在2014年的孱弱表現。在這一國際投行看來，2014年無疑是鐵礦石的轉折之年。今年，鐵礦石産能擴張速度追上了需求增速，利潤率跌至歷史新低。

　　回顧2014年，鐵礦石的價格下跌按下了“快進鍵”。Wind品種指數顯示，年初至今，鐵礦指數大幅下跌47.87%，跌幅之大，可謂熊冠大宗商品。截至12月23日，大商所鐵礦石期貨主力合約報收于473元/噸，已從年初的“9”時代大跨步跌入“4”時代。

　　現貨方面，2014年進口鐵礦石PB粉均價為101.24美元/噸，較2013年133.90美元/噸，下跌了32.26%。

　　“今年國産礦石價格接連刷出新低，主要原因有三點。首先，全球三大礦山不斷擴産，鐵礦石供應嚴重過剩，而國內礦石需求不振，供需矛盾突出，這是導致礦價下跌的根本原因。其次，下游成材價格下跌明顯，以鋼坯為例，年內跌幅達到530元/噸，最大跌幅為630元/噸，且今年鋼材出口量減少，終端需求薄弱。最後，今年鋼貿商普遍出現資金鏈斷裂，引爆信貸危機，鋼廠資金壓力明顯，為控製成本，對原料打壓明顯。”卓創資訊鐵礦石分析師劉智強指出。

　　數據顯示，供應方面，2014年礦山年度擴産約為1.3億噸，世界前四大鐵礦供應商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及FMG均進入擴産高峰。其中，必和必拓今年3季度鐵礦石産量為5709萬噸，同比增長17%；力拓公司3季度鐵礦石産量為7680萬噸，同比增長12%；淡水河谷3季度鐵礦石産量為8573萬噸，同比增長3.1%，均創下歷史新高。

　　而需求方面，國內需求增量疲弱，按照2%的粗鋼産量增速看，增量也僅有2500萬噸。除此之外，下游産業鏈去庫存化以及礦貿商蓄水池減少進一步加劇了礦價跌幅。從港口庫存數據可以看到，自今年5、6月份觸及1.12億噸高點後，港口庫存在下半年持續下降，年末跌至1億噸附近；鋼廠外礦庫存天數也從2013年的30天左右降低至25天左右。

　　在永安期貨研究員劉亮亮看來，鐵礦石港口庫存維持在1億噸以上或成為新常態。高庫存佔用大量流動資金，一旦信貸收緊，資金緊張局面可能出現，並引起礦石拋售，打壓礦石價格。“實際上，今年礦石價格大幅下跌，很大程度上同國內信貸政策收緊有關。”

　　産業鏈進入“新常態”

　　鐵礦石價格以令人瞠目的幅度下跌，給産業鏈上下游帶來很大震動，行業重新洗牌並進入“新常態”或在所難免。

　　“礦價下跌，産業鏈利潤由上游向中游轉移。受益於成本下降，2014年鋼廠利潤普遍得到恢復。而上游礦山以及礦貿商則面臨著退出市場等威脅。”華泰長城期貨黑色商品分析師許惠敏表示。

　　據My steel調研統計，國內樣本礦山平均開工率由2013年的80%降至2014年的66%，年化減産4500萬噸。今年10月份開始，市場陸續傳出不少國外小礦山申請破産的消息。

　　“成本面來看，國際大礦山集團的優勢地位越來越突出，部分成本較高的企業已被擠出市場。四大鐵礦石巨頭控制了全球大部分的優質資源，開採成本較低，資源品質好，新型礦山擁有的資源品質普遍較差，邊際成本短期下降。後期隨著行業發展，市場的壟斷程度必定進一步加強。”劉智強表示。

　　而鋼鐵行業方面，南華期貨研究員胡曉東分析，礦價下跌有利於中游鋼鐵行業以較為低廉的成本介入礦山整合，未來鋼鐵行業的並購將增加，一些中小礦山和中小鋼廠會被陸續淘汰出市場，價格下跌是一種市場化的手段，行政上也會通過在規模、環保等方面提高門檻來逐步淘汰落後的産能，加速行業整合。

　　“總體來看，未來將會有一批礦山倒下，只是時間長短的問題。同時，今年鋼廠也繼續分化，運營情況較好的、負債較低的、信貸較好的鋼廠盈利能力越來越強，而那些運營情況不好的、負債較高的、信貸出現問題的鋼廠，盈利能力越來越差，有些鋼廠更是虧損加劇。隨著産業鏈繼續整合，鋼廠也將會出現破産、並購整合的浪潮。”劉亮亮説。

　　2015：礦價仍難言樂觀

　　“澳大利亞的産出增長，已經超過了最大消費國中國的需求增長速度，造成已經存在的供應過剩局面的進一步惡化。”12月23日，澳大利亞工業部發表的看空鐵礦石報告，表明這一世界最大鐵礦石出口國對後市的悲觀預期。

　　據悉，澳大利亞相關部門將2015年的鐵礦石價格預期降低33%，指出2015年鐵礦石均價約為每噸63美元，遠低於在9月報告中提出的每噸94美元的預期。

　　展望2015年，胡曉東表示，從供需大格局上看，經濟下滑帶來國內鋼材消費放緩不容質疑，而今年在消化過剩産能發揮重要作用的出口也受減少出口退稅影響，存在不確定性，增速較2014年大幅放緩基本確定。而供應方面，四大礦山出現不同程度增産計劃，確定增加的産能在8000萬噸以上，因此鐵礦石供需失衡的大格局沒有發生質的變化，趨勢性的下跌仍是大概率事件。

　　“鐵礦石供過於求的局面還遠沒有結束。隨著中國鋼鐵産量增速的放緩，2015年供過於求的局面將會進一步加劇。”高盛分析師Christian Lelong和Amber Cai在報告中表示。

　　另據國際投行摩根大通最新研報預測，由於世界低成本鐵礦石供過於求，鐵礦石價格低迷的狀態將持續到2017年，2015年鐵礦石價格可能保持在每噸67美元左右，比此前的預測下調了24%；2016年預計為65美元，下調23%；2017年預計為69美元，下調16%。

　　“需要警惕的是，在高成本的擠出開始加速、行業低庫存背景下，短期脈衝式反彈極易發生。在2014年下跌50%之後，礦價下方空間也大幅減少。”許惠敏同時指出。

　　編者按：“紅了股指，綠了商品。”在股指期貨節節攀高的“進行曲”中，2014年仿佛是大宗商品的“拼跌時代”。這一年，美原油價格從100多美元的高位滑落至55美元一線，能源化工品種集體走低；鐵礦石從年初的“9”時代邁入“4”時代，帶領黑色系加速下跌；而糧食生産創紀錄的“十一連增”，也讓農産品價格難以看到上升的曙光。但是，全球經濟“春和景明”，大宗商品2015年有望結束快速下行趨勢，轉向波瀾不驚的震蕩回暖行情。