投産高峰已過， 需求並未下滑

　　2008年11月美國推出QE，全球大宗商品開始大幅上漲，以此作為一個時間節點，PTA花了七年時間，走出了一個大的頭肩形態。年初，受國際原油價格持續單邊下挫的影響，PTA期貨再次暴跌，主力1605合約最低報收于4220元/噸，已經有效跌破4260元/噸的前期低點。從技術分析的角度來看，PTA價格的下行通道已經被打開，繼續下跌的空間很大，完全可以採取背靠前低做空的策略，做到小虧損博大收益。而從基本面的角度考慮，PTA該如何操作呢？

　　想弄清未來PTA期貨何去何從，首先要弄清價格下跌的邏輯。2011年以來，投資過熱使得PTA産能增加迅猛，而由於國內外經濟增速下滑導致化纖行業下游需求增速放緩，PTA市場供需失衡。而這，是PTA價格由盛轉衰的最根本原因。2014年下半年原油價格的暴跌，更是加速了PTA價格的下行。至於棉花價格下挫對於替代品PTA的衝擊，則更多體現為“落井下石”。

　　從目前的情況看，由化纖行業相對於其他化工行業更不景氣，其去産能動作相較于其他行業也來得更快一些。國內第四大PTA生産商遠東石化的破産清算可以看成PTA行業去産能的開端。第三大生産商翔鷺石化在漳州的450萬噸産能由於中石化計劃收購，目前處於停産狀態。其他小型企業的裝置大多處於停滯狀態。相對的，2016年PTA新增産能僅320萬噸，産能增速大幅放緩。整個行業經營困難，後續很難再有新産能投入。可以認為，PTA的供給基本穩定，即便有波動，也是只會少不會多。

　　從需求端來看，雖然美國經濟表現強勁，但是不論是國內還是國內紡織品主要出口地歐元區，經濟都持續低迷，這意味著PTA整體需求增速仍將放緩。不過，需要強調的是，需求下滑和需求增速下滑是兩個完全不同的概念，需求增速下滑，説明需求增加的速度變慢，這不同於需求下滑。

　　此外，頁巖油引起的供需失衡造成了原油價格的崩潰，但目前原油價格已經在30美元/桶附近，如果跌破20美元/桶，到達頁巖油可變成本之下，那麼頁巖油生産企業就將大規模停産。屆時，為了實現原油自給目標，美國將進行干預，因此原油價格下跌空間不宜看得過深。

　　通過上文的論述，筆者認為，PTA投産高峰期已經過去，而隨著去産能的展開，供給過剩最嚴重的時期也已經過去。受制于經濟的疲軟，下游需求放緩在短時間內很難改變，但是只要需求沒有下滑，就意味著需求仍然是增加的，因此從趨勢上來看，PTA的整體供需格局正在好轉。

　　短期來看，PTA企業的開工率維持在70.31%，屬於近兩年的高位，但是隨著價格的走弱，部分企業開始或計劃停産。寧波三菱70萬噸産能和逸盛石化寧波220萬噸産能1月15日前後開始檢修。如果後期PTA價格繼續走低，那麼將有更多的PTA企業，特別是中小型企業計劃檢修，新一輪的限産保價也將隨之展開。

　　此外，下游聚酯企業的PTA庫存非常低，平均只有3—4天的用量，PTA供給下降的話，聚酯企業可能會開始補庫。因此，PTA價格有望重新站上4300元/噸的平臺，近期的操作思路以超跌反彈為主。

　　（作者單位：金石期貨）